我們做了個測算：如果巴菲特的“十年賭約”在A股，買指數基金會……

每日經濟新聞 2018-02-25 15:18:26

“十年間，如果對業績的衡量不包含手續費、成本和費用，標準普爾500指數的表現將超過對沖基金的基金組合表現。”——巴菲特的這場“十年賭約”，終于以大獲全勝畫下了句點。

每經編輯每經實習記者聶虹

每經實習記者聶虹每經編輯肖鴻月

2月24日（周六），北美東部時間上午8點左右（北京時間21點左右），即將滿88歲的巴菲特發布了他第53封《巴菲特致股東的信》。

本次《信》中最受關注的重點之一，便是那場廣為流傳的“十年賭約”，終于有了明確的結果。沒有更多的懸念，主動管理跑輸了被動的指數投資。

那么，如果將這場“十年賭約”放在A股市場，又會是怎樣的一種結局呢？

“十年賭約”巴菲特大獲全勝

我們先來簡單回顧一下這場世紀之戰。

2007年12月19日，巴菲特在Long Bets網站上發布“十年賭約”，以50萬美金為賭注，指定Girls Inc.of Omaha這個慈善組織為受益人，若巴菲特賭贏則該組織可獲得其贏得的全部賭金。他主張，在2008年1月1日~2017年12月31日的十年間，如果對業績的衡量不包含手續費、成本和費用，則標準普爾500指數的表現將超過對沖基金的基金組合表現。

在巴菲特提出賭約之后，數千名職業投資經理人中，只有ProtégéPartners的聯合經理人泰德·西德斯（Ted Seides）站出來回應挑戰。他選擇了5只“基金中的基金”，期望能超過標準普爾500指數的業績，這5只基金擁有過超過200只對沖基金的權益。

（圖片來自網絡）

在2017年的《信》中，巴菲特詳細講述了約定的全部內容及雙方在9年間的成績。當時，幾乎就已鎖定勝局。而2017年正是約定的第十個年頭，下面展示的是這場賭約的最終成績單：

（圖片來源：《信》）

2017年，巴菲特選擇的領航標普500指數基金大漲21.8%，而對沖基金組合中，表現最好的為18%，D基金在2017年被清算。而從賭約開始至今，十年間，標普500指數基金產生了高達125.8%的收益，表現最好的對沖基金組合累計收益則為87.7%。

毫無懸念，巴菲特在這場“十年賭約”中大獲全勝。《每日經濟新聞》記者從Long Bets的網站發現，上面的賭約狀態也已經刷新，巴菲特姓名下方出現“win”的字樣，且獎金也從1111139美元增長至2222278美元。因此，Girls Inc.of Omaha上個月收到的是2222278美元而非其最初預估的一百萬美元。

（圖片來自網絡）

值得強調的是，這十年間股票市場表現沒有什么異常。如果在2007年末就要求投資“專家”進行長期普通股收益的預測，他們的猜測很可能接近標準普爾500指數實際交付的8.5%。

此外，巴菲特雖然每年都會收到相關年度審計報告，但由于其和ProtégéPartners約定，這五只FOF的名字從未披露過，只分別以字母A~E表示。

“賭局”結束，巴菲特有話說

在《信》中，巴菲特以“十年賭局已了，給我們上了一堂意想不到的投資課”為題，除了詳細闡述賭約內容，更為重要的是對此的總結和評判。

“股神”巴菲特表示，“這次賭局在某些方面，真是讓人大開眼界”，主要有以下幾點：

1.主動投資者付給基金經理的這些錢花得值嗎？

眾所周知，巴菲特在公開場合從不推薦任何股票和基金，但他一直建議普通投資者投資被動指數型基金。

2005年的年報中，巴菲特提出，“從整體來看，由專業人員進行的主動投資管理，在多年的時間內表現會落后于選擇被動投資的業余人員。”

而2007年定下的“十年賭約”除了有慈善性質（獲勝的獎金給Girls Inc.of Omaha），更重要的目的就是宣傳這一理念。這場“十年賭約”，確實使這一理念得到市場的背書。

