每經記者 唐潔 程成     每經編輯 曾健輝    

CFP圖

去年以來，在“房住不炒”及“租購同權”等利好政策的刺激下，住房租賃市場發展進入快車道，其中長租公寓行業受到高度關注和資本追逐。房企、資本和長租公寓運營企業等在內的眾多主體，紛紛跑馬圈地、加碼投資。

但另一方面，“租金差”仍是長租公寓行業主要的盈利模式，各方主體的介入，讓原本利潤很微薄的長租公寓行業競爭日益激烈。“二八法則”下，規模成了決定長租公寓企業市場話語權、不被市場淘汰的重要指標。近日，上海長租公寓企業“愛生活 愛公寓”就因資金鏈吃緊引發與房東的矛盾，折射出長租公寓行業普遍存在的融資和盈利難題。

“長租公寓行業目前仍是個微利行業。”青客公寓創始人兼CEO金光杰在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，“運營高效、管理規范、發展穩健的長租公寓企業將會走到最后，并獲得資本的青睞。”

資金鏈瀕臨斷裂原因復雜

《每日經濟新聞》記者調查發現，“愛公寓”收取房源后，通常會將客廳改造成一個單獨房間，房間數量增加，以增加租金收入。此外，“愛公寓”與貸款平臺合作，以“租金貸”的方式一次性拿到租客合同期內的大部分租金，可以借此進一步獲取更多房源，以快速擴大規模。

與“愛公寓”合作的租金貸平臺“平安好月付”，是平安好房旗下的一個分期支付房租的平臺，其放款方為廣州平安好貸小額貸款有限公司（以下簡稱平安小貸）。《每日經濟新聞》記者以租客身份致電平安好房，其工作人員表示，平安好房系一次性將合同期內的租金打給“愛公寓”，再由租客分期償還貸款。例如半年的租賃合同，租客將首月房租以及押金支付給“愛公寓”，“愛公寓”一次性獲得平安好房打來的余下5個月的房租款，而余下5個月的房租則以貸款的形式由租客分期向平安好房償還。

按理說，有貸款平臺支持的“愛公寓”應該有著較為穩定的現金流，最終為何會資金鏈告急呢？多位業內人士向《每日經濟新聞》記者表示，“愛公寓”在短短兩年內的擴張速度明顯超過了其本身的盈利速度，單靠租金差短時間內難以覆蓋其裝修等成本，沒有后續資金的投入，這一擴張模式難以為繼。

此外，《每日經濟新聞》記者還注意到，“愛公寓”并不穩定的股權結構或許是其資金鏈告急的又一重要因素。

天眼查信息顯示，“愛公寓”此前經過了多次股權變更：2017年6月17日投資人變為倪爭光和程博博；2017年10月19日股東變更為上海歆東商務咨詢事務所（以下簡稱歆東）和華視文化傳媒（深圳）有限公司（以下簡稱華視文化傳媒）；2018年1月19日，股東再次變更為歆東和北京華巍物業管理有限公司（以下簡稱華巍）。

公開資料顯示，華視文化傳媒目前對外投資了包括深圳史坦頓供應鏈有限公司等在內的5家公司，為何華視傳媒投資“愛公寓”僅幾個月就選擇退出？《每日經濟新聞》記者多次致電華視文化傳媒，均未獲得回復。

《每日經濟新聞》記者注意到，最新一次的股權變更是2018年2月13日，歆東的投資人由程博博變更為王征凱，而王征凱目前為歆禺租賃及歆東兩家公司的法定代表人。

記者從上海市高級人民法院官網獲悉，歆禺租賃此前還陷入多起法律訴訟中。2017年其因合同糾紛曾被一家供應商告上法庭。當年11月，法院裁決凍結被申請人歆禺租賃銀行存款人民幣約667萬元，如存款不足，則查封、扣押其不足部分相應價值的財產。

行業融資進入快車道

雖然長租公寓行業目前仍未找到合適的盈利模式，僅靠租金差又鮮有能實現盈利的，但在“房住不炒”及“租購同權”等政策的刺激下，特別是在國內放開對長租公寓資產證券化的限制后，長租公寓行業成為風口，長租公寓機構逐漸成為資本追逐的對象。

