事件

近日，西山煤電和安源煤業(yè)相繼發(fā)布產(chǎn)能置換指標交易公告，其中西山煤電購置產(chǎn)能置換指標317.4萬噸（向山西焦煤集團購置227.4萬噸，上市公司內(nèi)部購置90萬噸）、安源煤業(yè)出售產(chǎn)能置換指標92.7萬噸。

簡評

兩年供改煤炭去產(chǎn)能效果顯著，為產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供條件

2016年2月，國務(wù)院發(fā)布煤炭供給側(cè)改革綱領(lǐng)性文件，即《關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》（7號文），其中一個重要目標即實現(xiàn)“產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化”，其主要途徑即“通過淘汰落后產(chǎn)能然后減量置換先進產(chǎn)能”來實現(xiàn)。文件明確“從2016年開始，用3-5年的時間退出5億噸產(chǎn)能、減量重組5億噸產(chǎn)能”，此外煤炭“十三五”規(guī)劃中也提出“化解淘汰落后產(chǎn)能8億噸”。2016-2017兩年，煤炭行業(yè)去產(chǎn)能均超額完成任務(wù)，兩年累計淘汰落后產(chǎn)能4.5億噸，完成“十三五”進度約60%。根據(jù)2016年國家發(fā)改委的數(shù)據(jù)口徑，當時煤炭市場有在建產(chǎn)約15億噸，其中合規(guī)在建產(chǎn)能7億噸、違規(guī)在建產(chǎn)8億噸，這些前期均已投入了大量資金且均為先進產(chǎn)能，這么多產(chǎn)能如何解決，一直受到國家的重點關(guān)注，所以“產(chǎn)能的減量置換”成為一種重要的手段。前期淘汰落后產(chǎn)能為后期先進產(chǎn)能的置換騰出了空間，是供改目標“產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的第一步。國家在2016年7月份即出臺《關(guān)于實施減量置換嚴控煤炭新增產(chǎn)能有關(guān)事項的通知》（發(fā)改能源[2016]1602號）提出相關(guān)措施，并在2016年10月出臺《關(guān)于做好煤炭產(chǎn)能置換指標交易服務(wù)有關(guān)工作的通知》（發(fā)改電[2016]626號），加強煤炭產(chǎn)能置換指標交易服務(wù)工作，引導企業(yè)自主進行產(chǎn)能指標交易。

近期產(chǎn)能置換指標交易頻繁，預(yù)計后期將有更多交易出現(xiàn)

產(chǎn)能置換指標在市場上的公開交易，為“產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化”提供了條件，也優(yōu)化了煤炭產(chǎn)能市場的自我調(diào)節(jié)功能。早在2016年7月份，國家出臺《關(guān)于實施減量置換嚴控煤炭新增產(chǎn)能有關(guān)事項的通知》后，陜煤集團和重慶市就煤炭產(chǎn)能置換多次協(xié)商并達成戰(zhàn)略合作計劃。步入供給側(cè)改革的第二年，在國家產(chǎn)能置換政策的鼓勵、以及煤炭市場供給偏緊并急需先進產(chǎn)能投放的背景下，今年產(chǎn)能置換指標的交易開始增加：一是2017年6月17日，河北省成功交易932萬噸煤炭產(chǎn)能置換指標，交易價格181元/噸，此例也成為全國首筆以公開掛牌、網(wǎng)絡(luò)競價方式開展的煤炭產(chǎn)能置換指標交易；二是2017年6月20日，華能集團411萬噸煤炭產(chǎn)能置換指標以43.8%的溢價成交；三是2017年8月24日，四川省組織首輪煤炭去產(chǎn)能指標網(wǎng)上競價，成交產(chǎn)能置換指標1290.7萬噸，平均交易價格142.85元/噸；2017年11月21日，四川省組織了第二輪煤炭去產(chǎn)能指標網(wǎng)上競價，成交產(chǎn)能置換指標285萬噸，平均交易價格180.05元/噸；四是2017年12月12日，西山煤電購買產(chǎn)能置換指標合計317.4萬噸，其中向山西焦煤集團購置227.4萬噸，上市公司內(nèi)部購置90萬噸，平均交易價格130元/噸（不含稅）；五是2017年12月15日，安源煤業(yè)出售產(chǎn)能置換指標合計92.7萬噸，平均交易價格約121元/噸。根據(jù)國家能源局最新的產(chǎn)能數(shù)據(jù)口徑，目前市場有3.68億度產(chǎn)能已經(jīng)進入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)、6.85億噸產(chǎn)能仍處于在建狀態(tài)。未來煤炭供給側(cè)改革仍在進行，淘汰落后產(chǎn)能仍會持續(xù)推進，而且后期淘汰的落后產(chǎn)能會更多的是有效產(chǎn)能，所以國家為了保障煤炭供需的平衡，會有序調(diào)節(jié)煤炭的供給端產(chǎn)能的投入，也意味著產(chǎn)能的減量置換會繼續(xù)進行，所以后期產(chǎn)能置換指標的交易將越來越多，而且會越來越市場化。

