每經編輯 每經記者 冷輝    

每經記者 冷輝

12月15日，全國股轉公司發布公告稱，對2家不符合整改要求的掛牌私募機構實施強制終止掛牌，具體包括中科招商（832168.OC）和達仁資管（831639.OC）。作為私募PE巨頭，中科招商摘牌之后，2700多戶股東該將何去何從，引人關注。中科招商董事長單祥雙表示，“我們已經著手開始登陸其他資本市場的相關工作”。

達仁集團也于16日發布關于股轉系統終止掛牌的聲明，稱“公司依股轉系統要求退市，并不是受到任何處罰，公司也不存在任何違法違規行為，公司經營一切正常。”

2016年5月27日，全國股轉公司發布《關于金融類企業掛牌融資有關事項的通知》（股轉系統公告[2016]36號），一年半時間以來，掛牌私募在新三板的前途開始漸漸明確。另一個市場矚目的焦點是，私募機構掛牌主體的私募基金管理業務全部轉移到具有基金業協會管理人登記證明的全資子公司進行，這一做法能否通過自查整改要求，仍有待觀察。

東北證券研究總監付立春告訴《每日經濟新聞》記者，對于符合繼續掛牌條件的私募機構來說，即便避免了被強制終止掛牌的命運，未來也會面臨比較嚴格的經營發展等方面的限制。

中科招商等被摘牌私募已達5家

在2016年的36號文通知中，全國股轉公司在當時掛牌條件的基礎上，對私募基金管理機構（下稱私募機構）新增8個方面的掛牌條件，被稱為“私募八條”，并要求已掛牌的私募機構對是否符合該通知新增掛牌條件（第二項、第三項和第七項除外）進行自查。

“私募八條”中令私募機構最難以過關的，主要是第一項和第五項。第一項要求管理費收入與業績報酬之和須占收入來源的80%以上；而第五項要求創業投資類私募機構最近3年年均實繳資產管理規模在20億元以上，私募股權類私募機構最近3年年均實繳資產管理規模在50億元以上。

2017年10月27日，全國股轉公司再次發布關于掛牌私募機構自查整改相關問題的通知（股轉系統發〔2017〕1394號），對掛牌私募機構自查整改條件的計算口徑等相關問題進行細化和明確，要求各掛牌私募機構應當在2017年11月10日前向全國股轉公司提交整改報告。

如今距自查整改報告提交截止日期已過去月余，已有五家掛牌私募被全國股轉公司強制摘牌。分別是將于12月26日起終止掛牌的中科招商、達仁資管，12月21日起終止掛牌的富海銀濤（834502.OC）、擁灣資產（834606.OC）、銀紀資產（834904.OC）三家掛牌私募機構。

按照中科招商的自查整改報告披露，2016年4月之后，中科招商母公司沒有再作為私募基金管理人發起設立新基金。2017年4月28日，中科招商與全資子公司前海中科招商簽署《管理服務協議》，新設基金一律由子公司擔任基金管理人，并且表示自2017年4月28日以來，母公司實質上不再從事私募基金管理業務。

但《每日經濟新聞》記者注意到，中科招商仍然是在中國證券投資基金業協會登記備案的私募證券投資基金管理人，旗下仍有多支在管基金，這一點在其自查整改報告中也有提及。因此，按照全國股轉公司的通知要求，中科招商仍在自查整改之列。

讓中科招商“折戟”的是自查整改的第一項要求。按照2016年經審計的財務數據測算，其管理費收入與業績報酬之和占收入來源的比例為41.39%，不滿足80%的要求。主辦券商光大證券認為，根據36號文通知要求，除第一項管理費和業績報酬之和的收入占比不達標外，中科招商符合私募機構新增掛牌條件的第四項、第五項、第六項和第八項的規定要求。

達仁資管方面與之類似，根據自查整改報告，主辦券商興業證券認為其符合第四、五、六、八項的規定，不符合第一項的規定。根據達仁資管2016年年度報告合并報表，管理費收入與業績報酬之和占收入來源比例為61.75%。

中科招商、達仁資管雙雙發聲“安撫市場”

2017年三季報顯示，截至2017年9月30日，中科招商在管的私募股權投資基金共124支，實繳資金總額約347.52億元；在管的私募證券投資基金共25支，實繳資金總額約3.8億元；在管的其他類型私募基金1支，實繳資金總額約1.1億元。

此外，中科招商旗下公募基金管理公司——中科沃土基金管理有限公司在管產品共20支，其中17支資管產品、1支貨幣基金、1支混合型發起式證券投資基金和1支債券型發起式證券投資基金。

中科招商于2015年3月登陸新三板，掛牌前后經過多次定增共計融資金額達百億元之巨。如今總股本高達108.28億股，但其最新股價收盤僅有0.77元/股，總市值僅83.38億元，截至今年三季度末其股東戶數為2713戶股東。

關于被終止掛牌一事，15日公告發出當晚，中科招商董事長單祥雙在集團內部會議上表示，公司作為綜合型投資集團，私募股權基金管理只是公司的一部分業務，特別是公司定向增發后，直接投資比重大幅度上升，直投收益擴大，導致私募業務收入占比不足80%。由于集團作為掛牌公司主體，僅集團在管存續基金就60多支，根據基金管理合同，變更基金管理人需要全體投資人的認可，公司在短時間內無法清算基金或變更這些在管基金的管理人，集團作為整改核查對象，無法注銷集團的基金管理人資質，最終不能達標。