4月16日，青客公寓宣布完成數千萬美元的C輪融資，由摩根士丹利管理的私募基金及凱欣資本聯合領投。截至目前，青客公寓已累計獲得超過1億美元的融資。

而更早之前的2018年1月16日，鏈家旗下的長租公寓品牌自如宣布獲得40億元A輪融資，投資方包括華平投資、紅杉資本中國基金、騰訊和融創等機構，這也是目前國內長租公寓行業規模最大一筆融資。A輪融資后，自如的估值達到200億元，也是目前為止國內估值最高的長租公寓企業。

《每日經濟新聞》記者注意到，自去年10月國內首單長租公寓資產證券化項目-新派公寓權益型房托資產支持專項計劃獲批發行后，國內長租公寓行業融資逐漸進入快車道。

據記者不完全統計，僅在今年3月，國內就有多家房企、長租公寓企業的各類資產證券化產品獲批，規模近200億元。3月21日，龍湖集團發行第一期30億元5年期住房租賃專項公募債券，票面利率5.6%；3月20日，自如獲20億元儲架式ABS發行額度；3月16日，綠城集團40億元住房租賃公募、私募專項公司債獲上交所預審核通過；3月14日，保利租賃住房REITs首期17.17億元成功發行，認購超過1.3倍，票面利率5.5%；3月1日，越秀地產50億元規模的租賃住房類REITs獲深交所審議通過。

盈利難題如何破解

在房企融資渠道收緊的同時，各類租賃住房類資產證券化產品雖然受到資本市場追捧，但目前依然鮮有長租公寓企業能夠實現盈利。

朗詩綠色集團近日發布的2017年報顯示，其旗下長租公寓品牌朗詩寓至2017年末運營房間數2010間，全年實現收入828.2萬元，虧損4417萬元。

擁有50萬間規模的自如雖然以200億元估值領跑長租公寓行業，但公司方面亦向《每日經濟新聞》記者表示：“自如雖然在北京實現了盈利，但在全國市場依然以擴大規模為首要戰略，盈利是自如的長期目標，目前仍處于投入期。”

金光杰也向《每日經濟新聞》記者坦言，青客公寓目前仍面臨盈利難題。他認為，12萬間是長租公寓企業的盈虧平衡點，計劃到今年底將規模由目前的7萬間擴張至12萬間左右，把所有的成本覆蓋掉，實現盈虧平衡。

實際上，對絕大部分長租公寓企業來說，目前主要的盈利方式還是“二房東”方式，即其在獲取房源后，通過“N+1”改造（將房源中的客廳隔斷并改造成一間臥室，進行一定裝修、配置相應家居家電等），通過租金差來盈利。

以一套一線城市的二居室為例，假如長租公寓企業以5000元的月租金獲取該房源，通過改造雖然能增加一間臥室，但每間4萬~5萬元的裝修成本意味著裝修投入將超過12萬元；以5年租期計算，每年攤銷成本2.4萬元，意味著每間臥室的租金須由改造前的2500元增加到3200元才能覆蓋掉裝修成本。如果再考慮人員、資金、稅收等成本的話，租金差往往不足以覆蓋所有成本。

“長租公寓企業主要的盈利方式還是租金差。”窩趣創始人兼CEO劉輝告訴《每日經濟新聞》記者。劉輝認為，目前相對較高的房價導致房源獲取成本居高不下，而租金又不會快速上漲，企業的盈利壓力非常大。

盈利難題如何破解？劉輝認為，除通過提升品牌溢價、提高運營效率外，還要探索非租金收入，“將自己打造成一個‘平臺’，向租客提供管家、社交等增值服務，獲取非租金收入”。

金光杰則認為，對長租公寓企業來說，平臺、（流量）入口也許能成為一個新的盈利點，但目前做平臺、入口難度非常大，“還是要在運營管理方面下功夫，形成自身核心競爭力，在理性擴大規模實現規模效應，進而增加租金收入的同時不斷降本增效，才有可能破解盈利難題”。

“通過將自己打造成‘平臺’來尋找盈利點的做法值得肯定。”易居研究院研究總監嚴躍進告訴《每日經濟新聞》記者，“平臺效應一旦顯現，后續將會依托巨大的租客規模進行資源導入，進而衍生出保潔、互聯網金融等服務，這將大大增加長租公寓企業的盈利機會。”

配稿：

上海“愛公寓”資金吃緊引房東退租 接盤方欲扭乾坤緊急介入