每經編輯 張壽林    

▲亞洲金融合作協會秘書長楊再平

每經記者 張壽林 每經編輯 畢陸名

2017年末，資管行業迎來監管新規，如何實現轉型發展、更好地服務實體經濟成為當下資管行業面臨的新挑戰。

12月15日，由每日經濟新聞主辦的“2017中國金融發展論壇暨第八屆金鼎獎”在北京正式拉開大幕。本屆論壇在前幾屆成功經驗的基礎上，結合當下資管行業面臨的現狀，將目光聚焦于行業的“服務實體與轉型發展”。

亞洲金融合作協會秘書長楊再平在主題演講中指出，打破剛性兌付是中國金融必須經歷的重大突破。當下在資產管理或者整個金融方面一個很重要的課題，就是必須要突破剛性兌付。

資產管理新規征求意見稿有很多條款，涉及很多問題，成為業內討論的熱門話題。楊再平也集中圍繞剛性兌付展開探討。

剛兌帶來風險隱患不可小視

關于剛性兌付，市場討論了很多，也討論了很長時間，但什么叫剛性兌付？楊再平指出，一行三會加外匯局發布的資管新規征求意見的第29條有權威界定：第一就是直接承諾保本、保預期收益。第二，通過滾動發行實現下家的錢來還上家，保證保本或者預期收益。第三，資產管理者自身或者讓別人來代為償付。還有一點，人民銀行或其他的監管機構認定為剛性兌付的。

為什么一定要打破剛性兌付？楊再平認為有以下理由：第一，銀行業剛性兌付的產品，我覺得當時是作為利率非市場化的條件，與存款的差別是它的利息高一些。現在利率已經市場化了，所以它存在的基礎和前提就不在了。

第二，這種類存款的保本保收益的資產產品在一定程度上是脫實向虛的。有一些理財產品就是解決銀行規避監管的問題，為什么有一周甚至一天的理財產品呢？因為到了那個時點，它還達不到一定的要求，所以那時的資金就最貴了。有的是為了規避貸款規模。過去不是為實體經濟考慮，而是為金融機構自身規避監管、沖時點、通道等等，這是不合適的。

第三，由于它實際上并沒有跟存款區別開來，因為保本保預期收益，我們叫類存款的產品，所以它在金融資產的多樣化方面就不足，沒有超越存款，在老百姓收入已經增長、財富增長的前提下，對多樣化投資工具或者多樣化資產的需求就會提高。當人們在收入不多的時候，人們的風險偏好比較低，多數都選擇銀行存款；但是當收入到一定程度以后，比如2016年人均收入達到8866美元，屬于中等偏上的收入水平國家。加上我們又是一個高儲蓄率的國家，所以我們城鄉居民住戶的儲蓄已經接近70萬億元，據有關的調查統計，我們的高凈值人群去年達到156萬人，今年可能會達到187萬人。可投資的資產，去年是165萬億元，據說今年很可能達到188萬億元。收入層次拉開，關于一類存款的產品，它滿足不了日益增長的投資需求，它需要多樣化。

還有一個統計數字，我們的高凈值人群境外資產的配置，2011年是19%，2016年是56%，那就說明我們自己的資產滿足不了。這是從需求端來說，滿足不了，如果我們不破剛性，我們只有存款這樣一個產品，它是滿足不了日益增長的儲蓄或者說多層次的收入水平的。

第四，它也滿足不了實體經濟對資金需求的多樣化，它在期限結構、風險方面是多樣性的，有的項目需要時間比較長，風險又比較高。我們知道存款或者類產品的這樣一些資產產品，它的風險是比較小的。有的理財產品，半年以下期限的超過60%，一年以上的寥寥無幾。由于剛性兌付，投資者不愿意或者沒有承擔風險，也就沒有為實體經濟中風險比較高的項目分散調風險，不打破剛性，這樣一種產品結構就滿足不了實體經濟在期限結構、在風險上面的多樣性的需求。

另一個弊端就是應該通過直接融資的產品，使得我們的直接融資發展，但是由于這種剛性兌付，它又使得我們的直接融資裹足不前。雖然叫非存款或者理財產品，但是實際上它是類存款，雖然是表外，實際上它是表內，仍是一個間接融資的產品。這就使得我們的直接融資一直在20%徘徊。像歐美早就是70%了。當然，這跟各個國家的法律結構不一樣有關系，使得直接融資受影響。

