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深圳市創新投資集團有限公司總裁孫東升

每經記者 劉海軍 每經編輯 謝欣

近年來，股權投資被鎂光燈高度聚焦，相關事件頻頻進入公眾視野，尤其是近期熱議的獨角獸話題更是讓股權投資和投資機構得到了前所未有的關注。

3月17日，在私募排排網舉辦的第十二屆中國（深圳）私募基金高峰論壇上，深圳市創新投資集團有限公司總裁孫東升接受了包括《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）在內的多家媒體采訪。

作為國內規模最大的股權投資機構之一，深創投一直走在行業前列。在采訪中，孫東升就股權機構的一些運作模式、市場熱門話題、獨角獸等相關問題做了一一解答。 

要有發掘培育獨角獸的能力

NBD：近期，監管層表示要對包括生物科技、云計算、人工智能、高端制造在內的四個行業獨角獸企業上市開“綠燈”，孫總對這些獨角獸話題怎么看？深創投有沒有投資一些這樣的企業？

孫東升：我們在內部倡導要有發掘和培育獨角獸的能力，當然，也有不少投資企業成長為獨角獸。我們認為，成為獨角獸了再去追，可能就追高了。

推動代表新經濟的非盈利企業去上市，對改變產業結構、支持創新驅動戰略落地、支持經濟社會的全面發展將發揮重要作用。建議監管部門制定詳細的、可操作的上市和監管標準。

NBD：深創投傾向于在哪些行業挖掘獨角獸？挑選標準和邏輯是什么？ 

孫東升：我們在內部劃分了七大行業，強調培養專業性。投資經理只有扎根于一個行業，長期磨煉，才有可能成長為行業內的投資專家。我們集團已經有一批青年骨干成長為不同行業的專家。 

我認為，只有對行業研究得深，才能夠洞悉行業發展趨勢，何況快速演變的TMT、生物醫藥、AI、大數據等行業的細分領域，更需要非常強的專業知識。

對獨角獸企業，我們不是說不去關注，真正看好的項目，在一定合理的估值還是可以投的。但估值高了再去投可能就是博傻了，重要的是自己要有發掘、培育獨角獸的能力。

新三板發展還需要政策支持

NBD：減持新規出來后，一級市場機構普遍反映利空。監管層后來又表示，要對做價值投資、長期投資的機構給予一定退出便利和優惠政策，孫總怎么看？

孫東升：早期媒體報道股權機構在公司低估值時進去，上市后高回報出來，形成了對這個行業的負面影響，實際上不一定是這樣的。

現在機構要想獲得高回報，只能往前走，也就是投早期，后期太貴了。另外，除了天使基金外，大型的投資機構都需要做一個投資組合，即不同行業、不同階段的組合，來平衡投資風險。一個綜合性的基金式機構，要求其都投早期項目，是很難平衡風險的。

我們做一級市場的，是一定要在項目上市后退出的，如同鐵路工人各管一段。如果非要把PE、VC機構關在項目里面三五年甚至更長時間，就會影響基金的退出和持續投資，同時，也會影響二級市場的活躍度。

從我自己的理解看，股權投資機構一直是在嚴監管的環境下生存和發展的。還是要尊重行業發展規律，發揮市場的作用。

NBD：孫總對新三板市場怎么看？

孫東升：新三板的發展低于市場預期。未來會出臺怎樣的政策，目前還看不太清楚。新三板作為多層次資本市場的一環，其未來發展還需要政策的支持。

NBD：深創投之前投資過樂視，現在是何種情況？

孫東升：樂視網目前的情況我也不是特別了解。深創投之前投資過樂視網，但我們在其上市后就逐步退出了，并且取得了良好的回報。作為曾經的投資人，我們希望樂視能夠妥善處理現在面臨的問題。

靠講故事融資的項目難持久     

NBD：深創投這些年收益率很高，請孫總談談深創投的一些做法和激勵機制。

孫東升：過去18年深創投有很高的收益率，這個收益率跟其他機構來比相對偏高，有兩個原因：一個是扎根本土，支持中小企業發展，投資做得好；一個是我們有自有資產，可以負債，放杠桿，還收獲了杠桿收益。當然，負債需要把控好流動性風險。

中國資本市場整體還是估值偏高的，且是下行趨勢，這會影響私募股權基金的收益率。如果想提高基金收益率，未來可能只能往早期走。成功的項目才可能帶來高回報。

投資機構也高度依賴人才，募資不是太難的事，但成熟的團隊很難找，這個應該是制約投資機構發展的關鍵因素。深創投盡管是一個國資背景的投資機構，但在公司第一屆董事會上就給出了在國有企業中一個相當激進的激勵政策，2016年，深圳市國資委又審批通過了我們的一個綜合改革方案，在原來基礎上提高了獎勵比例，并在增量上推動團隊持股。這個就和民營私募的激勵差不多了，奠定了深創投未來長期發展的機制基礎。

NBD：現在很多人說一二級市場出現了倒掛，孫總怎么看這個現象？

孫東升：未來我們這個行業收益率肯定是逐漸降低的。前些年，整個創投行業趕上了國內資本市場的幾輪牛市，再加上我們這批機構是中國第一批做股權投資的公司，當時的投資價格相對便宜，多種因素促成了比較高的收益，但未來這種機會不會太多了。

目前，二級市場估值在下降，一級市場還在熱火朝天，一方面是有大量的機構和資金進來，新進入者的突出優勢就是提高估值拿到項目，而我們這種機構是難以去追這個風潮的。還有一個就是行業有很明顯的浮躁心態，如一些公司一旦進入獨角獸名單，在還不知道能不能盈利的情況下，估值都是幾十億美元或幾十億人民幣，對我們來說，很難接受這樣的價格。 

如果一級市場投資價格過高，未來上市后一二級倒掛是會發生的。如果這類企業能有很好的成長性，上市后會得到投資人的追捧，但那些靠講故事融資的項目終將難以持久！