每經(jīng)編輯 朱邦凌    

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朱邦凌

最近，新股次新股、創(chuàng)業(yè)板、高送轉(zhuǎn)概念股大幅回調(diào)。尤其是高送轉(zhuǎn)扎堆的次新股板塊，多只個(gè)股慘遭重挫，新股閃崩式跌停潮再現(xiàn)。從表面上看，新股跌停潮、題材股下挫與以下原因有關(guān)：第一，證監(jiān)會(huì)打擊高送轉(zhuǎn)。第二，大股東減持解禁高峰的出現(xiàn)。

但從市場(chǎng)深層來(lái)觀察，近期的新股跌停潮不過(guò)是A股股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整的延續(xù)，是資本市場(chǎng)生態(tài)重塑的組成部分，是對(duì)過(guò)去多年主導(dǎo)市場(chǎng)的投機(jī)文化的告別禮，同時(shí)也是市場(chǎng)化、國(guó)際化、法治化為標(biāo)志的“新市場(chǎng)”來(lái)臨的序曲。這一深刻變化，其實(shí)早已開(kāi)始，近期發(fā)布的資管新規(guī)將這一趨勢(shì)更加強(qiáng)化。資管新規(guī)將在今后多年深刻影響A股市場(chǎng)的投資風(fēng)格與投資取向，也理所當(dāng)然地影響機(jī)構(gòu)與普通投資者的投資標(biāo)的選擇。

直白地說(shuō)，資管新規(guī)就是過(guò)去多年盛行的過(guò)度投機(jī)文化的喪鐘。央行等部委發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，以劃定流通股“警戒線”的方式，對(duì)資金抱團(tuán)“炒新”、“炒重組”等行為予以規(guī)范。資管新規(guī)將警戒線設(shè)定于“可流通股票”之上，即同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的全部公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過(guò)該證券市值或者證券投資基金市值的30%，全部開(kāi)放式公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過(guò)該上市公司可流通股票的15%，全部資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過(guò)該上市公司可流通股票的30%。

以流通市值取代總市值考察基金持股，關(guān)注“可流通股票”是問(wèn)題的關(guān)鍵，扼住了基金涉嫌操縱中小市值股票的命門(mén)，讓基金不能再像過(guò)去那樣可以輕松以資金優(yōu)勢(shì)抱團(tuán)推高中小創(chuàng)股票的股價(jià)。過(guò)去，公募基金行業(yè)一直奉行“雙十限定”，即一只基金持有一家公司發(fā)行證券的市值不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10%，同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司發(fā)行證券的市值不得超過(guò)該證券的10%。但由于中小創(chuàng)個(gè)股流通股比例過(guò)小，尤其是IPO新股，流通股比例僅占全部股本的10%或者25%，大部分股份并未上市流通。這樣，機(jī)構(gòu)與游資就可以以小撬大，以資金優(yōu)勢(shì)控盤(pán)中小市值個(gè)股，甚至次新銀行、券商等大盤(pán)股。經(jīng)過(guò)炒作，讓次新股、重組股動(dòng)輒百元，股價(jià)遠(yuǎn)離估值，導(dǎo)致A股市場(chǎng)炒新、炒小等惡炒“文化”一直難以消除，成為危害A股市場(chǎng)健康的頑疾。

安碩信息案給公私募基金等機(jī)構(gòu)投資者的抱團(tuán)炒作、集中持股策略敲響了警鐘。部分基金管理公司于2014年11月至2015年5月期間大量買(mǎi)入安碩信息，累計(jì)共有221只公募基金持有最高達(dá)1808.21萬(wàn)股,占安碩信息流通股的74.84%。也就是說(shuō)安碩信息接近四分之三的股份被機(jī)構(gòu)控盤(pán)，而機(jī)構(gòu)投資者中絕大部分為公募基金。全通教育、朗瑪信息等妖股，也是機(jī)構(gòu)利用流通市值與總市值的監(jiān)管漏洞，大肆控盤(pán)，推高股價(jià)到幾百幾千倍市盈率，最后一地雞毛，套牢普通投資者。

2013年以后多次斬獲股基冠軍的中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金，其奪冠秘訣在于重倉(cāng)持有新股次新股、創(chuàng)業(yè)板股票。作為多年的股基冠軍，中郵戰(zhàn)略基金投資策略典型地折射出過(guò)去A股市場(chǎng)的畸形生態(tài)。市場(chǎng)質(zhì)疑，很難說(shuō)清楚到底是機(jī)構(gòu)的熱烈追捧導(dǎo)致新股價(jià)格不斷創(chuàng)出新高，還是因?yàn)楣蓛r(jià)不斷創(chuàng)出新高引發(fā)更多機(jī)構(gòu)進(jìn)一步追捧。但新股瘋狂炒作可能危害整體市場(chǎng)的健康，樂(lè)此不疲的投資機(jī)構(gòu)難辭其咎。依靠重倉(cāng)次新股與創(chuàng)業(yè)板公司的基金“一哥”，與前公募基金明星經(jīng)理王亞偉的重倉(cāng)重組股本質(zhì)是同一投資思維，映射的都是A股投機(jī)文化的盛行與價(jià)值投資理念的缺失。

近年來(lái)，嚴(yán)監(jiān)管、IPO常態(tài)化、外資及國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者比例的不斷抬升，使A股市場(chǎng)的投資風(fēng)格逐漸變化，過(guò)去“散戶(hù)市”的題材投機(jī)風(fēng)格開(kāi)始讓位于藍(lán)籌成長(zhǎng)主導(dǎo)的價(jià)值投資。A股市場(chǎng)呈現(xiàn)機(jī)構(gòu)化、國(guó)際化趨勢(shì)，股價(jià)結(jié)構(gòu)劇烈調(diào)整，市場(chǎng)生態(tài)開(kāi)始重塑。相對(duì)應(yīng)的是，相當(dāng)數(shù)量的無(wú)業(yè)績(jī)支撐的、靠“講故事”的中小市值股票開(kāi)始邊緣化，每天成交量寥寥無(wú)幾，這些股票將越來(lái)越邊緣化甚至將來(lái)淪為“仙股”。

一個(gè)新的市場(chǎng)正在醞釀成型，新的市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)也在來(lái)臨。在市場(chǎng)過(guò)渡期，估值虛高的新股上演跌停潮一點(diǎn)也不意外，這只不過(guò)是新市場(chǎng)誕生的陣痛。面對(duì)市場(chǎng)的變化，投資者需要及早轉(zhuǎn)變，盡快脫離侵染多年的炒新等惡炒文化。

（作者為財(cái)經(jīng)專(zhuān)欄作家）