每經記者 丁舟洋 溫夢華

漫長的停牌，“中國院線第一股”萬達電影已“離開”股民十個月了。這期間發生了太多的變化，對萬達電影牽腸掛肚的除了“老王”，就是廣大投資者們了。

今天（5月8日）下午，萬達電影召開了兩個小時的在線業績說明會，《每日經濟新聞》記者全程“圍觀”，發現最高頻次出現的問題仍是圍繞停牌的臺前幕后。

“停牌前最新進的社保基金已退出持股，請問是否屬實？”“長期停牌后，很多急用錢的股東會大量賣出，公司有何方案應對拋售壓力？”“擬入股萬達電影的文投控股為何沒有按時完成交易？”

隔著屏幕都能嗅到股民們的憂心忡忡。面對這一連串的問號，萬達電影高管一一釋疑。而市場的直觀回應到底是什么，還需要在按下復牌鍵的那一刻才能知道。

引入阿里和文投，后者交易延期

萬達電影的這一輪停牌緣由最早可追溯到2016年5月，彼時還未改名的萬達院線在剛剛登陸A股一年后，拋出擬372億元收購萬達影視、傳奇影視。傳奇影視是萬達集團斥巨資收購的美國電影制片公司，而收購以來傳奇影視處于虧損狀態。這個大手筆的收購由于市場環境變化等原因被中止。

2017年7月，萬達電影重啟對萬達影視的并購重組，但這一次虧損的傳奇影視沒有被包括在內。在萬達電影發布重大資產重組幾天后，出于降低負債率等考慮，萬達集團將旗下13個文旅項目的91%股權轉讓了融創。這也意味著近日盛大啟幕的青島東方影都，在股權上與萬達集團沒有太大關系了。

此次業績說明會上，萬達電影方面表示，此次重組項目為萬達影視，包括電影、電視劇制作，游戲發行業務。萬達電影目前沒有影片投資業務，也未參與《唐人街探案2》的投資。

▲今年春節檔上映的《唐人街探案2》累計票房達33.9億元（圖/CBO中國票房）

萬達集團還進一步了轉讓對影視板塊的股權。今年2月，萬達電影公告稱，阿里巴巴、文投控股分別出資46.8億元、31.2億元收購萬達集團持有的萬達電影12.77%的股份，成為萬達電影第二、第三大股東，萬達集團的控股股東地位不變。萬達集團表示，“轉讓萬達電影股份主要是為萬達電影引進具有戰略價值的股東，并非單純回籠資金。”

引入戰略投資者也是萬達電影提升市場信心的方法之一。萬達電影方面在今天回應如何應對長期停牌后的拋售壓力時表示，“控股股東及前述戰略投資者均承諾自股權過戶完成之日起鎖定24個月，有利于穩定股東持股信心。”

不過，現在，阿里集團的股權轉讓價款已支付完畢，股權過戶手續尚在辦理中；而文投控股受讓公司股權事宜卻仍在推進過程中，尚未辦理股權過戶手續。
 
“文投控股為何沒有按時交錢？”“文投控股第二大股東股票被司法凍結，是否影響此次交易？”“文投控股已經超時違約，為何沒明確公示沒收對方保證金？”……業績說明會上，投資者們問到。
 
萬達電影總裁曾茂軍回復稱：“文投控股受讓公司股權事宜還在推進中，目前文投控股已支付了定金及部分股權轉讓價款，由于本次交易結構較為復雜，正在協商延長本次交易時間的相關安排。”而對于文投控股第二大股東股票被司法凍結帶來的影響，萬達電影方面表示，與本次交易無關，不會對本次交易造成影響。
 
營收凈利遙遙領先，單銀幕產出持續下滑

另一大讓投資者關心的問題，是萬達電影的經營狀況。

據萬達電影2017年年報，該公司實現營業收入132.3億元，同比增長18%，凈利潤15.2億元，同比增長10.9%。《每日經濟新聞》記者梳理院線公司2017年報發現，萬達電影仍以132億元的營收、超過15億元的凈利潤傲視群雄，遠遠超出第二名中國電影。

▲2017年萬達電影主要會計數據（圖/2017年年報）

不過，相比營業收入、凈利潤的雙位數增長，公司觀影收入的毛利率卻在持續下跌。年報顯示，萬達電影2017年實現觀影收入83.34億元，占營業收入的63%。但觀影收入的毛利率卻已經從2015年的25%左右下降到了2017年的12.06%。

▲2017年萬達電影觀影收入的毛利率（圖/2017年年報）

對此，在業績說明會上，萬達電影財務負責人黃朔解釋到：“公司2017年新增影城115家，占公司已開業影城數量比重較大，新開業影城經營初期通常收入較少，費用及成本較高，拉低了公司整體毛利率水平。而且國內新增影城數量較快，影院競爭加劇，公司新開影城單銀幕產出有所下降，也在一定程度上拉低了毛利率水平。”

事實上，單銀幕利潤越來越薄是全國電影院共同的痛。據大地院線披露，近三年國內主要影院的單影院產出和單銀幕產出，除個別在2016年有小幅上漲之外，其余均呈現連續下跌趨勢，其中2017年萬達電影與橫店院線的降幅均在10%以上。

▲大地院線2017年年報截圖

“國內近幾年新增影城數量較快，影院競爭加劇，公司已開業影城單銀幕產出有所下降。”在業績說明會上，萬達電影也坦言其單銀幕產出下降。

此外，觀影收入毛利率的下降也影響了公司的凈利率。說明會上，投資者疑問：“2017業績還行，為什么純利潤不高？”，黃朔指出：凈利率受觀影收入毛利率下降影響2017年較2016年降低0.75%。”

值得注意的是，在萬達電影的負債中，短期借款也從2016年末的5億元激增至2017的22億元，增長4.4倍。相比同行業其他院線上市公司，萬達電影的負債率明顯偏高。

▲萬達電影2017年資產負債率（圖/東方財富網截圖）

《每日經濟新聞》記者梳理東方財富網相關數據發現，2017年末萬達電影的資產負債率達到49.4%。2017年同期，中國電影資產負債率為28.06%，上海電影資產負債率28.43%，橫店影視的資產負債率為35.23%，金逸影視的資產負債率為37.79%，幸福藍海的資產負債率為40.28%，星美控股的資產負債率為45.74%，而新三板的大地院線則為48.03%。

面對投資者“為何負債率高”的提問，黃朔回復稱：“公司目前資產負債率適中，現公司處于高速發展階段，保持一定的資產負債率有利于公司發展。”