圖片來源：視覺中國

新三板企業翹首以盼的新三板新政各項措施正密集進入實施階段。面對新政，新三板企業有的雀躍，有的持謹慎樂觀態度。在市場投資者看來，有分歧才會有機會，新政策為企業提供了多種選擇，自然就有利于產生更多的投資機會。

創新層企業有喜有憂

2017年12月22日，《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法》、《全國中小企業股份轉讓系統股票轉讓細則》和《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司信息披露細則》三份文件同時出臺，從分層管理、股票轉讓和信息披露三個方面對新三板提出了制度改革要求。根據規定，新的交易系統將于2018年1月15日上線，信息披露細則從2017年年報披露開始，創新層企業下一次調整時間仍為2018年4月30日。

分層管理、信息披露制度的改革，都與創新層緊密相關。藍天環保董秘王海濤對上證報記者表示，優化分層指標，不能簡單地認為只是降低了財務標準、提高了資本市場指標。本次優化將原標準一中的“最近兩年連續盈利，且年平均凈利潤不少于1200萬元”調整為“最近兩年的凈利潤均不少于1000萬元”，將原標準二中的“最近兩年營業收入平均不低于4000萬元”調整為“最近兩年營業收入平均不低于6000萬元”。這樣的調整應該說是有升有降，一方面降低創新層盈利門檻，有利于優質小規模掛牌公司進入創新層；另一方提高對營收規模的要求，有助于避免進入創新層掛牌公司的經營穩定性風險。這種平衡式調整，對優質掛牌公司的經營提出了更高的要求。

本次改革還要求創新層企業增加披露季報等要求。在開信精工副總經理兼董秘秦丹鳳看來，強制創新層披露季報等信息后，投資者對創新層公司的狀況有了更加清晰的認知，一定程度上保護了投資者的利益。同樣，優質的企業并不怕更多的信息披露，此舉能讓投資者更加了解自己的公司，公司則更容易引入資金。

基于過往經驗，王海濤認為，從當前新三板掛牌公司的規模基數和證券事務人員配置、會計師事務所三板業務的資源匹配,以及創新層公司增加的規范成本等多重因素看，恐怕不太容易一蹴而就。

安信證券新三板首席研究員諸海濱認為，新三板分層制度的完善其實一直都在進行，監管層此前要求“創新層視同上市企業，實行會計新準則”，就是對創新層企業信披要求的完善。如今要求創新層企業披露季報，對于企業而言是一項質的跨越。不過，市場總在博弈中成長，創新層制度紅利為企業、投資人圈出“一畝良田”，未來如何留住好公司，還需要創新層進一步的紅利配套。

“差異化”集合競價引關注

集合競價制度無疑是本次制度改革中的亮點和焦點。根據股轉系統相關安排，1月15日之后，新三板市場盤中交易方式將分為集合競價與做市轉讓兩種，供掛牌企業自主選擇。基礎層采取每日收盤時段1次集合競價，創新層采取每小時撮合1次的集合競價，每天共5次。

2017年12月29日，兩家創新層公司同時發布了關于變更公司股票轉讓方式的公告。有意思的是，一家公司董事會全票通過了擬申請變更為集合競價轉讓方式的議案，另一家卻全票否決了公司原先的做市轉回協議的議案。

聯誠發在當日公告中表示，根據股轉系統發布的《全國中小企業股份轉讓系統股票轉讓方式確定及變更指引》的要求，公司擬申請將股票轉讓方式由做市轉讓變更為集合競價轉讓。

歐開股份2017年12月13日發布的董事會決議公告提到，鑒于公司未來的發展規劃，公司擬向股轉系統申請將公司股票轉讓方式由做市轉讓變更為協議轉讓方式，并通過了該項議案，提請股東大會審議。然而，在公司12月28日召開的股東大會上，原本審議該議案的議程，變為了審議否決該議案的議程，盡管最后同意股數為0股，即沒有股東同意否決該變更轉讓方式的議案，但看出企業對于是否采取競價交易這種轉讓方式心存疑慮，態度搖擺不定。

一位創新層電商企業董事長向記者表示，未來協議轉讓移至盤后扮演大宗交易的角色，交易門檻大幅提高，而盤中交易方式不管是采取做市轉讓或者集合競價，都將大大削弱公司對股份的掌控力度。此外，證監會已明確擬IPO企業的“三類股東”問題。因此，對于企業來說，將做市轉讓轉回協議轉讓的動力大大削弱。

東財Choice數據顯示，自2017年12月25日之后7個公告日內，36家做市商新增為51家新三板企業提供做市服務，其中33家企業均為創新層公司。而2017年前11個月只有31個新增做市案例。上述33家創新層企業中，僅5家為新增企業，其余28家均為做市商后續加入做市的情況。國泰君安一口氣新增了9家做市企業，包括神州優車、鵬盾電商、力源環保等優質公司。

廣證恒生新三板首席研究官袁季認為，新政策在保持做市轉讓安排基本不變的情況下引入集合競價轉讓，在滿足市場交易需求方面形成互補，提高價格公允性并優化新三板轉讓環境。實踐中，兩種轉讓方式各有優勢：做市轉讓在當前流動性提供、價格發現及股權分散等方面有較大優勢；集合競價則在便利程度方面占優，且在市場成熟、交易活躍后價格公允性將得到很大提升。

因此，袁季建議，創新層企業若已經進入成熟期且擁有投資者容易理解的商業模式，可以考慮競價交易方式；對基礎層企業而言，成長性良好、機構股東有退出預期、且能得到做市商認同的企業可考慮選擇做市交易；對于采取穩健原則及沒有特別訴求的企業而言，暫時持觀望態度預計是普遍選擇。

有投資機構向記者表示，有分歧才會有輸贏，未來將會更加關注新三板二級市場的投資機會。

來源：上海證券報 記者：盧夢勻 吳柳雯