每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張壽林    

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每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 賈運(yùn)可

北京時(shí)間12月14日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1.25%至1.5%。這是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第三次加息，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，美聯(lián)儲(chǔ)加息后，我國央行逆回購和MLF操作中標(biāo)利率小幅上行了5個(gè)基點(diǎn)。對(duì)此，交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員陳冀分析認(rèn)為，鑒于利率上調(diào)幅度很小，且投放資金量較大，央行此舉有利于維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性平穩(wěn)。同時(shí)，其信號(hào)意義應(yīng)予以高度重視，隨行就市調(diào)整操作利率很可能成為央行未來重要的市場(chǎng)引導(dǎo)方式，預(yù)計(jì)操作利率將來還會(huì)上調(diào)。不過，2018年上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的可能性不大。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為此次美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國金融市場(chǎng)沒有直接沖擊，當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)還出現(xiàn)了小幅上漲。但由于美國貨幣政策的外溢性，以及全球金融市場(chǎng)聯(lián)系日益緊密，中國市場(chǎng)利率順勢(shì)而為也很自然。美國是真正意義上的加息，中國公開市場(chǎng)操作利率上行局限于金融市場(chǎng)，不能混為一談。

是對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的合理引導(dǎo)

美聯(lián)儲(chǔ)2015年12月啟動(dòng)2008年金融危機(jī)以來的首次加息，開始緩慢的貨幣政策正常化進(jìn)程。此后，美聯(lián)儲(chǔ)在2016年12月、2017年3月和6月分別加息，今年10月開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。

北京時(shí)間昨日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)再次宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。當(dāng)日，中國央行開展的逆回購和MLF操作利率小幅上行5個(gè)基點(diǎn)。

對(duì)此，央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室負(fù)責(zé)人在接受《金融時(shí)報(bào)》采訪時(shí)表示，無論是美聯(lián)儲(chǔ)的公開市場(chǎng)操作，還是人民銀行過去長達(dá)二十年的公開市場(chǎng)操作，大部分時(shí)間中標(biāo)利率都是動(dòng)態(tài)變化的。若公開市場(chǎng)操作利率不能體現(xiàn)市場(chǎng)供求有上有下，會(huì)造成市場(chǎng)套利和定價(jià)扭曲。

目前貨幣市場(chǎng)利率顯著高于公開市場(chǎng)操作利率，此次公開市場(chǎng)操作利率小幅上行可適度收窄二者之間的利差，有助于修復(fù)市場(chǎng)扭曲，理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

陳冀認(rèn)為，美國的加息以及我國國內(nèi)MLF到期，都給央行此次的調(diào)整營造了一個(gè)契機(jī)。記者回顧美聯(lián)儲(chǔ)以往加息后的國內(nèi)市場(chǎng)反應(yīng)發(fā)現(xiàn)，今年3月16日，也就是美聯(lián)儲(chǔ)今年首次加息當(dāng)日，我國MLF利率上行了10個(gè)基點(diǎn)。

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人當(dāng)時(shí)介紹，去年四季度以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一些回升跡象，物價(jià)上升導(dǎo)致實(shí)際利率下行，金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張動(dòng)力較強(qiáng)，部分城市房?jī)r(jià)快速上漲，而海外經(jīng)濟(jì)也在改善，特別是美聯(lián)儲(chǔ)去年12月以來兩次加息，美國國債收益率帶動(dòng)全球收益率曲線上移。這樣，國內(nèi)基本面與海外因素傳導(dǎo)效應(yīng)疊加，市場(chǎng)利率已迅速有了反應(yīng)，中標(biāo)利率跟著市場(chǎng)利率走也是正常的。

上述負(fù)責(zé)人當(dāng)時(shí)還稱，如果二者利差越來越大，就會(huì)出現(xiàn)套利空間和不公平，市場(chǎng)定價(jià)也會(huì)扭曲。基于對(duì)國內(nèi)基本面變化和美聯(lián)儲(chǔ)加息的判斷，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)中標(biāo)利率進(jìn)一步上行已有較強(qiáng)預(yù)期。

不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，并非每次美聯(lián)儲(chǔ)加息，國內(nèi)資金市場(chǎng)利率就會(huì)隨之調(diào)整。比如，去年12月15日和今年6月15日的美聯(lián)儲(chǔ)加息，央行公開市場(chǎng)操作中標(biāo)利率均波瀾不驚。

值得一提的是，昨日央行500億元逆回購和2880億元的MLF操作，在中標(biāo)利率小幅上行的同時(shí)，投放量較此前有所增加。陳冀認(rèn)為，兩者政策方向意義形成對(duì)沖，符合預(yù)期。因此，央行在大方向上仍維持著穩(wěn)健中性的態(tài)度。