產(chǎn)能置換指標交易，均按照國家出臺文件合理執(zhí)行

根據(jù)2016年7月和8月國家相繼出臺的《關(guān)于實施減量置換嚴控煤炭新增產(chǎn)能有關(guān)事項的通知》（發(fā)改能源[2016]1602號）和《關(guān)于做好建設(shè)煤礦產(chǎn)能減量置換有關(guān)工作的補充通知》（發(fā)改能源[2016]1897號）的通知，可以置換的關(guān)閉退出煤礦必須是合法在籍的生產(chǎn)建設(shè)煤礦，同時鼓勵企業(yè)利用化解煤炭過剩產(chǎn)能實施方案以外的煤礦用于置換，且這部分置換產(chǎn)能占總置換產(chǎn)能的比例不低于50%；也可以利用化解煤炭過剩產(chǎn)能實施方案以內(nèi)的煤礦產(chǎn)能進行置換，但要按一定比例折減，原則是越早退出則折算的比例越大，折算比例分別為實際退出產(chǎn)能的50%、40%、30%，同時職工安置也能相應(yīng)的折算一定產(chǎn)能。具體情況的折算比例如下：一是在化解煤炭過剩產(chǎn)能實施方案內(nèi)，如已經(jīng)列入2016-2017年關(guān)閉退出煤礦計劃并按計劃年度退出的，按實際退出產(chǎn)能的30%計算，如計劃2017年-2020年關(guān)閉退出的煤礦提前到2016年關(guān)閉，置換產(chǎn)能指標按實際退出產(chǎn)能的50%計算，如計劃2018-2020年關(guān)閉退出的煤礦，提前到2017年關(guān)閉，置換產(chǎn)能指標按實際退出產(chǎn)能的40%計算；二是如果不在化解煤炭過剩產(chǎn)能實施方案內(nèi)，則關(guān)閉退出煤礦產(chǎn)能全部利用，但占總置換產(chǎn)能的比例不低于50%；三是生產(chǎn)煤礦核減的產(chǎn)能按80%的比例折減后可用于產(chǎn)能置換和在建煤礦承擔化解過剩產(chǎn)能任務(wù)；四是通過職工安置折算的產(chǎn)能采用公式計算而得。

本次西山煤電向山西焦煤集團購買的產(chǎn)能置換指標完全是按照“發(fā)改能源[2016]1602號”的折算比例進行執(zhí)行：一是斜溝礦分別向山西焦煤集團官地礦和杜兒坪煤礦分別購買88萬噸和92萬噸產(chǎn)能置換指標，均是按照“生產(chǎn)煤礦核減的產(chǎn)能按80%的比例折減”要求來執(zhí)行，因為官地礦和杜兒坪煤礦均為生產(chǎn)煤礦且產(chǎn)能均為500萬噸，產(chǎn)能分別被核減了110萬噸和115萬噸；二是斜溝礦向山西焦煤集團的白家莊礦業(yè)購買30萬噸產(chǎn)能置換指標，是按照“已經(jīng)列入2016-2017年關(guān)閉退出煤礦計劃并按計劃年度退出的，按實際退出產(chǎn)能的30%計算”要求來執(zhí)行，因為白家莊屬于關(guān)閉退出礦井且產(chǎn)能為100萬噸；三是福登康和光道煤業(yè)購買的合計17.4萬噸產(chǎn)能置換指標，均是按照“通過職工安置折算的產(chǎn)能采用公式計算”來執(zhí)行，因為白家莊煤礦安置職工人數(shù)超出全國退出產(chǎn)能安置職工平均水平，超出的部分可折算為產(chǎn)能置換指標（注：此部分在“發(fā)改電[2016]606號文”進一步明確）；四是斜溝礦向上市公司內(nèi)部的慶興煤業(yè)購買90萬噸產(chǎn)能置換指標，是按照“如果不在化解煤炭過剩產(chǎn)能實施方案內(nèi)，則關(guān)閉退出煤礦產(chǎn)能全部利用”來執(zhí)行，因為慶興煤業(yè)不在化解煤炭過剩產(chǎn)能實施方案內(nèi)且產(chǎn)能為90萬噸。

產(chǎn)能置換指標交易，優(yōu)化行業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)&利好交易雙方企業(yè)

產(chǎn)能置換指標交易，對行業(yè)和企業(yè)均有利好。對于煤炭行業(yè)而言，可優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，煤炭行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模大，但由于部分產(chǎn)能由于投入時間早、資源面臨枯竭以及其他因素等，導致生產(chǎn)效率低、人員負擔重、成本高、盈利能力差等諸多弊病，而另一方面市場又存在近10億噸的先進產(chǎn)能急需投放（國家能源局最新數(shù)據(jù)，聯(lián)合試運轉(zhuǎn)及在建產(chǎn)能），產(chǎn)能置換可以在有效調(diào)節(jié)市場供給的情況下合理置換先進產(chǎn)能，從而使整個煤炭行業(yè)的產(chǎn)能得到優(yōu)化，盈利能力增強。對于交易雙方的企業(yè)而言，一方面出售產(chǎn)能置換指標的企業(yè)通過此舉可以增加利潤，可以短期改善企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，如安源煤業(yè)通過出售產(chǎn)能指標增加營業(yè)外凈收入1.05億元，在前三季度處于虧損的情況下（歸母凈利潤-1.01億元），有望幫助安源煤業(yè)扭虧為盈；另一方面購買產(chǎn)能置換指標的企業(yè)通過此舉可以實現(xiàn)產(chǎn)能規(guī)模增長，如西山煤電擁有先進產(chǎn)能斜溝礦，但由于產(chǎn)能指標不足，建成的礦井始終不能滿負荷生產(chǎn)，如今購買之后可實現(xiàn)產(chǎn)銷規(guī)模的增長，并增強企業(yè)的盈利能力。

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中信建投分析師：李俊松 張緒成 黃帥

來源：微信公眾號：李俊松的黑金世界