巴菲特此次在《信》中，再次指責對沖基金和FOF基金的經理人收費太高，每年的固定費用平均達到資產的2.5%左右，“這讓一個巨大而美味的蛋糕蒙上了一層陰影：即使這些基金在這十年間讓投資者賠錢，它們的經理人仍會變得非常富有。”因為無論市場業績好或壞，手續費從不減少。

2.投資者所需的能力其實不復雜

巴菲特認為，這場賭局還說明了另一個重要的投資教訓：盡管市場通常是理性的，但它們偶爾也會做出瘋狂的事情。抓住投資機會不需要很高的智商、經濟學學位或熟悉alpha和beta等華爾街行話。投資者需要的，是一種既能無視大眾的恐懼或熱情，又能專注于一些簡單的基本面的能力。

巴菲特講述了在賭約期間市場出現的“偶爾瘋狂”的事。原本Protégé和他購買了零息美國國債作為賭約賞金，當時預計能獲得4.56%的年化回報率，但因為債券市場異常，使到期年化收益率僅為0.88%。因此，2012年末，巴菲特和Protégé將債券轉換成伯克希爾·哈撒韋股票。

該做法的結果是：Girls Inc.of Omaha上個月收到了2222279美元，而不是原先預期的100萬美元。

對此，巴菲特表示，股票的風險不一定比債券高。“我承認在未來的任何一天、一周，甚至一年，股票將比短期美國債券風險更大——風險要大得多。然而，隨著投資者投資期限的延長，假設股票以相對于當時市場利率的合理倍數購買，一個多元化的美國股票投資組合的風險要比債券的風險小得多。”

3.堅持大局的、看起來“簡單”的決定，回避大量交易

巴菲特相信在“十年賭約”中，參與其中的200多名對沖基金經理，肯定做出了數萬次買賣決定。這些管理者中的大多數人，無疑對他們的決策進行了認真思考，他們相信每一個決策都會證明是有利的。與此同時，Protégé和他，既沒有進行研究，也沒有新的見解，在這十年中，只做出了一項投資決定——以超過100倍的價格出售其債券投資。

他們分析，在留存收益的推動下，即使經歷一個平庸的經濟時期，伯克希爾公司的年增長率也不太可能低于8%。在“經過了幼兒園式的分析”后，他們做出了轉變并放松下來，相信隨著時間的推移，8%肯定會大大的擊敗0.88%。

A股市場：主動投資，被動投資誰更強？

那么，如果將這場賭約放在A股市場，又是一種什么情況呢？2008年~2017年這十年時間里，主動管理能否戰勝被動投資？《每日經濟新聞》記者整理了以下數據。

首先從數量上來看，主動管理型基金遠遠多于指數基金。根據Wind分類，除去ETF，2008年成立的被動指數型基金只有5只，10年平均收益率為-11.61%；增強型指數基金有7只，收益率好于純被動指數型產品，10年平均收益率為9.93%。

偏股型基金經過股票型基金的轉型之后，數量最多。2008年之前成立的就有173只，且平均收益率高達26.76%，完全跑贏了同期各類指數型基金；平衡混合型基金17只，平均收益率更是高達35.45%；靈活配置型基金也有17只，平均收益率為28.15%。

如果跨市場對比，僅從偏股型基金這一類上來看，就有華夏大盤精選、富國天合穩健優選、富國天惠精選成長A、匯添富成長焦點、銀華富裕主題、博時主題行業這6只基金，十年復權累計收益率為130%~187.17%，“戰勝”了領航標普500指數基金同期125.8%的收益率。當然，他們是基于A股市場的投資操作，實際上具有本質區別。

這對我們A股投資者有什么啟示呢？

實際上，指數型產品當年在海外起步時，發展速度也遠遠落后于主動型基金。主動型基金昂貴的管理費能夠為基金公司賺取更多的利潤，在基金營銷上也有更多話語表達。但追溯長期回報，終究是指數型基金穩定進取，表現好于主動管理型產品，也讓更多的海外投資者認可了被動指數投資。

但從A股市場情況來看，作為新興市場，歷史較短、有一定波動，成熟市場的指數回報效應難以體驗。因此十年的時間里，選股暫時戰勝了被動投資。但近兩年市場對于價值投資的信心從來沒有那么堅定過，也許是A股趨于成熟的重要轉折點。如果A股逐漸發展成為一個成熟市場，那么低成本、去掉人工干擾因素、不以明星基金經理為導向的指數型基金，也能成為我們的首選。

