每經編輯 每經記者 王硯丹    

券商研究報告近日又出了個不大不小的岔子。這一次，“中槍”的是海通證券施毅。

“中槍”的竟是新財富分析師

12月11日，證監會上海監管局對海通證券研究員施毅出具警示函，稱2017年7月30日至9月19日期間，海通證券發布4篇“江特電機”研究報告。報告中將江特電機2017年的估值從45倍逐步上升至2018年的70倍估值，由此將“江特電機”6個月內目標股價從7月30日的13.05元提升至8月8日的15元、9月12日的28元，估值倍數調整依據不充分，不審慎。

上海證監局的官網是這樣滴：

這四篇報告是這樣滴：

7月30日，報告名稱為《云母提鋰龍頭將放量 原料充足彈性大》，作者為施毅，預計江特電機2017-2019年EPS分別為0.29，0.42和0.59元/股，給予2017年45倍估值，對應目標價13.05 元。

8月8日，標題為《新能源政策拖累上半年業績 靜待碳酸鋰放量提升業績》，作者為施毅，預計江特電機2017-2019年EPS分別為0.30，0.42和0.60元/股，給予2017年50倍估值，對應目標價15.00元。

9月12日，標題為《三大產業齊發展 云母提鋰龍頭將起航》的研究報告，作者為施毅，預計江特電機增發攤薄后2017-2019年EPS分別為0.30，0.40和0.53元/股， 給予2018年70倍估對應目標價28.00元。

9月19日，標題為《云母提鋰技術完成 量升成本降業績可期》作者為施毅，對應目標價依然為28.00元。

上海證監局認為，施毅作為上述4篇“江特電機”研究報告的制作人和署名人，對報告內容負有直接責任。上海證監局要求施毅嚴守合規底線，嚴格遵循客觀、審慎、專業等執業原則，切實提高研究報告的制作質量。

從K線走勢來看，7月31日（當日為周一）至9月19日，江特電機確實漲幅不錯，區間漲幅達到56.24%，最高價達到了18.98元。但是與28元的目標價仍然相去甚遠。

而在9月19日之后，江特電機更是走勢不佳，12月13日收于11.83元，較18.98元的前期高點下跌超過30%。

在2015年新財富最佳分析師評選中，施毅曾獲得第一名。2017年新財富最佳分析師評選中，施毅獲得有色行業第三名。

海通證券相關人士未回復火山君有關施毅被出具警示函的問題。

奇葩研究報告知多少

雖然每一份研究報告基本都會發風險提示，并聲明“不構成對任何人的投資建議”之類的，但是，作為對機構和個人投資者均有非常大參考意義的券商研究報告，若不靠譜的話，有時候也會讓投資者很受傷。這么多年，我們也曾經遭遇過不少的奇葩券商研究報告。

來看幾個例子。

2011年7月9日，銀河證券發表名為《攀鋼釩鈦(000629)：股價被嚴重低估》的研究報告稱，攀鋼釩股價被嚴重低估，最低目標價應達188元。

2011年7月15日，攀鋼釩鈦放量漲停，收13.44元，成交額30億，換手率7.24%。

但銀河證券在7月15日又發表聲明稱，該報告出現數據計算錯誤，將一個原本該放到分母上的百分比放到了分子上，導致結果相差巨大。攀鋼釩鈦理論上漲空間應該為56.12元。

之后攀鋼釩鈦收到了深交所的關注函，要求上市公司停牌，針對報告進行核查。而公司發布核查公告稱，“近期銀河證券及其研究員并未對公司進行調研”，同時認為研報資源儲量與公司已披露信息存在不一致。二是無法對研報中的噸盈利數據準確性進行評估。

現在嘛，攀鋼釩鈦已經暫停上市，目前叫*ST釩鈦，正在為恢復上市而努力。

還有一個事件是中國寶安的石墨烯。那一次好幾家券商中招。

2010年第四季度起，湘財證券、平安證券、信達證券、國泰君安等券商發布過關于中國寶安的研究報告，均稱中國寶安擁有豐富的石墨礦資源。

2011年1月至2011年3月14日，中國寶安上漲28.41%?？?011年3月15日，中國寶安卻明確否認自身擁有石墨礦。之后2011年的絕大部分時間中，中國寶安處于陰跌狀態。

再說一個近一點的。去年10月13日，東吳證券發布《福成深度報告二：3個100億支撐市值翻倍》稱，福成股份是殯葬行業未來絕對龍頭，研報詳細闡述了3個100億的來源。然而，10月24日晚間，福成股份發布澄清公告，對東吳證券研報涉及公司的一些不準確的財務數據以及猜測的未來發展做出了澄清說明，直指多處推測并不代表公司現狀。 之后東吳證券及相關責任人被江蘇證監局采取了行政措施。

還有樂視網。這家深陷漩渦的公司，曾經是A股市場的明星。根據火山君不完全統計，自2010年7月以來至今，收錄在東方財富Choice終端中的40家券商發布的樂視網研究報告就有277份，其中，有270份不乏“風暴”“奇跡”“騰飛”“強力買入”之類的溢美之詞，頗有“花花轎子眾人抬”的味道。而這7年里，僅有7份研報中表達了對樂視網謹慎的態度。就是到2016年10月，高華證券也對它給予的是“強力買入”評級，直到2016年11月被下調至“中性”。

而券商研報因不謹慎等原因被監管層點名并非首次。2016年4月份，中證協發布消息稱，個別證券分析師撰寫的證券研究報告存在用語不客觀、不審慎、過度娛樂化、低俗化等問題，對6名從業人員采取自律懲戒措施，并將相關情況記入協會從業人員誠信信息系統。2016年9月，證監會對國金證券、銀河證券和東吳證券的三篇軍工研報出具了《監管關注函》，要求券商及時整改并進行內部問責。

火山君在此并不想過多評價分析師們在某一份研究報告、或者某一家被研究公司判斷的得失對錯。資本市場千變萬化，每一分每一秒都可能有新事件發生，從而推翻券商分析師此前的判斷。舉個例子，也許當市場3000點你給20倍估值合適，但是到了4000點，整個市場都有40倍估值，那么你去當分析師，一股腦都給“賣出”評級，是否就恰當？

火山君非常喜歡今年新財富白金分析師劉元瑞在頒獎現場說的一番話。他連續七年獲得鋼鐵行業第一名——而眾所周知，鋼鐵曾經經歷過長時間大熊。

他表示：“這十年，愈靜心研究，愈尊重投資。畢竟，研究不論得失，投資卻有對錯。二者并非涇渭分明，卻不能混為一談。研究做加法，對有限的內容做無限的擴展，投資做減法，對無限的范圍做有限的選擇。其實大部分的投資者往往都是保守主義。成功的投資，是克制地做大概率的選擇，穩健方能長久。小概率的冒險，或有意外之喜，但任憑運氣，成敗有時。正如喊口號、博熱點或逞一時風口，卻難以復制。行情不可能時時都有，但是研究的加法卻要持之以恒。所謂的肅寂境遇，只是研究的加法剛好被投資的減法所排除。幸而減法并不是一層不變，市場風格切換間，方向不斷重置，未減之時，即是加法碩果之際。”

是的，作為投資者，無論是個人，還是機構，至少在參閱券商研究報告時，需要信賴分析師，并相信他們是理性審慎，邏輯縝密，論據清楚。

每經記者 王硯丹

每經編輯 吳永久

（本文封面圖來自視覺中國）