在今日最新研報中，中金公司上調2018年中國CPI漲幅預估至2.6%， 此前為2.5%；華泰李超宏觀團隊對2018年通脹的中性判斷是2.5%。

但交通銀行金融研究中心首席宏觀分析師唐建偉認為，在流動性緊平衡、經濟增速趨于下行的背景下，需求端也難以支持CPI的大幅走強，預計2018年CPI同比全年平均在2%左右。

通脹預期升溫

2017年，國際油價實現V型反彈，新年伊始，在中東伊朗局勢的動蕩下，國際油價進一步沖高，WTI原油期貨價格突破62美元/桶，創2014年12月份以來收盤新高，布倫特原油期貨價格突破68美元/桶，也創逾三年收盤新高。

在油價反彈加劇輸入性通脹壓力的同時，國內農產品價格也受天氣影響走高。

1月2至4日，受南下冷空氣和孟加拉灣暖濕氣流的影響，我國中東部地區出現入冬以來最大范圍雨雪降溫天氣過程。據華泰宏觀，受到雨雪天氣影響“南菜北運”受到一定阻礙，數據顯示本周菜籃子指數、農產品價格指數均大幅上行，環比分別上漲3.44%和2.94%，豬肉價格環比上行0.1%。

據農產品期貨網，1月5日，全國豬價大面上漲。其中，東北、華北豬價穩中上漲，地區低價明顯減少；華中、華東、西北地區豬價普遍上調，溫氏、正邦、正大等規模場主動提價現象明顯，部分大場定價破“16元/公斤”。南方豬價穩中有漲，兩廣持穩，西南局地有漲。目前來看，受大面積強降雪影響，供方主動提價現象增多，豬價上漲幅度、漲價范圍繼續擴大。

2017年CPI同比低位運行主要是因為食品價格，尤其是豬肉、雞蛋等價格持續走低影響，開年的這一波大漲，再疊加去年的低基數，會不會推高通脹？

豬價上行空間有限 果菜價格值得警惕

中金固收團隊陳健恒等認為，豬價在2018年上漲空間有限，更多是季節性波動，不過豬價在2018年對CPI同比向下拉動作用減弱。

交通銀行金融研究中心首席宏觀分析師唐建偉指出，去年豬肉、雞蛋等食品價格持續走低可能有兩方面的原因，表層的原因是短期內供求的失衡，深層次的原因則可能是居民消費升級導致的消費結構的變化及經濟中總需求的不足：

而且從供給結構來看，目前國內豬肉和禽蛋等農產品的供給中，集約化生產的大型廠商占比越來越高，其應對市場波動及風險的能力明顯強于散戶，農產品價格的波動對供給的影響已經明顯收斂，這也有利于平抑農產品價格的波動幅度，降低價格大起大落的可能性。

對于2018年豬價展望，安信證券分析師李佳豐的判斷是，今年豬周期大通道向下，生豬均價預計運行區間 12-16 元/公斤。預計 2 月春節前 15 元/公斤附近高位震蕩，2-4 月季節性下降 10-20%，4-9 月季節性上漲10-20%，9 月后回落。

中金固收團隊指出，更加值得關注的是天氣的問題，如果雨雪天氣較多且氣溫較低，春播與果菜生長將受到較大影響，疊加去年的低基數，果菜價格或有較大回升，這是CPI可能的超預期因素，需要持續觀察。

從歷史上看，食品CPI受到蔬菜價格的干擾較大，尤其體現在08、16年初。雨雪冰凍災害對食品CPI的影響主要在于南方地區農作物抗寒能力相對較低，水果、蔬菜、設施農業、水產養殖業都會受到影響。

2008年初持續低溫雨雪冰凍天氣，導致08年2月，CPI的蔬菜分項同比高達46%，處于歷史的次高位（最高點50.7%位于03年3月）；15-16年，CPI蔬菜分項從15年10月的4.7%一路漲到16年3月的35.8%。這兩次都觀測到了食品CPI大幅走高。

全年通脹走勢分歧明顯

對于2018年全年通脹走勢，分析師們分歧較大。

興業證券王涵團隊認為，經濟將面臨著下行壓力，同時基數效應、供改、油價等共同作用下，2018年通脹中樞面臨上臺階的壓力，明年至少年初通脹預期將處于高位，短期“類滯漲”的風險值得重視。

華泰李超宏觀團隊對2018年通脹的中性判斷是2.5%，在不觸及央行貨幣政策因物價調整閥值的情況下，認為伴隨著一季度經濟基本面的下行，和銀監會監管政策的逐步落地，一季度為利率倒U型右側拐點的觀察期。

中金固收團隊指出，歸根到底，通脹是一個貨幣現象，而這一輪金融去杠桿和金融防風險下，貨幣增速和貨幣流通速度都明顯放緩，從費雪公式的原理來看，難以看到全面性或者大范圍的通脹壓力上升：

退一步而言，假設這一輪CPI上升幅超過預期，尤其是油價等上漲推動全球通脹起來，那么全球流動性的收縮可能會加快。此外，通脹如果上升，就是對居民部門的進一步擠壓，可能會成為居民杠桿上升放緩的觸發因素。那么CPI的上升可能對風險資產的沖擊要大于無風險資產。

而交通銀行金融研究中心首席宏觀分析師唐建偉則認為，2018年通脹不是主要矛盾，不應成為貨幣政策關注的主要目標：

考慮到金融與實體經濟去杠桿防風險的政策背景下，流動性緊平衡、經濟增速趨于下行的背景下，需求端也難以支持CPI的大幅走強。綜合以上分析，預計2018年CPI同比全年平均在2%左右，雖然同比漲幅高于2017年，但仍將明顯低于3%的政策目標，更談不上是高通脹。

華爾街見聞 編輯 葉楨