圖片來源：視覺中國

貨幣基金投資同業存單受限，部分銀行資金尋求繞道債券基金建倉期存單投資比例模糊地帶，以求大規模配置同業存單，不過這條途徑近日也被監管層封堵。

多家上海基金公司人士表示，昨晚已陸續接到托管行窗口指導，債券基金建倉期不得超配同業存單（投資比例不得超過20%），不過北京及部分華南基金公司表示目前尚未接到相關要求。

由于無需繳準和監管短板，同業存單成為最近3年金融加杠桿和監管套利的主要工具，并成為當前監管的重點。此次監管出手，也是從需求角度抑制同業存單繼續大規模擴容。

多家基金公司接到指令

昨日晚間，一條關于監管層窗口指導債券基金不得超配同業存單的消息，在基金圈及債券圈開始流傳。

消息內容顯示，債券基金建倉期，債券投資比例雖然可以不到80%，但全部同業存單的比例不能超過20%。關注建倉期基金公司超配同業存單的問題。

上海一家基金公司人士稱，昨晚已經接到一家國有四大行有關通知，其他有基金托管部的銀行今日也陸續發出通知。

上海另一家基金公司人士也表示，已接到托管行上述有關債券基金建倉期要求的郵件。也有基金公司就此事咨詢當地證監局，得到了類似的回復。

上海一位債券基金經理也稱，不知是否是來自監管層的要求，但是公司風控部門已將上述投資限制傳達到投研部門。

不過，北京一位基金公司人士透露，盡管聽到風聲，但目前北京地區基金公司未接到上述通知，有華南基金公司人士也反饋，公司尚未接到債券基金建倉期要求的文件。不過，也有基金公司人士分析，在基金投資運作中，托管行均有監督基金投資比例合規的職責，這次也是按照監管層統一要求，不排除未來上海之外其他地區的基金公司陸續接到有關通知。

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部分銀行囤積債基“殼資源”

貨幣基金規范同業存單投資之后，債券基金建倉期投資中的模糊地帶再次成為銀行資金大規模配置同業存單的工具。

“很多銀行委外資金去年收益不好，今年繼續看空債市，只想大比例配置同業存單，達到收益上的要求，但是貨幣基金投資同業存單已經受限，因此，部分銀行想通過債券基金建倉期大規模配置同業存單，然后到了6個月建倉期后清盤，以此循環達到大規模配置存單的目的。監管層也關注到了這樣的套利現象，及時出手制止。事實上，一家位于江浙地區的全國性股份制商業銀行僅3月份短短一個月時間內已經托管發行了數只純債基金，目的就是為了配置同業存單，合計發行規模超過300億，上海另一家股份制銀行也已經囤了很多基金的殼資源，預計在此次監管要求出臺之后，這些殼基金很難發行。”上海一位基金公司產品部人士透露。

“事實上，貨幣基金投資同業存單受限之后，最方便配置同業存單的基金品種是短期理財基金，但是現在監管要求短期理財基金規模只能減不能增，于是一些資金想到了利用債券基金。”上述上海債券基金經理稱，不過，從投資的角度上看，債券基金配置同業存單也有一定的道理。“之前債券市場處于熊市，債券基金投資傾向配置短久期品種，同業存單收益高，無信用風險，也是最好的投資品之一，不排除部分激進的債券基金在建倉期滿倉同業存單，想獲得相對高的收益。”

“基金公司也有規模沖動，貨幣基金不納入規模排名之后，一些大資金對債券基金的定制需求也不是完全不愿意配合。”一位基金公司市場部人士如此分析。

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監管直指同業存單去杠桿

債券基金招募說明書在基金投資比例中通常規定，基金對債券的投資比例不低于基金資產的 80%；基金持有現金或者到期日在一年以內的政府債券投資比例不低于基金資產凈值的5%。不過，按照相關規定，基金可以在6個月建倉期內逐步將基金倉位調整至符合監管規定。這也給部分想要大規模投資同業存單的資金留下了可鉆的“空子”。

“被動超標和主動超標還是有區別。”上海一位基金公司產品部總經理認為，盡管監管允許債券基金6個月建倉期內債券倉位可以不足80%，但也沒有允許其他資產超過20%，也沒有允許債券基金主動地增加其他資產投資比例，債券基金在債券倉位不足80%時，可以配置現金資產。無論之前大家的理解是否存在差異，現在已經統一監管口徑。”

“監管層仍留下了債券基金建倉期可以配置同業存款的口子，說明監管關注的重點還是同業存單。此次出臺窗口指導的目的還是打壓同業存單套利，引導同業存單去杠桿。”一家大型基金公司固定收益部負責人指出。

方正證券之前發表研報分析稱，自2013年推出同業存單以來，呈爆發式增長，2016 年發行規模高達 13 萬億，成為中小銀行主動負債的利器。由于無需繳準和監管短板，同業存單成為2014-2017年金融加杠桿和監管套利的主要工具，并成為監管的重點。

在同業存單套利環節，一方面銀行可以募集資金買入債券基金投資自己發行的同業存單，另一方面，中小銀行通過同業理財或者同業存單籌措的資金委托券商、基金和私募等代為管理，實現加杠桿、加久期和降信用。

“監管層嚴管債券基金建倉期超配同業存單的意圖不難理解，還是想著從需求端抑制同業存單規模繼續大幅增長。”深圳一位債券基金經理表示。

來源：中國基金報公眾號（ID：chinafundnews） 記者：陸慧婧