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近期證監會發布《存托憑證發行與交易管理辦法》征求意見稿，為紅籌企業境內融資打開大門。根據之前的試點要求，騰訊、阿里、百度、京東、網易有望成為首批試點企業。目前雖然尚未有發行CDR的“合格券商名單”對外公布，但市場對于龍頭券商卻已非常青睞。

4月28日，中國證監會發布《外商投資證券公司管理辦法》，明確提出：一、明確允許外資控股合資證券公司；二、逐步放開合資證券公司業務范圍；三、統一外資持有上市和非上市兩類證券公司股權的比例，四、進一步完善境外股東條件；五、明確境內外股東的實際控制人身份變更導致內資證券公司性質變更的相關政策。

證券業對外開放迅速進入實際操作階段。瑞士銀行已成為首家在中國內地申請控股證券公司的外資機構。目前證監會官網“行政許可及信息公開申請受理服務中心”的“審批進度”一欄出現“瑞銀證券股權變更”的申請，狀態顯示“已獲受理”。且日本老牌知名券商野村證券也將在中國設立合資公司，來拓展市場。

筆者認為，未來行業分化加速，資本實力強、風險控制突出的龍頭券商將取得競爭優勢。

第一，2018年以來金融改革發展加速，4月央行行長宣布擴大金融業對外開放的具體措施和時間表，擴大滬港通和深港通每日額度四倍和籌備滬倫通。未來機構化加速，龍頭券商專業化業務優勢將陸續彰顯，看好龍頭券商長期盈利能力。

第二，券商當前估值處于底部區間，創新企業境內CDR或IPO的試點模式一旦落地，將有效提升券商業績彈性。在這之中，龍頭券商擁有更好的承銷能力與海外布局，受益更加明顯。

第三，金融行業本就是高風險行業，金融行業的穩定有利于國內經濟環境的穩定，而國內的金融機構開放過程比較緩慢。這次開放金融市場，外資金融機構在國內的金融市場會提高市場份額，同時也會考驗國內金融公司的風險控制能力。短期來看可能會對一些小型，風控能力不強的金融公司造成沖擊，長期來看競爭會讓一批資產優質，風控水平高的龍頭券商脫穎而出。

第四，目前國內券商業務同質化較為嚴重，新業務創新能力不足。未來外資控股券商出現，則一定程度上有利于加快券商行業的轉型，給整個券商行業帶來新的機會。外資控股的券商會加劇競爭，競爭也會淘汰一部分綜合實力較弱的小型券商。

第五，外資控股的券商將帶來新的經營理念，從中長期看對于綜合實力較強、風險抵抗能力較強的龍頭券商來說，學習外資新的經營理念，開拓出新的經營領域，將有助于提升綜合競爭實力。

目前距離指數編制公司MSCI將A股納入其國際指數還有不到1個月時間，外資機構對于中國市場的布局意圖日益清晰。近期，有外資機構展開以中國A股投資機會為主題的系列路演，也有機構加大了針對A股公司的研究力度。以及上海爭取今年年內開通的“滬倫通”。不論是新增的外部資金還是新增加的券商利潤增長點，2018年市場政策對于證券行業的正向刺激是顯而易見的。

總體分析認為，龍頭券商業績表現與業務環境均有相對優勢，強者恒強格局明顯。龍頭券商資本實力雄厚，在抵御風險并把握業務機遇方面具有相對優勢。未來CDR的推出，將大大增強龍頭券商的業績效應。

（中泰證券宋亮）