每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 陳晨    

說到租賃，大多數(shù)人都聽過，有基礎(chǔ)設(shè)施租賃、設(shè)備租賃、交通工具租賃之類的，而這些租賃都可以歸為融資租賃。但是你聽過融資租賃資產(chǎn)證券化（ABS）嗎？

為什么要將融資租賃證券化呢？當(dāng)然是缺錢。一直以來，融資租賃行業(yè)一直面臨融資渠道單一，融資困難的問題，資產(chǎn)證券化就成為了一條新的融資渠道。

火山君（微信號(hào)：huoshan5188）注意到，融資租賃ABS經(jīng)歷了2016年的爆發(fā)式增長后，2017年發(fā)行有所下滑。不過慶幸的是，即使在下滑之下，仍有多個(gè)融資租賃“首單”創(chuàng)新的產(chǎn)品，其中市場議論較高的就是去年年底發(fā)行，并于近期在上交所掛牌的華泰證券資管-中飛租一期，成為國內(nèi)首單以美元計(jì)價(jià)的飛機(jī)租賃ABS產(chǎn)品。

六大基礎(chǔ)資產(chǎn)僅融資租賃下滑

CNABS（中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年企業(yè)ABS產(chǎn)品共發(fā)行470單，發(fā)行規(guī)模7609.60億元，同比增長68.90%。其中基礎(chǔ)資產(chǎn)以個(gè)人消費(fèi)貸款、信托受益權(quán)、商業(yè)地產(chǎn)類（CMBS和REITs）、融資租賃、應(yīng)收賬款和保理融資的發(fā)行量居前，分別發(fā)行了2584.56億元、1159.52億元、746.14億元、757.28億元、610.76億元和584.40億元。

不過值得注意的是，前述六大基礎(chǔ)資產(chǎn)中，有五類基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS均同比增長，僅融資租賃ABS同比下滑，而且下滑比例超過20%。“主要還是市場資金面緊張，融資成本總體上揚(yáng)，才會(huì)使得租賃企業(yè)ABS發(fā)行總額回落，加權(quán)平均發(fā)行利率達(dá)6.01%，2016年為4.65%，利率同比增長29.24%”，民生金融租賃分析表示。

對此，華泰證券資管進(jìn)一步表示：通過分析2017年初以來在交易所上市的78個(gè)證券有效數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)為租賃資產(chǎn)，期限在一年以內(nèi)，債券評級為AAA的證券，發(fā)行時(shí)票面利率幾乎分布于4.4%至7%的區(qū)間內(nèi)，2017年票面利率整體處于上升趨勢中。

具體來說，1~8月期間，受宏觀市場資金面的影響，利率呈現(xiàn)穩(wěn)步走高趨勢，AAA級融資租賃產(chǎn)品的利率波動(dòng)區(qū)間由5%逐步提升至6%，上升約100個(gè)BP。8月至11月期間，整體資金面略有寬松，市場最新的融資租賃ABS產(chǎn)品利率有一定回落，AAA級產(chǎn)品的票面利率基本保持在5.5%區(qū)間范圍內(nèi)。這一狀態(tài)持續(xù)到年末，年末利率有所回升。

但是，在天風(fēng)證券看來，強(qiáng)監(jiān)管下，融資租賃公司面臨嚴(yán)重的融資壓力，在其他融資方式受限的情況下，融資租賃公司不得不轉(zhuǎn)向資產(chǎn)證券化以獲取融資，而且融資租賃公司已成為ABS最活躍的發(fā)起主體，融資租賃或?qū)⒏右蕾囐Y產(chǎn)證券化融資。

“雙首創(chuàng)”產(chǎn)品引起熱議

不過好在，即使在發(fā)行規(guī)模下滑的情況下，以融資租賃為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS產(chǎn)品，在2017年仍有“首單”創(chuàng)新。比如中電投融和融資租賃2017年第一期綠色資產(chǎn)支持票據(jù)，是國內(nèi)首單雙綠色ABS產(chǎn)品；2017遠(yuǎn)東三期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，是國內(nèi)首單引入Fintech技術(shù)證券化服務(wù)商的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；華泰證券資管-中飛租一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，是國內(nèi)首單以美元計(jì)價(jià)的飛機(jī)租賃資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。而后者隨著近日在上交所掛牌以及“雙首創(chuàng)”，在市場引起不小的關(guān)注。“這只產(chǎn)品引入美元計(jì)價(jià)還是很了不起的”，一家券商資管人士這樣說到。