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每經實習記者聶虹每經編輯肖鴻月 2月24日（周六），北美東部時間上午8點左右（北京時間21點左右），即將滿88歲的巴菲特發布了他第53封《巴菲特致股東的信》。本次《信》中最受關注的重點之一，便是那場廣為流傳的“十年賭約”，終于有了明確的結果。沒有更多的懸念，主動管理跑輸了被動的指數投資。那么，如果將這場“十年賭約”放在A股市場，又會是怎樣的一種結局呢？ “十年賭約”巴菲特大獲全勝我們先來簡單回顧一下這場世紀之戰。 2007年12月19日，巴菲特在LongBets網站上發布“十年賭約”，以50萬美金為賭注，指定GirlsInc.ofOmaha這個慈善組織為受益人，若巴菲特賭贏則該組織可獲得其贏得的全部賭金。他主張，在2008年1月1日~2017年12月31日的十年間，如果對業績的衡量不包含手續費、成本和費用，則標準普爾500指數的表現將超過對沖基金的基金組合表現。在巴菲特提出賭約之后，數千名職業投資經理人中，只有ProtégéPartners的聯合經理人泰德·西德斯（TedSeides）站出來回應挑戰。他選擇了5只“基金中的基金”，期望能超過標準普爾500指數的業績，這5只基金擁有過超過200只對沖基金的權益。（圖片來自網絡）在2017年的《信》中，巴菲特詳細講述了約定的全部內容及雙方在9年間的成績。當時，幾乎就已鎖定勝局。而2017年正是約定的第十個年頭，下面展示的是這場賭約的最終成績單：（圖片來源：《信》） 2017年，巴菲特選擇的領航標普500指數基金大漲21.8%，而對沖基金組合中，表現最好的為18%，D基金在2017年被清算。而從賭約開始至今，十年間，標普500指數基金產生了高達125.8%的收益，表現最好的對沖基金組合累計收益則為87.7%。毫無懸念，巴菲特在這場“十年賭約”中大獲全勝?！睹咳战洕侣劇酚浾邚腖ongBets的網站發現，上面的賭約狀態也已經刷新，巴菲特姓名下方出現“win”的字樣，且獎金也從1111139美元增長至2222278美元。因此，GirlsInc.ofOmaha上個月收到的是2222278美元而非其最初預估的一百萬美元。（圖片來自網絡）值得強調的是，這十年間股票市場表現沒有什么異常。如果在2007年末就要求投資“專家”進行長期普通股收益的預測，他們的猜測很可能接近標準普爾500指數實際交付的8.5%。此外，巴菲特雖然每年都會收到相關年度審計報告，但由于其和ProtégéPartners約定，這五只FOF的名字從未披露過，只分別以字母A~E表示。 “賭局”結束，巴菲特有話說在《信》中，巴菲特以“十年賭局已了，給我們上了一堂意想不到的投資課”為題，除了詳細闡述賭約內容，更為重要的是對此的總結和評判。 “股神”巴菲特表示，“這次賭局在某些方面，真是讓人大開眼界”，主要有以下幾點： 1.主動投資者付給基金經理的這些錢花得值嗎？眾所周知，巴菲特在公開場合從不推薦任何股票和基金，但他一直建議普通投資者投資被動指數型基金。 2005年的年報中，巴菲特提出，“從整體來看，由專業人員進行的主動投資管理，在多年的時間內表現會落后于選擇被動投資的業余人員。” 而2007年定下的“十年賭約”除了有慈善性質（獲勝的獎金給GirlsInc.ofOmaha），更重要的目的就是宣傳這一理念。這場“十年賭約”，確實使這一理念得到市場的背書。巴菲特此次在《信》中，再次指責對沖基金和FOF基金的經理人收費太高，每年的固定費用平均達到資產的2.5%左右，“這讓一個巨大而美味的蛋糕蒙上了一層陰影：即使這些基金在這十年間讓投資者賠錢，它們的經理人仍會變得非常富有?！币驗闊o論市場業績好或壞，手續費從不減少。 