每經編輯 張壽林    

每經記者  張壽林 每經編輯 姚祥云

在去杠桿和金融監管逐步加強的背景下，2017年12月M2繼續保持低位增長。

2017年12月末，廣義貨幣(M2)余額167.68萬億元,同比增長8.2%，再創歷史新低！增速分別比上月末和上年同期低0.9個和3.1個百分點。2016年末該數據為11.3%，2015年末為13.30%，2014年末為12.20%，2013年末為13.60%。

央行調查統計司司長阮健弘預估，隨著去杠桿的深化和金融進一步回歸為實體經濟服務，比過去低一些的M2增速可能成為新的常態。

社會融資方面，2017年社會融資規模存量為174.64萬億元，同比增長12%，其中人民幣貸款、信托貸款、銀行承兌匯票三項為社融增長提供了主要支撐力量。截至2017年末對實體經濟發放的人民幣貸款余額為119.03萬億元，同比增長13.2%；信托貸款余額為8.53萬億元，同比增長35.9%；未貼現的銀行承兌匯票余額為4.44萬億元，同比增長13.7%。

值得注意的是，2017年12月末，人民幣房地產貸款余額32.25萬億元，同比增長20.9%，增速比上年末回落6.1個百分點。

M2創新低背后：去杠桿和金融監管逐步加強

2018年1月12日，央行發布2017年金融統計數據。2017年12月末，廣義貨幣(M2)余額167.68萬億元,同比增長8.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.9個和3.1個百分點。狹義貨幣(M1)余額54.38萬億元,同比增長11.8%，增速分別比上月末和上年同期低0.9個和9.6個百分點；流通中貨幣(M0)余額7.06萬億元,同比增長3.4%。全年凈投放現金2342億元。

央行調查統計司司長阮健弘介紹，當前貨幣信貸運行總體正常，金融對實體經濟的支持力度穩固，經濟運行韌性增強，企業利潤向好。這些為主動去杠桿提供了較好的時間窗口。

2017年M2增長8.2%，比上年有所下降，主要就是反映了去杠桿和金融監管逐步加強背景下，銀行資金運用更加規范，金融部門內部資金循環和嵌套減少，由此派生的存款減少。

初步測算，2017年金融機構同業業務、債券投資、股權及其他投資全年同比少增，下拉M2增速超過4個百分點。貨幣持有主體的變化對此也有所映證：2017年末，金融機構持有的M2增長7.2%，比整體的M2增速低1個百分點，而住戶和企事業單位持有的M2增速則高于整體的M2增速。從12月份看，由于前期貸款擴張較快，年底銀行貸款等資產擴張理性減緩，存款派生也相應有所放緩。總的看，這些有利于金融機構保持穩健經營，降低系統性風險和縮短資金鏈條，不會對實體經濟造成大的影響。此外，2017年財政收入形勢較好，財政性存款較上年多增，由于財政性存款不統計在M2中，也暫時性地產生下拉M2的作用。

阮健弘估計，隨著去杠桿的深化和金融進一步回歸為實體經濟服務，比過去低一些的M2增速可能成為新的常態。同時，隨著市場深化和金融創新，影響貨幣供給的因素更加復雜，例如貨幣市場基金快速發展對存款的分流作用可能持續存在等。M2的可測性、可控性以及與經濟的相關性亦有下降，對其變化可不必過度關注和解讀。

全年來看，交銀金融研究中心首席金融分析師鄂永健也指出，2017年M2增速創近年新低，主要源于強監管下金融去杠桿，銀行表內資產中的股權及其他投資、債券投資兩項的增速明顯下降，進而導致整個銀行業資產負債表的增速顯著回落，這是M2增速下降的主要原因。

金融機構對實體經濟本外幣貸款比上年多增1.97萬億元

社會融資方面，2017年全年，社會融資規模保持較快增長，社會融資規模增量比上年多1.63萬億元，社會融資規模存量同比增長12%，基本符合預期，顯示金融對實體經濟的支持力度較大。

從結構上看，阮健弘介紹，社會融資規模變動特點主要為三多三少：

一是金融機構對實體經濟發放的本外幣貸款同比多增較多。全年金融機構對實體經濟發放的本外幣貸款為13.85萬億元，比上年多增1.97萬億元。

二是信托貸款和未貼現銀行承兌匯票同比大幅多增。全年信托貸款增加2.26萬億元，比上年多增1.4萬億元；未貼現銀行承兌匯票增加5364億元，比上年多增2.49萬億元。

三是委托貸款同比明顯少增。全年委托貸款增加7770億元，比上年少增1.41萬億元。

四是企業債券融資同比少增較多。全年企業債券凈融資4495億元，比上年少2.55萬億元。

此外，股票融資少于上年。全年非金融企業境內股票融資8734億元，比上年少3682億元。

阮健弘還介紹了2017年房地產貸款情況：2017年，人民銀行堅決貫徹落實黨中央、國務院統一部署，嚴格遵循“房子是用來住的，不是用來炒的”定位，積極指導金融系統配合做好房地產調控的相關工作，加強住房信貸管理，鞏固調控成果，推動建立“租售并舉”的住房金融制度，促進形成房地產市場穩定發展的長效機制。

從信貸數據看，截至2017年12月末，人民幣房地產貸款余額32.25萬億元，同比增長20.9%，增速比上年末回落6.1個百分點，全年增加5.56萬億元，占同期各項貸款增量的41.1%，比2016年占比低3.7個百分點，其中，個人住房貸款余額21.86萬億元，同比增長22.2%，增速比上年末回落14.5個百分點。房地產開發貸款余額8.32萬億元，同比增長17.1%，增速比上年末高8.8個百分點，其中，保障性住房開發貸款余額3.33萬億元，同比增長32.6%，增速比上年末低5.7個百分點。

對于接下來的貨幣政策走向，阮健弘介紹，央行將繼續實施穩健中性的貨幣政策，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長，保持流動性合理穩定，加強監管協調，把握好政策的力度、節奏，穩定市場預期，平穩有序地推進結構調整，為供給側結構性改革和高質量發展營造中性適度的貨幣金融環境。

交銀研究中心高級研究員陳冀判斷，短期貨幣政策將以維持穩健平穩的貨幣金融環境為主。央行會維持預調和微調的節奏，以確保市場流動性穩定可控。未來通道業務監管更加趨嚴，表外業務回歸表內，其實對于銀行體系資本補充也會帶來壓力。當銀行負債端缺口并未很好解決，市場利率因監管趨嚴又處于上升狀態下，其實可能削弱銀行業表內資產端擴張的動力，從而降低社會融資可得性。鑒于此，未來央行在考慮隨行就市的調高流動性工具操作利率或加息時，也會考慮向市場注入更多流動性來對沖，以維持穩健中性貨幣政策下所營造的穩定貨幣金融環境。