每經編輯 許戀戀 丁舟洋    

每經記者 許戀戀 丁舟洋

每經編輯 杜蔚

2014、2015年可謂A股的并購井噴年，其中影視、游戲板塊是并購的熱點區域，跨界并購頻發。如松遼汽車（現“文投控股”）收購上海都玩網絡、大東南收購上海游唐網絡、巨龍管業收購艾格拉斯科技等，并購金額基本都在10億以上，這些傳統企業搖身一變，開始“講起游戲的故事”。

近日，上市公司紛紛發布2017年度業績預告、業績快報。《每日經濟新聞》記者根據Wind 數據梳理了一份以游戲為主業的上市公司發出的“成績單”。發現在已公布業績的36家游戲類公司中，因并購而導致上市公司凈利潤出現較大漲幅或跌幅的有15家公司。也有不少公司因為并購標的業績對賭沒有完成而導致財報難看，并購的后遺癥開始逐漸顯現。

互聯網人口紅利不再 并購導致業績波動大

《每日經濟新聞》記者從36家已發布業績快報的游戲企業發現，2017年的游戲企業整體表現并不差，不少公司的業績大漲，比如中青寶、迅游科技、愷英網絡、艾格拉斯，財報表現亮眼，凈利潤漲幅均超過100%，中青寶的凈利潤漲幅達到了驚人的237.97%。

2016年，游戲類上市公司并購熱度不減，天神娛樂、奧飛娛樂、掌趣科技、昆侖萬維、巨人網絡、完美世界、中青寶等先后并購重組。在并購重組的三年業績承諾壓力下，2016年游戲公司的業績靠并購增色不少。到了2017年，游戲上市公司依托并購扮靚業績的趨勢更加明顯。

在分析游戲上市公司的“并購熱情”時，資深游戲投資人、深圳坤方創投合伙人苗春陽對《每日經濟新聞》記者表示，游戲行業的成長，很大程度是移動互聯網高速發展帶來的，但現在國內移動互聯網的人口紅利已差不多到頭了。“游戲行業又是一個高度依托流量的行業，如今流量入口幾乎都被都被騰訊、網易占領，沒有流量，游戲公司就玩不轉。游戲類上市公司為了拉動業績，只能把手伸向并購。”

而且在游戲行業降溫、市場份額向騰訊等巨頭公司日益集中的情況下，游戲上市公司的并購標的也不再執著于游戲項目公司。比如2017年凈利潤漲幅達164%的迅游科技，在去年以27億元的高價并購了移動互聯網工具開發與推廣公司“獅之吼”，獅之吼的王牌產品是“手機清理優化管家”、“手機鎖”等APP，顯然與游戲項目差別很大。

“因為游戲行業變化大、市場喜新厭舊特別快，研發常常跟不上市場的節奏，所以游戲公司急于用并購來延伸外延，用項目的數量堆砌來滿足業績增長。”文創領域投資人曹海濤對《每日經濟新聞》記者說，“但需要注意的是，有的公司去年因并購業績增幅大，并非一直保持穩定增長，而是波動起伏特別大。”

比如中青寶，2017年凈利潤比2016年同期上升近238%。其中原因之一是“報告期內，發生同一控制下企業合并，本公司合并了深圳市寶騰互聯科技有限公司。被合并方在本報告期實現的歸屬于上市公司股東的凈利潤約為2100萬元。”

不過，中青寶在2013年斥資逾4億元，施展并購大法收入囊中的美峰數碼和蘇摩科技，卻為其埋下業績隱患。2014年美峰數碼和蘇摩科技均未完成業績承諾，中青寶凈利潤約為-2200萬元。2016年中青寶凈利潤繼續大幅下滑176%，虧損高達近5000萬元。由此看來，用并購來扮靚業績的A股游戲公司，風險與挑戰依然相生相伴。

完不成業績對賭 “母體”反被拖累

與業績大漲相對應的是，一些公司業績大跌，而“并購”也成為業績變臉的關鍵詞之一。記者統計發現，發布了業績快報的以游戲為主業的上市公司中，有12家因為并購業績大漲，但也有3家公司因為并購業績大跌。并購能在短期內讓上市公司業績變靚，但如果并購標的后繼乏力，完不成業績對賭，也會變成業績拖累。

艾瑞咨詢數據顯示，2013~2015年涉及游戲并購的交易額就已經達1056億元。一位研究傳媒行業的證券分析師在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，隨著證監會叫停關于影視、游戲等四個行業的跨界定增，這兩年的并購數量減少，同時一些并購高溢價的后遺癥開始顯現。

游戲行業的并購往往伴隨著高溢價，此前有分析師表示，在A股上市公司并購游戲企業案例中，溢價多在15到30倍。高溢價收購背后往往伴隨著高額的商譽以及業績對賭，一旦業績對賭完不成或者并購標的營收疲軟，必然帶來風險。

以天潤數娛為例，2017年1~6月其全資子公司上海點點樂凈利潤3534.98萬元，這離承諾的業績1.015 億元距離較遠。2016年扣非凈利潤僅為7772.73萬元，完成比例為95.66%，業績未達標。這成為天潤數娛凈利潤大幅下降的主要原因之一。上述證券分析師表示，并購游戲公司對財務上的短期提振很有效果，并購伴隨著業績對賭，營收會有明顯的提升，從現金流的角度，游戲公司的現金流不錯。然而一旦沒有完成業績對賭，那么就要進行商譽減值，利潤會受到影響，“沒有實現業績增量，還要進行商譽減值，會進一步影響財務數據。”

即便是完成了業績對賭，并購標的的營收依然非常重要，業績出現大幅下滑也會導致商譽減值，帶來虧損。比如大東南業績快報顯示，在公司5.75億元凈虧損中有4.37億元來自對商譽的減值，大東南業績虧損的主要原因也就是游戲公司業績疲軟帶來的商譽減值，當初高價收購的游戲公司反而成了業績虧損的地雷。不少游戲公司已經意識到并購僅是開始，而優質的游戲產品才能讓公司“長治久安”。以大手筆并購多家游戲的世紀華通為例，已經逐漸建立起自己的游戲運營體系，走上了自研為主的路。此前世紀華通CEO王佶在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，“原創”始終是游戲企業的核心競爭力。

游戲產品的精品化趨勢越來越明顯，這促使游戲企業漸漸從資本層面轉向產品研發層面。上述證券行業分析師表示，從2016年開始，整個游戲產業有非常明顯的集中度提升，不少公司并購的游戲公司標的也會受到產業環境的影響，“游戲進入了精品化時代，娛樂產品越來越豐富但是娛樂時間有限，品質一般的東西，生存空間會越來越小。”