每經記者 王海慜    每經編輯 吳永久    

去年6月，A股四度闖關MSCI后終于獲得成功。根據MSCI去年給出的方案，在今年6月1日和9月3日，A股將分兩步納入MSCI新興市場指數和MSCI全球指數。根據當前的普遍預期，在首次納入后，大約有160億美元資金可能會跟蹤MSCI指數而流入A股市場，折合人民幣近千億。

有分析認為，受A股“入摩”的影響，此前始終波瀾不驚的券商板塊短期將迎來一定催化劑。首先，券商板塊向來對市場情緒的敏感度較高；另外，據多家機構預測，此次被正式納入的200多只A股中，估值相對較低的金融板塊占的權重最大，除了銀行外，券商板塊作為權重板塊之一，會帶動被動資金的配置。不過也有一些機構認為，A股首度“入摩”，實質上可以進入A股的增量資金可能低于市場預期，不過由于低估值、金融創新等因素共振，券商板塊已現左側布局的時機。

券商板塊或迎短期催化劑

根據當前的普遍預期，在首次“入摩”后，大約有160億美元資金可能會跟蹤MSCI指數而流入A股市場，折合人民幣近千億。華創證券首席策略分析師王君今日下午指出，據測算，在A股被首度納入MSCI指數后，預計今年有望吸引400億元美元的增量資金，雖然占A股的流通市值比例不高，但對強化A股外資的影響力和改善投資者機構有積極影響，同時有助打破目前A股存量博弈的狀態。

就具體的資金流向，民生證券近日發布研報指出，被MSCI納入的成分股股價未來有望獲得資金、情緒上的支撐。除了海外資金外，今年以來，國內多家基金公司的一系列MSCI基金相繼獲批，隨著國內MSCI基金產品進入建倉階段，相關標的將迎來增量資金配置。

從此前MSCI給出的幾個版本納入A股名單來看，大金融和消費板塊合計占的權重最高。在大金融板塊中，除銀行板塊外，券商、保險板塊的權重也較高。

（圖片來源：攝圖網）

有非銀行業分析師日前向火山君（微信公眾號：huoshan5188）表示，A股“入摩”對券商板塊或短線構成催化，首先，A股“入摩”后，或有助提升A股成交量，這利好券商的經紀業務，至少會對券商板塊帶來一定市場情緒上的提振,券商板塊向來對市場情緒的敏感度較高；此外，預計外資對A股券商股將有配置需求，“券商板塊作為A股的權重板塊之一，會帶動根據MSCI的被動型資金的配置”。

王君則認為，隨著未來納入比例的不斷增加，A股“入摩”后對券商板塊的利好更多的體現在中長期邏輯，投資人如果要布局券商板塊，可以更多地關注板塊內的大型券商。

券商板塊迎左側布局時機

對于目前市場普遍預計的“入摩”后將帶來千億增量資金，光大證券日前發布研報指出，就近階段A股有限的增量資金情況來看，如果真的有千億增量資金即將注入A股，無疑對A股是一大利好。

然而，實際情況可能并非市場所預期的這么樂觀。光大證券指出，當前市場流行的千億增量資金的說法，從絕對數字上基本沒錯，不過值得注意的是，跟蹤MSCI指數的基金分為參考跟蹤MSCI指數的主動管理型基金，和掛鉤跟蹤MSCI指數的指數型基金，這兩類資金流入A股的節奏是不一樣的。

光大證券認為，就進入時機而言，真正在今年6月1日前后卡點進入A股市場的資金可能僅限于掛鉤跟蹤MSCI指數的被動型指數基金，規模約為10億美元左右；而其余大部分是參考跟蹤MSCI指數的主動型投資基金，這一部分資金規模約為150億美元，不過這一部分資金很可能在6月1日前已經通過滬深股通的方式先期“搶跑”。據Wind資訊統計，雖然4月A股各大指數均告下跌，但整個4月滬深港通北向資金卻凈流入了近390億元，這是除滬股通開通當月以外，北向資金月度凈流入規模最大的月份。

