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每經(jīng)記者李卓 實習(xí)記者 許戀戀 每經(jīng)編輯 梁秋月

2018年1月3日，證監(jiān)會發(fā)審委審核了3家企業(yè)的首發(fā)申請，上海龍旗科技股份有限公司（以下簡稱：龍旗科技）成為2018年首家被否企業(yè)。

隨著龍旗科技IPO的失利，國內(nèi)ODM（即Original design manufacture，原始設(shè)計商）廠商的上市之路再次蒙上了一層陰霾。記者注意到，國內(nèi)排名前十的ODM廠商中，只有聞泰科技和德景電子成功實現(xiàn)借殼上市。

一位接近供應(yīng)鏈人士透露，ODM頭部廠商之一華勤通訊亦在積極謀求上市，除此之外，與德通訊也有上市的想法。第一手機(jī)研究院院長孫燕飆在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，由于ODM廠商處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，資金回款壓力很大，因此謀求上市融資的意愿也更加強(qiáng)烈，但是上市之路并不順利。

ODM行業(yè)毛利率偏低

在國產(chǎn)手機(jī)還未崛起的時代，山寨機(jī)的狂熱催生了一大批專為山寨機(jī)服務(wù)的方案設(shè)計公司。然而，隨著國產(chǎn)慢慢轉(zhuǎn)型，品牌意識確立以后，為了不被淘汰，設(shè)計能力以及加工制造能力較強(qiáng)的傳統(tǒng)方案設(shè)計公司則開始轉(zhuǎn)為ODM廠商，集產(chǎn)品設(shè)計、研發(fā)、供應(yīng)鏈把控、制造、交付為一體。

2013年，中國市場4G智能手機(jī)開始起步，華為、OPPO、vivo、小米、魅族等品牌廠商迅速崛起，千元智能機(jī)市場長期是拉貨的主力，出貨比例均高于50%，產(chǎn)品研發(fā)制造主要通過與華勤、聞泰、龍旗等ODM公司合作。目前，ODM行業(yè)出貨量約占全球智能手機(jī)總出貨量的四成，全部來自中國大陸ODM。

不過和出貨量相比，整個OMD行業(yè)的毛利率水平較低。以已經(jīng)上市的聞泰科技為例，wind數(shù)據(jù)顯示，聞泰科技2014~2017年（前三季度）銷售毛利率分別為25.85%、17.13%、8.02%、8.15%。此次IPO折戟的龍旗科技的毛利率則更低，2014~2016年及2017年1~6月份，龍旗科技的毛利率分別為6.48%、6.53%、6.35%和7.57%，而旭日大數(shù)據(jù)顯示，龍旗科技同行業(yè)可比公司同期毛利率平均值分別為12.7%、11.55%、14.5%和13.19%。

上述接近供應(yīng)鏈人士表示，ODM廠商的毛利率之所以偏低是由于行業(yè)特性所決定，目前國產(chǎn)手機(jī)廠商中，華為、小米、魅族、聯(lián)想是ODM廠商的主要客戶，然而具有自主研發(fā)能力的手機(jī)廠商，并不愿意將高端機(jī)型放給ODM廠商生產(chǎn)，下訂單的多為中低端機(jī)型。

孫燕飆認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的角度來看，ODM廠商上市難的主要原因則是行業(yè)毛利率過低。孫燕飆認(rèn)為，ODM行業(yè)和賣手機(jī)的渠道商如迪信通等，上市都不太容易，因為他們都處于手機(jī)價值產(chǎn)業(yè)鏈中毛利率比較低的環(huán)節(jié)。但孫燕飆同時認(rèn)為，龍旗科技和其他幾家ODM廠商謀求上市是近一兩年發(fā)生的事，與手機(jī)廠商聯(lián)系緊密的ODM廠商要注意規(guī)避關(guān)聯(lián)交易。

手機(jī)中國聯(lián)盟秘書長王艷輝在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時則表示，龍旗科技IPO失敗可以說是行業(yè)問題，目前ODM廠商上市成功的都是借殼上市或者并購，但他同時認(rèn)為，龍旗科技這一家沒過會并不好輕易下結(jié)論認(rèn)定整個行業(yè)都不易。

王艷輝同時表示，ODM行業(yè)毛利率低、營收起伏比較大、進(jìn)入門檻相對較低亦是事實，而隨著手機(jī)品牌的集中度越來越高，ODM廠商對手機(jī)廠商的依賴正在加強(qiáng)，如果失去了某個客戶，對公司而言或許就是致命打擊。

業(yè)內(nèi)人士表示，行業(yè)毛利率較低的問題短期內(nèi)較難產(chǎn)生反轉(zhuǎn)。王艷輝認(rèn)為，品牌手機(jī)一般較少外包，只有中低端手機(jī)才會外包，ODM廠商的核心競爭力就是成本優(yōu)勢。

IPO欲望強(qiáng)但成功概率低

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理ODM資本之路發(fā)現(xiàn)，ODM廠商的上市之路頗為曲折，除了龍旗科技以外，2012年，天瓏移動曾申請在深交所上市，擬公開發(fā)行3000萬股，但被證監(jiān)會以報告期內(nèi)公司獨(dú)立性存在缺陷為由否決。IPO未果后，天瓏移動于2014年底選擇反向購買老三板創(chuàng)智信息科技股份有限公司（下簡稱創(chuàng)智信息），通過資產(chǎn)置入、變更主營業(yè)務(wù)等形式，希望借創(chuàng)智的“復(fù)活”達(dá)到其上市的目標(biāo)，但天瓏的上市夢至今還未實現(xiàn)。

即便是已經(jīng)成功上市的德景電子，其和三聯(lián)商社（后改名為國美通訊）的收購事項也曾被證監(jiān)會以“本次交易的標(biāo)的公司盈利能力具有較大不確定性”而否決，修正后的現(xiàn)金收購方案也遭到深交所連續(xù)22個發(fā)問。

雖然IPO不易，但是ODM廠商對上市的熱情只增不減。除了已經(jīng)成功上市的聞泰科技和德景電子之外，與德、華勤、天瓏均在積極謀求上市，業(yè)內(nèi)人士稱龍旗這次IPO雖然失敗，但龍旗的上市之路不會就此結(jié)束，未來或也將借殼上市。

ODM廠商對上市的渴求都十分強(qiáng)烈的關(guān)鍵原因是融資需求十分迫切，而相應(yīng)的融資渠道比較單一，上市就成了共同的目標(biāo)。據(jù)記者了解，ODM廠商所服務(wù)的客戶下訂單時支付的訂金比例一般不高，需要ODM商自己先行墊付相當(dāng)大的比例，這給ODM廠商帶來了巨大的資金壓力。

孫燕飆表示，ODM廠商對融資的需求尤其強(qiáng)烈的原因是采購需要供應(yīng)鏈去支撐。對于供應(yīng)鏈ODM來說，有多大的資金，能壓多少貨，決定了其實力。有時長達(dá)一年才能把錢收回來，也讓ODM廠商背上了更大的資金壓力。

值得注意的是，這種壓力正在逐漸變大。記者查閱龍旗科技招股書發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)龍旗科技應(yīng)收賬款余額隨著收入的增長呈現(xiàn)增長趨勢，2014~2016年及2017年6月30日，龍旗科技應(yīng)收賬款余額分別為11.68億元、8.57億元、18.03億元及16.43億元，占營業(yè)收入比例分別為16.94%、10.51%、21.61%及47.18%。