“這次公開市場(chǎng)操作利率的小幅上行，是隨行就市的適應(yīng)性調(diào)整，也是對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的合理引導(dǎo)。”中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛說，美國是真正意義上的加息，中國公開市場(chǎng)操作利率上行局限于金融市場(chǎng)，不能混為一談。

明年市場(chǎng)利率易上難下

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，此次美聯(lián)儲(chǔ)利率會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)，是耶倫作為美聯(lián)儲(chǔ)主席最后一次在此類會(huì)議露面。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)剛剛公布的最新利率點(diǎn)陣圖，2018年將加息3次，與9月份的預(yù)期持平。

對(duì)此，東方金誠研究發(fā)展部副總經(jīng)理王青判斷，預(yù)計(jì)美國稅改法案最遲將在2018年一季度落地，此后伴隨通貨膨脹及經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)頭漸強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)將維持耶倫時(shí)期“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)”的貨幣政策模式。在持續(xù)縮表的同時(shí)，有望進(jìn)一步加快貨幣政策正常化步伐。由此，美聯(lián)儲(chǔ)2018年加息次數(shù)將達(dá)到3次，甚至不排除加息4次的可能，其中2018年首次加息可能出現(xiàn)在3月份。

交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員劉健指出，影響美聯(lián)儲(chǔ)加息的關(guān)鍵因素是核心通脹率預(yù)計(jì)2018年上半年回升，這將支持美聯(lián)儲(chǔ)在明年上半年加息一次左右。美聯(lián)儲(chǔ)將按計(jì)劃提高縮表規(guī)模，預(yù)計(jì)2018年下半年期可能逐步加快。

我國央行公開市場(chǎng)操作中標(biāo)利率昨日的上行給了市場(chǎng)預(yù)測(cè)利率走勢(shì)的新啟示。王青判斷，作為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，美國貨幣政策收緊勢(shì)必會(huì)產(chǎn)生外溢效應(yīng)，有可能在2018年引領(lǐng)全球央行貨幣政策正常化步伐。

王青預(yù)計(jì)，歐洲央行將繼續(xù)縮減量寬規(guī)模，日本央行也可能跟進(jìn)。除英國、加拿大、韓國和墨西哥外，將有更多重要經(jīng)濟(jì)體加入加息行列。在這樣一種整體趨緊的全球金融環(huán)境下，中國縱使繼續(xù)保持基準(zhǔn)存貸款利率不變，但資金市場(chǎng)利率也將易上難下。

劉健補(bǔ)充分析，我國貨幣政策仍將以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面為主要依據(jù)。預(yù)計(jì)2018年貨幣政策總體保持穩(wěn)健，市場(chǎng)利率中樞小幅抬升。2018年中國經(jīng)濟(jì)增長仍將平穩(wěn)，通脹可能溫和回升，國際收支逐步好轉(zhuǎn)，防風(fēng)險(xiǎn)和降杠桿仍可能是貨幣政策排序中較靠前的目標(biāo)。預(yù)計(jì)2018年貨幣政策不會(huì)比2017年寬松，但跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息可能性相對(duì)不大，通脹水平和經(jīng)濟(jì)狀況也難以達(dá)到支持加息的地步。

中國銀行國際金融研究所近期發(fā)布的報(bào)告預(yù)計(jì)，2018年，針對(duì)普惠金融領(lǐng)域的定向降準(zhǔn)政策開始實(shí)施，對(duì)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性將形成一定的支撐。但是，國內(nèi)外的一系列形勢(shì)變化可能對(duì)流動(dòng)性造成一定沖擊。

上述報(bào)告認(rèn)為，盡管由于美國稅收改革、貿(mào)易政策以及外交政策等都存在一定的不確定性，美元走強(qiáng)的道路將多有波折，但美元階段性的走高仍將會(huì)使人民幣匯率承壓，引發(fā)跨境資金的流動(dòng)，帶來時(shí)點(diǎn)性的流動(dòng)性緊張和利率上行壓力。

與此同時(shí)，金融體系降杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)仍將是我國金融工作的主基調(diào)。監(jiān)管層將靈活運(yùn)用各期限貨幣政策工具，更加強(qiáng)調(diào)各期限工具的緊密銜接和削峰填谷式對(duì)沖操作，以維護(hù)好降杠桿與流動(dòng)性基本穩(wěn)定之間的平衡。總體來看，受一些不確定性因素的影響，流動(dòng)性或?qū)⒊尸F(xiàn)階段性緊平衡狀態(tài)，但不會(huì)出現(xiàn)過度緊張局面。

對(duì)于資產(chǎn)端，劉健判斷，美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升及減稅等可能帶動(dòng)美國國債收益率上升，海外利率上行對(duì)中國國債收益率有一定的推升作用，加之中國通脹回升，預(yù)計(jì)市場(chǎng)利率中樞小幅抬升，中國國債收益率短期內(nèi)仍可能高位運(yùn)行，但趨勢(shì)性上升或繼續(xù)大幅上升可能性也較小。