最讓我們感到擔心的是，這種剛性兌付時間一長，它的風險隱患，各種各樣的法律糾紛，交易成本等等不可小視。交易成本增加，使得資金成本也增加，我們講融資難融資貴，與這個也有一些關系。因此，我一直認為破剛性勢在必行，是必須的。

破剛兌后金融將迎新天空

破掉剛性兌付以后，可以預期，會展現出另外一片中國金融的天空。首先，它就可以做真正的中間業務，真正的中間業務有一個發展。金融業最早就是做貨幣兌換、貨幣保存，以后有借貸，借貸匯成為它的傳統業務，發展出依托它的優勢、信息等等，推動中間業務發展。發達的市場經濟國家，就銀行業來說，中間業務40%，有些銀行50%甚至更高，而這里面主要是財富管理。

我們現在雖然號稱有30萬億元的銀行理財余額，有100多萬億元的資管產品，但是按實質來劃分，把類存款去掉，實際上沒有那么多，我們的中間業務只在20%徘徊。如果我們有一個突破，真正的中間業務可能有比較大的發展空間。

第二個，我國儲蓄日益增長、財富日益增長，老百姓對投資多樣性的需求就可以得到滿足，不只是存款再加類存款，可能是超越存款類的產品會有大的發展。

第三個，我們的實體經濟的期限、風險、融資的需求也可以得到更好的滿足，它可能期限更長，它可能風險分散到投資者，投資者承擔了風險，同時也享有更高的收益，風險和收益對等，這使得我們有一些風險比較高的項目，一旦成功，它就會對社會帶來幾十倍甚至上百倍的財富增長，它也會更好地支持實體經濟，在期限上、風險上等等，使得我們的儲蓄到有限投資的轉化更加有效。

其實金融最主要的作用，在經濟社會中間，就是能夠把儲蓄轉化為有效投資。儲戶的儲蓄余額近70萬億元，但是我們一直是一個儲蓄大于投資的國家，說明我們的轉化還存在不足。當然，除了轉化，還有配置，還有高凈值人群的轉換等等，使得轉換的效率更高。

這里還有一點，就是我們的金融機構過去做類存款的剛性兌付，大家比的是預期收益率，那么在未來你靠什么去吸引客戶呢？你要最大限度地發現最有價值的資管產品，并且你還要主動地去創設資管產品。所以在未來，金融機構的核心競爭力會有大的轉換，而不是簡單地靠收益率，現在的收益率也并不是實在的，有些信息并不對稱。我們的金融機構就需要在這方面提升。

最后，如果打破剛性兌付，風險分散，又能夠更好地滿足投資方或融資需求方，而且這種滾動發行、資金池、集合運作等等，這樣一些充滿風險的運作慢慢破掉，我國金融業會更加穩健。

我覺得破掉剛性兌付以后的金融天空是可以展望的，但有這么好的前景，我們現在還存在剛性兌付怎么過渡到破掉剛性兌付？這個轉型的過程不會那么容易，會是陣痛。

而銀行表達出來對過渡時期的擔憂，可能我們的監管部門在進一步修訂指導意見中間，還要聽進去，所以要處理好這個過渡期，管理好這個過渡期。

有些金融機構過去就是靠剛性兌付來吸引客戶，現在沒有了，剛性兌付的存量如果不行了，確實會出現資產的拋售，對存量資產甚至對整個金融的穩定有影響。從短期來看，如果處理不好，操之過急，肯定會有影響。

從中期來看，以后資產的增量中間，剛性兌付的產品不允許做了，以后通過發行這樣的資管產品來負債，負債端的增量、資金來源就會受到影響。

最后，從長遠來說，如果從比預期收益轉換到比資產、有價值資產的發行和創設，如果不成功的話，早已靠剛兌了，你還停在原有的水平上，一定會被淘汰。所以一定會有一批金融機構因為核心競爭力的轉換不成功而被淘汰，資金以后會最大限度地向發行或創設資管產品的金融機構集中。這方面的能力又跟預期收益的能力不一樣，它是實實在在的。

金融機構只有具備這樣的能力，才能夠使得我們的資產管理、財富管理經濟活動或者業務把剩余資金轉化為有效投資，這個轉化過程成為金融的正能量。

總之，我認為打破剛性兌付，如果說是重大突破的話，這個突破是必須的，突破以后，我覺得金融業肯定是另一片天空，當然，這需要我們大家共同來努力。