2.投資者所需的能力其實不復雜巴菲特認為，這場賭局還說明了另一個重要的投資教訓：盡管市場通常是理性的，但它們偶爾也會做出瘋狂的事情。抓住投資機會不需要很高的智商、經濟學學位或熟悉alpha和beta等華爾街行話。投資者需要的，是一種既能無視大眾的恐懼或熱情，又能專注于一些簡單的基本面的能力。巴菲特講述了在賭約期間市場出現的“偶爾瘋狂”的事。原本Protégé和他購買了零息美國國債作為賭約賞金，當時預計能獲得4.56%的年化回報率，但因為債券市場異常，使到期年化收益率僅為0.88%。因此，2012年末，巴菲特和Protégé將債券轉換成伯克希爾·哈撒韋股票。該做法的結果是：GirlsInc.ofOmaha上個月收到了2222279美元，而不是原先預期的100萬美元。對此，巴菲特表示，股票的風險不一定比債券高?！拔页姓J在未來的任何一天、一周，甚至一年，股票將比短期美國債券風險更大——風險要大得多。然而，隨著投資者投資期限的延長，假設股票以相對于當時市場利率的合理倍數購買，一個多元化的美國股票投資組合的風險要比債券的風險小得多?！?3.堅持大局的、看起來“簡單”的決定，回避大量交易巴菲特相信在“十年賭約”中，參與其中的200多名對沖基金經理，肯定做出了數萬次買賣決定。這些管理者中的大多數人，無疑對他們的決策進行了認真思考，他們相信每一個決策都會證明是有利的。與此同時，Protégé和他，既沒有進行研究，也沒有新的見解，在這十年中，只做出了一項投資決定——以超過100倍的價格出售其債券投資。他們分析，在留存收益的推動下，即使經歷一個平庸的經濟時期，伯克希爾公司的年增長率也不太可能低于8%。在“經過了幼兒園式的分析”后，他們做出了轉變并放松下來，相信隨著時間的推移，8%肯定會大大的擊敗0.88%。 A股市場：主動投資，被動投資誰更強？那么，如果將這場賭約放在A股市場，又是一種什么情況呢？2008年~2017年這十年時間里，主動管理能否戰勝被動投資？《每日經濟新聞》記者整理了以下數據。首先從數量上來看，主動管理型基金遠遠多于指數基金。根據Wind分類，除去ETF，2008年成立的被動指數型基金只有5只，10年平均收益率為-11.61%；增強型指數基金有7只，收益率好于純被動指數型產品，10年平均收益率為9.93%。偏股型基金經過股票型基金的轉型之后，數量最多。2008年之前成立的就有173只，且平均收益率高達26.76%，完全跑贏了同期各類指數型基金；平衡混合型基金17只，平均收益率更是高達35.45%；靈活配置型基金也有17只，平均收益率為28.15%。如果跨市場對比，僅從偏股型基金這一類上來看，就有華夏大盤精選、富國天合穩健優選、富國天惠精選成長A、匯添富成長焦點、銀華富裕主題、博時主題行業這6只基金，十年復權累計收益率為130%~187.17%，“戰勝”了領航標普500指數基金同期125.8%的收益率。當然，他們是基于A股市場的投資操作，實際上具有本質區別。這對我們A股投資者有什么啟示呢？實際上，指數型產品當年在海外起步時，發展速度也遠遠落后于主動型基金。主動型基金昂貴的管理費能夠為基金公司賺取更多的利潤，在基金營銷上也有更多話語表達。但追溯長期回報，終究是指數型基金穩定進取，表現好于主動管理型產品，也讓更多的海外投資者認可了被動指數投資。但從A股市場情況來看，作為新興市場，歷史較短、有一定波動，成熟市場的指數回報效應難以體驗。因此十年的時間里，選股暫時戰勝了被動投資。但近兩年市場對于價值投資的信心從來沒有那么堅定過，也許是A股趨于成熟的重要轉折點。如果A股逐漸發展成為一個成熟市場，那么低成本、去掉人工干擾因素、不以明星基金經理為導向的指數型基金，也能成為我們的首選。