每經編輯 每經記者 鄢銀嬋 每經編輯 魏文藝    

每經記者 鄢銀嬋 每經編輯 魏文藝

協信多年來對“上市”的執著，背后主要推手便是“融資渠道”。

《每日經濟新聞》記者調查發現，若以2012年為分界點，協信與同為渝派地產的龍湖、金科在總資產、凈資產增速方面走出了不一樣的曲線。協信的總資產增速近5年持續下滑，凈資產在近兩年更是直線下滑；而金科和龍湖近三年的總資產和凈資產均保持持續增長。與此同時，協信對外擔保余額3年增長2.48倍。

值得一提的是，龍湖和金科分別于2009年、2011年成功實現資產證券化。分析認為，房地產行業已經進入規模化時代，做大資產、做強規模對房企掌握話語權日益重要，背后需要多樣化的融資渠道給予支撐，而資產證券化無疑是房企融資的優質通道之一。

總資產增速持續下滑

伴隨著協信近年來在克而瑞等機構所發布的重慶區域、以及全國房企銷售排行榜的排名直線下滑，《每日經濟新聞》記者經過多日詳細梳理后發現，協信在總資產、凈資產等多個財務指標方面的表現均不盡如人意。

據聯合信用發布的協信遠創2017年跟蹤評級報告、協信遠創公司債券2017年半年度報告等報表披露的數據顯示，2013年、2014年、2015年、2016年、2017年上半年，協信遠創的資產規模分別為424.64億元、512.92億元、591.43億元、629.62億元、642.22億元，增速分別為41.42%、20.78%、15.30%、6.45%、2%，增速呈持續下滑狀態。

與之形成對比的是，同為渝派地產代表的金科和龍湖在資產增速上則呈現出截然不同的走勢。據金科股份（000656，SZ）歷年發布的財報，2013年~2017年上半年，金科股份的總資產分別為623.95億元、820.65億元、955.52億元、1092.49億元、1337.3億元，整個規模翻了一番，增速分別為19.95%、31.52%、16.43%、14.33%、22.40%，一直保持兩位數以上增長。

此外，據龍湖地產（0960，HK）歷年財報，2013年~2017年上半年，龍湖地產的總資產分別為1441.71億元、1681.56億元、1840.88億元、2248.30億元、2884.82億元，增速分別為14.94%、16.63%、9.47%、22.13%、28.31%。

一方面，總資產增速呈現疲態；另一方面，凈資產在2016年也出現下降，2017年上半年僅增長1.2%。據上述報表顯示，2015年、2016年、2017年上半年，其凈資產分別為147.35億元、130.53億元、132.1億元；與此對應的是，協信的資產負債率也日益高企，分別為75.09%、79.27%、79.43%，償債壓力進一步凸顯。

受限資產為凈資產2.8倍

在資產規模增速持續下滑的狀態下，2015年以來協信開始大規模舉債。

據協信遠創債券2017年半年報告顯示，協信遠創所發債券包括15協信01、16協信01、16協信03、16協信04、16協信05、16協信06、16協信07、16協信08，債券規模分別為13.5億元、10億元、20億元、5億元、12.6億元、10億元、7.2億元、5.4億元，合計規模達83.25億元。值得一提的是，上述債券所募集資金已全部使用完畢，全部用于償還金融機構貸款及補充流動資金。

在大踏步“舉債發展”之時，協信的受限資產也如滾雪球般加速膨脹。出于融資需要，協信將其投資性房地產、固定資產、存貨、貨幣資金抵質押給金融機構。截至2016年底，其受限資產合計372.02億元，其中貨幣資金27.7億元，存貨156.29億元，固定資產4.89億元，投資性房地產183.12億元，在總資產中占比59.09%，占凈資產的比例則高達286%。

“受限資產遠遠高于凈資產，這說明公司的流動性風險較大。”西南證券一位不愿具名的分析師表示。

這一窘境到了2017年并未得到緩解。據其2017年半年報，截至2017年6月30日，其受限資產合計達381.72億元，其中投資性房地產193.28億元、固定資產為4.73億元、貨幣資金13.99億元、存貨169.72億元，在總資產中占比59.43%、凈資產中占比則達288.96%。

此外，協信在金融機構的授信余額也所剩不多。截至2016年底，其總授信額度423億元，已使用授信額度354億元，占總授信額度達84%。而這也曾引來上交所問詢，要求披露其資金壓力情況以及未來融資安排；對此協信坦承，公司間接融資渠道確實有待拓展。

不過就協信遠創2017年半年報中的數據，截至報告期末，其在23家銀行、信托等金融機構合計取得的授信額度為321.30億元，剩余額度為152.53億元。盡管綜合授信額度較2016年底有所下滑，但剩余額度則有所提升。

事實上，協信的資金面壓力在獅頭股份的一則公告中也有所表現。11月15日，獅頭股份披露稱，上海遠涪（協信遠創全資孫公司）于11月13日將其持有的公司無限售流通股中的1350萬股股份質押給華金證券，所質押股份數量占其所持全部股份的58.7%。

對外擔保余額持續上漲

值得一提的是，自身受限資產快速飆升并未影響到協信對外擔保規模的擴張。

據協信今年5月發布的“2016年新增擔保的公告”顯示，截至2015年底，協信遠創對外擔保余額為29.28億元；而2016年度累計新增擔保余額為54.07億元，截至2016年底，其對外擔保余額為83.36億元，同比增長了184.66%，分別占各期凈資產的比例為19.80%、63.86%。

而根據公司債券2017半年報，截至2017年半年報，公司對外擔保金額增至102.06億元，占凈資產比例攀升至77.25%；相比2015年增長了248.56%。其中為啟迪協信科技城相關公司提供的擔保就包括4筆，總金額高達63.13億元。

其2017年半年報坦承，若未來被擔保企業經營不善，協信遠創可能存在較大的代償風險。事實上，《每日經濟新聞》記者調查發現，其對外擔保公司中的不少股權都處于出質狀態。

更引人關注的是，持有協信汽車公園100%股權的協信控股集團還被最高人民法院列為失信公司。與此同時，協信控股集團還在今年8月因未按時履行法律義務而被重慶市第五中級人民法院強制執行。

值得注意的是，被擔保公司的授信余額情況也出現天花板。包括協信進瀚、啟迪科技城投資集團、青島金恒力、協信汽車公園、馳盛汽車、天馬工業的授信額度均已用完，未使用授信余額為0；此外，塑美建材、軒烽建材、龍崗啟迪科技園的未使用授信余額在各自授信總額度的占比也均低于10%。

11月24日，《每日經濟新聞》記者就其上述財務狀況等問題向協信遠創信披負責人發送了采訪函至其郵箱，不過截至發稿一直未收到回復。