全國股轉公司在相關摘牌公告中表示，被終止掛牌公司應積極應對投資者訴求，主辦券商應指定專門人員負責被終止掛牌公司相關事宜并披露聯系方式，協助做好被終止掛牌公司投資者的溝通工作，指導被終止掛牌公司妥善解決投資者訴求。

如今中科招商被強制摘牌，這2700多戶股東們恐怕成了最焦灼的人。單祥雙表示，會按照股轉系統的要求，與主辦券商一起，妥善處理好終止掛牌后的后續事宜，尤其是中小投資者的權益保護。關于登陸資本市場路徑，單祥雙說，“現在環境發生變化了，我們在新三板終止掛牌，這對中科招商來說的確是一個不小的挫折，但我們已經著手開始登陸其他資本市場的相關工作。”

達仁資管于2015年1月掛牌新三板，也完成了多次定增融資合計達11億元，其2017年半年報顯示，公司股東人數由掛牌之初的4名增至225名。16日，達仁集團發布關于在股轉系統終止掛牌的說明，稱“公司依股轉系統要求退市，并不是受到任何處罰，公司也不存在任何違法違規行為，公司經營一切正常。”并且表示，此次摘牌退市不是任何違法亂紀行為的處分。摘牌新三板，對公司業務發展和公司投資價值無任何實質性影響，反而可能對公司發展是一次重大的轉折機會。也可以借摘牌新三板的契機，更加自由地探索其他途徑的資本市場運作，如美國、新加坡、韓國等的退出途徑和渠道。

專家：不符合要求的私募還會面臨摘牌

一方面是五家掛牌私募被強制摘牌，另一方面則是多家私募自查整改合格。15日當天，浙商創投（834089.OC）、方元資產（833565.OC）、思考投資（831896.OC）、金茂投資（834960.OC）、菁英時代（833899.OC）、架橋資本（833689.OC）、博信資產（834395.OC）、方富資本（833962.OC）等8家掛牌私募機構發布了核查公告，公告顯示8家機構均符合相關要求。加上12日發布核查報告，表示符合繼續掛牌要求的2家私募機構同創偉業（832793.OC）和久銀控股（833998.OC），目前符合自查整改要求的掛牌私募已有10家。

值得注意的是，硅谷天堂（833044.OC）等掛牌私募還未發布自查報告。不過在12日，硅谷天堂公告表示，已經完成注銷私募基金管理人登記。未來不再以掛牌主體擔任所管理基金的GP。目前，掛牌主體的私募基金管理業務全部通過具有基金業協會管理人登記證明的全資子公司進行。

首次采用這種方式的是九鼎集團（430719）。2016年6月17日，九鼎集團發布自查報告稱，九鼎集團主要業務已涵蓋私募股權投資管理、公募基金管理、證券業務、保險業務、個人風險投資管理、資產管理、財務投資、地產等。2015年九鼎集團私募股權投資管理業務收入（基金管理費收入、項目管理報酬）占當年營業總收入比例為22.29%，該業務僅為九鼎集團眾多業務板塊之一。未來隨著九鼎集團各項業務的不斷發展，私募股權投資管理業務收入在其營業總收入的占比預計將進一步降低。九鼎集團因此將核查對象選定為九鼎集團內部從事私募股權投資管理的運營主體：昆吾九鼎投資管理有限公司（簡稱“昆吾九鼎”），自查結論表示昆吾九鼎符合相關新增掛牌條件。

全國股轉公司則在15日的強制摘牌公告中，再次表示其他的掛牌私募機構是否符合整改要求仍在核查中。

而符合繼續掛牌要求的私募機構也面臨著新挑戰。菁英時代15日晚就發布了在全國股轉系統融資行為受限的風險提示公告，表示自身在基金業協會登記為私募證券投資基金管理人，根據要求，公司不得通過全國股轉系統進行融資，公司在全國股轉系統的融資行為受到限制。

實際上，關于36號文的出臺，全國股轉公司就提到這是“為落實供給側結構性改革的總體要求，更好地服務創新型、創業型、成長型中小微企業，有效降低杠桿率和控制金融風險，提升資本市場服務實體經濟的能力”。

東北證券研究總監付立春對《每日經濟新聞》記者表示，不符合要求的掛牌私募還會面臨摘牌，后續應該還會出現。掛牌主體已注銷私募基金管理人資格的，有可能會保留掛牌資格，但這也不確定，“私募八條”還是比較嚴格的、政策執行力比較強。繼續得以掛牌的私募，再融資也會受到限制，很多已掛牌私募都將會對自身業務進行比較大的調整，未來的發展方向、經營業務范圍也會受到很多的限制，發展自由度也減少很多。

付立春認為，新三板總體融資并未大量增加，掛牌私募融資巨大、且投向實體較少，存在“脫實向虛”的傾向，會加大杠桿和相關領域的金融風險，在這種背景下，對于私募機構的監管也會越來越多。在全面、深入的強監管條件下，私募機構的整體融資和發展情況相對一些實體企業來說，都會受到不少的限制，和以前的情形會相差巨大。