正如所述，從目前市場來看，國內(nèi)以美元計(jì)價(jià)的固定收益類產(chǎn)品投資標(biāo)的稀缺。據(jù)火山君（微信號(hào)：huoshan5188）了解獲知，由于飛機(jī)租賃公司購買飛機(jī)均需從境外市場購買，因此需要保有較大規(guī)模外幣借款。有業(yè)內(nèi)人士向火山君（微信號(hào)：huoshan5188）表示：“不管是什么金融產(chǎn)品，只要涉及到外幣都會(huì)面臨比較大的政策限制，而且ABS又算是金融創(chuàng)新，疊加起來會(huì)更加困難”。

事實(shí)也確實(shí)如此，華泰證券資管稱，為了該項(xiàng)目，他們同中飛租也跑了很多部門，在產(chǎn)品發(fā)行過程中，與證監(jiān)會(huì)、國家外匯管理部門審慎研究國家政策，然后又同上海證券交易所和中國證券登記結(jié)算有限公司多次研究，耗時(shí)2年多才最終得以成功發(fā)行。另外，在實(shí)際操作中也遇到過難題，華泰證券資管執(zhí)行董事司曉彬表示，假如承租人只租十年或者八年，那么剩下的殘值怎么計(jì)算，這一塊怎么折算成發(fā)行規(guī)模比較難以操作。同時(shí)和逸金融相關(guān)人士也表示，未來租金回款的現(xiàn)金流測算也是一大難點(diǎn)。

“但是我們最終選擇飛機(jī)租賃這一塊，主要是認(rèn)為飛機(jī)租賃是整個(gè)租賃行業(yè)皇冠上的明珠”，華泰證券資管執(zhí)行董事司曉彬評價(jià)道：“因?yàn)樽赓U行業(yè)最嚴(yán)格、最標(biāo)準(zhǔn)、最規(guī)范的就是飛機(jī)租賃，從現(xiàn)金流的穩(wěn)定性等角度來說，要比其他的租賃更加穩(wěn)健。”

此外，他還進(jìn)一步表示，根據(jù)空客和波音2016年做的預(yù)測，到2020年他們這兩家出廠飛機(jī)的保有量大概在2萬多架，目前按照這個(gè)市場來說有一半的飛機(jī)是租賃的，那就相當(dāng)于有1萬多架是飛機(jī)租賃。每一個(gè)單體飛機(jī)便宜的是5千萬美元，貴的是1億多美元，所以這個(gè)市場是以幾百億和上千億的美元來測算的，空間還很大。

發(fā)行利率較低

既然市場空間很大，為何到現(xiàn)在市場上才出現(xiàn)首單飛機(jī)租賃ABS呢？中飛租解釋道：“航空公司和飛機(jī)租賃公司受益于多元化的融資格局，過去商業(yè)銀行和政策性銀行一直是航空產(chǎn)業(yè)的主要資金提供方。然而在最近幾年，資本市場創(chuàng)新產(chǎn)品吸引了新的投資人，短期融資券、中期票據(jù)、信托結(jié)構(gòu)化融資、ABS、ABN、Pre-ABS、Pre-ABN以及航空產(chǎn)業(yè)基金等新產(chǎn)品、新結(jié)構(gòu)才應(yīng)運(yùn)而生”。

和逸金融相關(guān)人士也告訴火山君，不同于汽車租賃市場，飛機(jī)的單價(jià)高，對資金投入有很高要求，另外租賃的期限較長，資本回報(bào)慢，對租賃公司造成一定資本壓力；其次，飛機(jī)租賃對標(biāo)的承租人都是機(jī)構(gòu)客戶，且必須是國內(nèi)大型的資質(zhì)優(yōu)良的航空公司，客戶類型單一且有限。因此，飛機(jī)租賃ABS的發(fā)展較晚。

除此之外，前述業(yè)內(nèi)人士也向火山君分析稱，除了政策上的原因外，還要看融資需求和基礎(chǔ)資產(chǎn)的特點(diǎn)，最主要的還是看利率。

火山君（微信號(hào)：huoshan5188）了解到，華泰證券資管-中飛租一期這只產(chǎn)品沒有劣后級，只分為A1~A8檔，而且均為AAA評級，但是發(fā)行利率與同期相比非常低。A1~A8的發(fā)行利率最低2.9%，最高4%。“本身資產(chǎn)非常優(yōu)質(zhì)，又有很強(qiáng)大的增信機(jī)制，還本還是過手型，所以成本相對很低”，前述業(yè)內(nèi)人士補(bǔ)充道。

每經(jīng)記者 陳晨 每經(jīng)編輯 何劍嶺