每經編輯 每經記者 黃小聰    

近日，惠理投資管理（上海）有限公司、景順縱橫投資管理（上海）有限公司、路博邁投資管理（上海）有限公司向基金業協會提交申請，三家機構于2017年11月9日完成登記，獲得外商獨資私募證券投資基金管理人資格。

記者注意到，目前已有富達、瑞銀、富敦、英仕曼、景順和路博邁等7家外資私募基金管理機構完成登記，據了解，這些知名外資私募機構的產品將主要涵蓋股票、固定收益等傳統策略和量化對沖等新興策略。

對此，鉅派投資集團旗下鉅洲資產創新產品部事業合伙人葉帆表示，“國際頂級資管機構的進入，傳遞的是中國資本市場更進一步開放的信號，這是一件好事情。正如很多行業已經證明的一樣：國際機構的進入加速了市場化的進程，刺激了本土機構的專業化進程，最終讓整個市場變得更有活力。”

而據記者了解，相比于證券投資領域的開放，其實在股權投資領域，外資機構有著更豐富的經歷和經驗，在策略上也與國內的私募股權基金有著明顯的差異。那么，在他們看來，經過這些年的發展，中國的私募股權市場又都有什么樣的變化？目前投資的熱點又都集中在哪些地方呢？

更關注真實變現

談到外資機構在中國的布局，可能最近大家最為熟知的事情應該就是凱雷/中信收購麥當勞中國區業務（金拱門）。不過可能很少有人知道的事實是：中國已經是凱雷第二大的單一國家投資市場（僅次于美國），凱雷的亞洲并購基金在中國有著長達20年的投資歷史，投出了太平洋保險，分眾傳媒和麥當勞等一系列的投資。

凱雷投資集團全球合伙人、董事總經理蘇宇在鉅派2018宏觀經濟展望暨投資策略會上表示，“隨著近年來投資者對于私募股權參與熱度的增加，投資者教育也愈加成熟。早些年是把產品的預期收益講得越高，投資者越高興。而現在是投資人普遍對于產品的風險水平和基金最終能夠實現的變現退出更加關注。”

另外，“我也開始注意到，國內也開始有更多的私募股權基金開始從并購的角度來看待投資機會，我覺得這是資本市場應該發展的方向，而不是大多數基金都在追逐早期的、業態不確定性高的項目。關注早期投資的基金當然可以強調有更高的預期收益，但事實上是投資人應該更多的關注早期項目風險和基金歷史上真實的投資變現，而不是聽一些追風口的故事。”

不過需要指出的是，“中國市場上目前能夠符合這一類的產品不是那么多，大量良莠不齊的管理人在充斥這個市場，很多私募股權的估值是沒有統一標準，從這一點上來看，我覺得規范行業的估值方法是亟需監管的。”蘇宇進一步說道。

拆VIE不應作為投資的策略

除此之外，記者了解到，對于即將到來的2018年，有一些外資股權機構開始轉向防御性的策略，把資產配置在跟經濟相關度比較低的投資類別。

而在某外資機構人士看來，“其實很難說某一類別或某一類資產是進攻還是防守，主要還是要結合產品來看，有些產品天然具有防御性，比如保守策略的私募債權，它幾乎沒有股權暴露，主要靠債息收益，現在來講，是比較不錯的選擇。”

另外，具體到行業方面的機會，“我覺得中國消費升級是非常確定和可期待，中國過往很多依賴于低人力成本、低租金成本等服務型企業都在改變，如果不通過并購來優化供應鏈平臺和降低成本，很多企業是沒辦法做的。這其實也是行業的共性，通過消費升級帶來的行業并購，這個趨勢也一定不會改變。從發達市場的情況對比來看，我們也還僅僅是起步。”

至于說外資經常會參與的中概股回歸，蘇宇認為，“市場其實是非常有效，如果僅僅是為了拆VIE的結構而回歸，其實不一定有好的回報，因為很多拆VIE回歸就是為了A股的上市溢價，但是上市的結果并不可預期，所以更應該是結合業務的實質價值來看，我們做分眾傳媒的時候，看到的每年20%以上的增長，而且通過我們的詳盡的調查，發現它的價值是被顯著低估。因此投資的價值發現才應該是獲得收益最可靠的策略。”

每經記者 黃小聰

每經編輯 吳永久

（本文封面圖來自視覺中國）