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每經記者 蔡鼎 實習記者 胡曉蕊 每經編輯 賈運可

2017年年中，A股上億股民迎來一個重大利好——6月21日，美國明晟指數公司（MSCI）公布了本年度市場分類審核結果，A股在經歷連續3次“闖關”失敗后，終于成功被納入MSCI新興市場指數。這也意味著，體量高達50萬億元的A股市場，終獲國際權威認證。

為了緩沖滬港通和深港通當前尚存的每日額度限制，在初始階段MSCI計劃分兩步走——2018年6月1日，按照2.5%的納入比例將A股正式納入MSCI新興市場指數；2018年9月3日，將A股的納入比例提高到5%。這對A股的國際化具有怎樣的意義？未來A股要完全納入，還面臨哪些主要挑戰？在接受《每日經濟新聞》記者采訪時，數位知名海外投資機構專家分享了他們的見解。

中國資本市場開放獲認可

野村控股（Nomura Holdings Inc.）旗下全資公司——極訊亞太服務有限公司的亞洲前執行交易主管尼爾·麥克萊恩（Neil McLean）在接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出，其實之前深港通的啟動就改變了A股市場開放、連接的方式，加上監管機構為此作出的努力和券款對付（DVP）結算的落地，A股被納入MSCI其實不難預見。

“這是一個意義重大的事件。大多數人關注的是資金的被動流入，入摩意味著A股市場將對絕大多數的國際基金經理開放。”麥克萊恩說道。

中郵國際首席經濟學家武志驍向《每日經濟新聞》記者表示， “對于中國資本市場的開放，此次納入MSCI指數只是一個開始，意味著更多的國際投資機構會將A股市場納入他們投資的范圍，中國的資本市場將會和全球市場有更多的聯系。中國境內債券市場也已被納入多個全球債券指數。這種趨勢應該持續下去，直到中國在全球指數中的權重和中國的全球經濟地位相匹配。”

渣打銀行財富管理部股票投資策略部主管麥家富（Clive McDonnell）在郵件回復中告訴記者，MSCI對中國監管機構在一些關鍵問題上的做法感到滿意，這當中包括預扣稅、托管和結算時間等。此外，滬港通、深港通的陸續開通，是在現有的、相對更嚴格的QFII機制的基礎上，中國進一步對外開放市場的舉措，使得MSCI更愿意將A股納入國際基準指數。

多數海外基金缺少A股經驗

2017年3月23日，MSCI曾公布咨詢文件，建議只納入可以通過滬港通和深港通買賣的A股大盤股，剔除了內地和中國香港聯合上市的公司中對應H股已是MSCI中國指數成分股的A股，以及停牌超過50天的股票。原本新方案將可能被納入指數的A股數量減少至169只，但最終這一數字增長到了222只，被市場多方解讀為明顯利好。然而，這222只A股僅占MSCI新興市場指數權重的0.73%。

對此，麥克萊恩告訴《每日經濟新聞》記者：“我們最近和MSCI公司以及港交所（HKEX）在歐洲舉行了一場巡回演講。在這次巡講中，我們發現許多歐洲的基金經理還沒有（在A股）開戶。同時，只有很少的基金得到了歐盟可轉讓證券集合投資計劃（UCITS）的許可進入A股市場，不過即時貨銀對付結算（RDVP）的出現改變了這個狀態。但到目前為止，大多數海外基金投資A股基本沒有任何經驗可言，所以MSCI先納入A股一小部分上市公司，有利于這些基金先進行‘測試’。”

將A股納入MSCI指數不僅意味著MSCI將改變其指數構成，還意味著所有追蹤了這個指數的資金都有可能買入中國的股票。如果在一夜之間增加太大的權重，將會（對A股市場）造成一個潛在的沖擊。一個更加循序漸進、更加可控的增加A股權重的做法是有意義的。A股被納入MSCI將促進全球投資者之間的溝通并增加彼此的熟悉度，這反過來也會有助于A股更加平穩地增加其在MSCI中的比重。

盤后流動性不足等掣肘A股

記者注意到，目前在上交所和深交所上市的A股公司約為3500家，被初步納入MSCI新興市場指數的222家A股公司占比不足7%。

不過，MSCI在2017年6月宣布初步納入A股時便表示，“進一步納入A股須以A股市場的準入狀況與國際水平更加密切地接軌為依據。這包括久經市場考驗的互聯互通機制、滬股通和深股通每日額度的放寬、股票停牌狀況的不斷改善及對創建指數掛鉤投資產品限制的進一步放寬。”

在接受《每日經濟新聞》記者采訪時，海外投資機構也對A股目前存在的潛在問題提出了看法。麥克萊恩就指出，“海外投資者面臨的問題包括A股市場散戶市的性質——股票在沒有任何征兆或消息的情況下突然波動、流動性的缺乏以及每日的配額限制，這些因素都可能影響海外投資者的決策。”

麥克萊恩認為，A股幾年后有望被大比重地納入MSCI新興市場指數。但其同時指出，“一個可能面臨的問題是上交所和深交所的盤后機制。因為我們研究發現，A股市場在收盤后的流動性在全球范圍來說是最弱的。全球大多數的市場每天盤后的交易量都在8%~15%之間，但是上交所和深交所盤后交易量都低于1%。這將給追蹤MSCI的基金帶來風險，因為這些基金盤后仍會進行交易。”

麥家富則表示，國家持有部分股份的大型中國企業，由于其流通股體量較小，因此納入MSCI基準指數的權重較小。“盡管MSCI會逐步將A股的權重上限提高至40%，但除非上述流通股規模增加，否則A股在諸如MSCI新興市場指數等關鍵指數中的權重仍將低于最高比例限制。”