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每經記者 劉明濤 每經編輯 謝欣

經紀業務是券商利潤的最主要來源，素有“現金奶牛”之稱。為搶占客戶資源，各大券商的“傭金戰”一直未曾停歇，這是券商經紀業務里最為激烈的“戰場”。

為規范傭金管理，去年證監會下發文件擬規范證券公司公示證券交易傭金率，并要求實際收取傭金與公示標準一致。目前距離該擬實行新規發布已3月有余，《每日經濟新聞》記者了解到，已有券商按照擬實行的新規公示了傭金標準。傭金收取標準的透明化，使得券商的“傭金戰”從暗自較勁變成了直接放上臺面，但未來券商“傭金戰”其實已無空間。

透明化引發傭金“明戰”

2017年11月，證監會發布了《證券公司經紀業務管理辦法（征求意見稿）》，其中在第二十五條傭金管理里，明確提出“證券公司收取的交易傭金應當與代收的印花稅、證券監管費、證券交易經手費、登記過戶費等其他費用分開列示，并按照規定與約定提供給投資者。證券公司應當在公司網站、營業場所、客戶端公示對應各類別投資者的具體證券交易傭金收取標準。證券公司實際收取的證券交易傭金應當與公示標準一致。”

在該征求意見稿發布不久，川財證券率先選擇公開傭金率，并推出“一口價”政策，無論客戶資金大小都按照傭金萬分之二點五，融資利率6.8%的標準收費。川財證券總裁特別助理、網絡金融部總經理周蔚接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，“我們傭金定價是基于三方面考慮，一是監管對我們的要求，二是同行的傭金率水平，三則是投資者期望。如果未來能夠推動整個行業傭金明碼標價，也算是促進行業發展。”

對于這一政策要求，許多券商都按照規定執行。某大型券商一位不愿具名的資深客戶經理向《每日經濟新聞》記者表示，“我們也已經按照監管層的要求，在我們的網站、營業廳公示了傭金收費標準，根據政策，傭金收取不得超過千分之三，我們對此進行公示。對于同行明碼標價的做法，暫無法評論。”記者通過走訪了解到，多家券商營業部均基本在網站、營業廳公示了傭金收費標準。

周蔚則進一步向記者表示，“傭金透明是大勢所趨，當然也會引起各大券商競爭，但在合規前提下，行業良性競爭是可以存在的。”

雖然目前還是《證券公司經紀業務管理辦法（征求意見稿）》，正式的文件還未出臺，但從調查走訪中不難看出，券商對于客戶資源之爭，依舊在暗自較勁。盡管近年傭金收入占比在不斷下滑，但這依舊是經紀業務里面券商不愿意輕易放手的一塊“肉”。

10年來的殘酷“傭金戰”

眾所周知，券商經紀業務盈利主要來源于成交量與傭金率，券商在競爭中面臨著降價提量與保價損量的博弈，由于低傭金對于投資者主力之一的散戶吸引力極大，在提升客戶規模后可以伴隨增值服務。而保持高傭金率很有可能付出流失大量客戶的慘痛代價，除非投入更多成本實現更為優質的服務。因此幾乎所有券商在過去10年間，選擇了更容易實現且能快速提升客戶群體規模的低傭金手段，使得券商間“傭金戰”愈發激烈。     

自2007年牛市后，市場環境發生變化，股市低迷也令交投清淡。迫于市場的轉變，各大券商從2008年起開啟了“傭金戰”，為的就是搶占更多市場，來彌補成交量的下滑。在短短三年時間里，行業傭金率從2008年的千分之一點六快速下降至2011年的萬分之七點九。在這期間，方正證券和中信證券的降傭最為激進，年化降幅都超過了30%。而中小券商由于所處的地域內客戶相對穩定，降傭幅度則相對較小。

首輪“降傭”戰役打完后，傭金率出現了企穩態勢。然而，2012年“互聯網+”模式的出現，再一次成為新一輪“降傭”催化劑，引發新一輪券商的“傭金戰”。

《每日經濟新聞》記者注意到，2012年，證監會允許網上開戶業務；2013年3月，中國結算公司發布《證券賬戶非現場開戶實施暫行辦法》，投資者可選擇非現場方式申請開立證券賬戶。2013年8月，國泰君安完成首單網上證券賬戶開戶。而“傭金戰”實質性打響則源于華泰證券在2013年10月宣布在線開戶傭金率為萬分之三起，據當時的報道，在推廣“萬三”開戶一個月內，華泰證券在線開戶數量過萬。

在隨后的一年時間里，國金證券與騰訊合作推出“傭金寶”；中山證券與騰訊合作，推出約萬分之一的“零傭金”；華泰證券則與網易進行戰略合作；萬得與國元證券合作，在萬得手機端推廣國元證券金融服務，并積極拓展在線開戶及交易等業務。隨之而來的，就是券商“傭金戰”進入了白熱化。

事實上，此輪由互聯網發展引起的“傭金戰”，的確讓不少券商取得不俗成績，華泰證券和國金證券成為市場份額的最大贏家。2017年，華泰證券的客戶流量集中于線上，目前漲樂財富通下載量為2600萬，月活躍用戶800萬，在券商中排名第一。通過與客戶觸點的轉變，華泰證券實現了傳統服務網點和經紀業務體系的根本變化。

券商“降傭”空間已不大

“我了解到傭金率現在已經低無可低，對大券商而言，傭金率下滑的損失可以通過其它業務彌補回來，甚至在其他業務上增加的收入遠遠超過傭金收入的損失。但對綜合實力較差的中小券商，將會是一個越來越無法承受的事情。也可以說，傭金率持續下滑會倒逼行業洗牌的加速。”一位深圳不愿具名的私募經理告訴《每日經濟新聞》記者。       

而從業內測算結果看，傭金的臨界點在萬分一點二左右，券商要發展經紀業務，在傭金上其實已無退路，過度的“降傭”只能損傷自身。

中金證券就分析指出，2016年券商經紀業務的平均利潤率為51.22%，按照中性假設2017年日均股票交易額4500億元，基金全年交易額87120億元，分別上下浮動5%、10%，計算得出2017行業傭金率的盈虧平衡點基本在萬分之二點二左右，相較于萬分之三點七，下探空間已不大。

從這10年的發展來看，中金證券也表示，大券商的市場地位沒有被“傭金戰”所削弱，強者恒強的趨勢一直在上演，而中小券商實現逆襲的案例則屈指可數。未來，經紀業務的市場格局仍不會發生太大的變化，而且大型券商的領先地位將愈發明顯。

而中國證券行業經紀業務的終極形態則可能是互聯網巨頭攜流量優勢成為中國版交易券商。大券商中擅長機構客戶的公司可能會成為中國版的GS，而零售見長的公司會演變MS\UBS，還有更多的中小型券商仍然會糾結在“傭金戰”的紅海中。

上海巨潮資產創始合伙人趙公明也告訴《每日經濟新聞》記者，“我認為目前券商傭金價格戰基本沒有空間，主要是在于增值服務，大型券商在衍生品交易和投研服務方面有較強的優勢，行業集中度會越來越提高。”

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