特朗普稅改法案的推進速度出乎市場意料。摩根士丹利認為，如果稅改本周“落地”，美股或將迎來階段性頂部，但并非周期的頂部。

據大摩分析，考慮到稅改的減稅幅度可能相當大，未來或將推動美股從當前水平進一步走高，尤其是在市場情緒持續興奮的情況下。

大摩認為，如果股市漲勢出現“暫停”，給予市場調整情緒和頭寸的機會，那么在最樂觀的情況下，標普500指數有可能在2018年一季度向3000點發起沖擊。

此外大摩認為，在多個基本面因素發生改變的情況下，明年分析師預期將進一步分化，并潛在地令股價的波動性升高。

市場對收益率曲線變平過于擔憂

隨著美國收益率曲線進一步平坦化，許多投資者和分析師感到越來越擔憂。但摩根士丹利股票分析師Michael J Wilson等在最新報告中指出，收益率曲線變平的趨勢已經持續了好幾年，用不著“大驚小怪”。只要曲線尚未發生反轉，股市就會依舊“安然無恙”。

而即便是收益率曲線已經發生了反轉，通常還需要一段時間才會發生經濟衰退。大摩稱：

在收益率曲線完全反轉和經濟發生衰退之間的間隔期可能長達18個月。然而，股市通常在衰退“正式”啟動前6-12個月就已經開始消化這一預期。

根據大摩全球利率分析師Matt Hornbach的預測，10年期/2年期收益率曲線將在2018年三季度完全變平，并在四季度完全反轉。但市場共識預期的時間點要更遲一些。

股市波動性明年將升高市場樂觀情緒或將“暫停”

今年美股表現最顯著的特征之一就是低得出奇的波動性。摩根士丹利認為，股市低波動性并非市場過于“自滿”的表現，而是在利率和外匯波動性異常低、市場盈利預期高度一致、經濟數據格外亮眼的共同作用下，所產生的合理結果。

大摩認為，隨著基本面驅動因素開始變得更加波動而離散，2018年股市波動性將升高：

美聯儲持續縮表，加上全球主權債務發行量上升，將導致利率波動性上升。

考慮到各國處于經濟擴張的不同階段，經濟數據表現將更加分化。

盡管在稅改影響下，美國企業盈利預期很可能面臨上行壓力，但目前尚不明確未來預期是否會出現分化。

最終的結果就是，明年分析師預期將進一步分化，并潛在地令股價的波動性升高。

與去年年底相比，目前大摩對股市的預期要保守一些，盡管依然持樂觀態度。大摩預計，企業盈利增長可能在2018年上半年觸頂，并且金融環境將進一步收緊，但大摩樂觀立場減弱最主要的原因是投資者情緒的變化。

一年前，美股市場相當興奮，對監管放松和減稅充滿期待。但一年時間過去了，情況已經大不一樣：

首先，賣方似乎在比拼誰能給出更高的目標價，已經有多家機構目前預測2018年及以后股市回報率將達兩位數。最大的變化可能是在估值方面，這是一年前最令人擔憂的問題，盡管目前估值水平已經上漲了10-15%。

第二，機構投資者現在正在承擔風險，其凈杠桿和總杠桿處于我們見過的最高水平。

最后，Charles Schwab的數據顯示，散戶的現金余額也已經達到歷史低點。在大摩2.3萬億美元規模的理財業務中，我們在現金余額和交易活動中也看到了類似的趨勢。這種同時在機構和個人頭寸中發生的廣泛轉變，正好伴隨著稅改法案的推進，很難說這只是個巧合。

美國個人投資者協會（AAII）的牛熊利差顯示，市場情緒還未完全見頂，這意味著牛市可以持續到2018年，但大摩認為市場情緒出現“暫停”是不可避免的，可能會很快出現。

本周股市可能出現階段性頂部

大摩認為，如果本周稅改落地，股市可能迎來交易性頂部，但不會是本周期的頂部。首先，大摩制作的盈利修正寬度指標（earnings revision breadth*）顯示，標普500未來盈利預期仍然非常強勁，并且市場對此尚未出現明顯分歧。其次，考慮到稅改的減稅幅度很大，可能會推動美股從當前水平進一步走高，尤其是如果市場情緒持續興奮的話。

因此大摩認為，如果股市漲勢出現“暫停”，給予市場調整明年一月份的情緒和頭寸的機會，那么在最樂觀的情況下，標普500指數就有可能在2018年一季度向3000點發起沖擊。

但是這并不意味著大摩推薦投資者做多美股：

我們想清楚地表明，考慮到投資者預期和更高的風險，美股即便走高，其走勢也是低質量的，因為這將需要更高的投機熱度。簡而言之，這將與2017年高質量的風險調整后收益率大不相同。投資者應當考慮到這一因素。

（注：本文中所用圖片均來自摩根士丹利研報）

（來源：華爾街見聞 作者：張丹丹）

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