（圖片來源：攝圖網）

總體來看，目前，市場各方對A股“入摩”后，短期帶來的增量資金金額體量存在分歧，對于大盤是否會因為“入摩”后外資的集中買盤而走出一輪升勢也存在疑惑。在這樣的背景下，向來對行情強弱敏感度較高的券商板塊暫時還難以發揮“信號燈”的作用。

對此，有非銀行業分析師認為，A股正式“入摩”后，如果短期內A股成交量隨之提升，那么對券商板塊肯定有提振作用，但具體的影響還有待觀察。

不過，火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，目前不少賣方機構認為，雖然短期市場情緒、成交量等影響券商板塊走勢的主要變量還存在不確定因素，然而從中長期看，當前券商板塊已經出現布局的機會。

某頭部券商非銀行業分析師向火山君指出，今年6月A股“入摩”后，市場所預期的千億增量資金中預期只有一部分會在短期進入A股，券商板塊的行情并不一定會立即啟動，不過目前券商板塊估值處于歷史底部區域，是左側介入的較好時機。據該分析師介紹，當前券商板塊的PE、PB估值均處在歷史底部區域，僅略高于2015年下半年市場大幅調整時曾出現的歷史最低值。

該分析師指出，從歷史上看，券商板塊最佳投資時點大多出現在行情啟動初期，而在估值更具安全邊際的背景下布局，能讓左側投資策略增加安全邊際。

據中信證券測算，在2015年4月牛市頂峰時，大券商的PB曾達到4.09倍，而在2016年1月A股“熔斷”時，大券商的PB一度跌至1.36倍，綜合考慮，大券商的PB跌到1.4倍左右時，估值具有安全邊際。據Wind資訊顯示，截止今日收盤，中信證券、國泰君安、華泰證券、海通證券、廣發證券5大券商的PB區間為1.12倍-1.59倍。

行業馬太效應折射投資邏輯

2016年以來，券商行業監管趨緊、創新抑制是持續壓制券商股市場表現的主要因素之一，而今年以來，監管層對于券商行業的創新已不再是以抑制為主。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，對券商行業業務創新的預期也是當前各大賣方機構看多券商板塊中長期機會的一大邏輯，而受益于這一邏輯的主要是行業內的龍頭券商。

中信證券日前在其發布的證券行業2018年下半年投資策略中指出，隨著券商行業供給側改革的推進，“強者恒強”的時代將到來。

對此，中信證券以美國同行的發展歷程為例，回顧美國券商行業近30年的發展歷史，大型券商因為敢于嘗試創新而受益于創新，逐漸形成寡頭壟斷格局。而中國的券商行業正在經歷這樣的過程，隨著行業的核心競爭力轉向資本實力、風險定價能力、機構平臺和金融科技能力，終將出現強者恒強的競爭格局，這也是券商板塊中長期的投資邏輯。

（圖片來源：攝圖網）

細心的投資人會注意到，今年來，與券商行業有關的業務創新和相關制度安排趨于增多。除了A股“入摩”給券商行業帶來的新機遇外，還有圍繞獨角獸、CDR上市的一系列制度安排，H股全流通，期權業務規范，多家龍頭券商年內獲批試點開展跨境業務等等。雖然行業可以吃到的“菜單”不斷有新內容出現，但不是所有參與者都能有“口福”吃到。例如，目前市場普遍認為，CDR承銷、期權等衍生品業務的主要市場份額將歸于少數綜合實力強的龍頭券商。

對此，某頭部券商此前曾分析認為，與2012年券商創新周期不同，當前監管層對券商創新政策的導向是以點帶面，讓優質券商成為行業發展的領頭羊，成為行業穩定的壓艙石；預計未來券商行業將出現3-5家業務能力強、服務體系全面、運營管理規范、具有國際影響力的一流投行。

申萬日前則指出，以標準化金融資產為依托、圍繞多層次資本市場建設的金融創新是被鼓勵的政策大方向。更重要的是，金融創新不同于科技創新，非但不需要全社會的普遍參與，更是應該嚴格被限定在資本實力和管理能力更強的大型金融機構范圍之內，A股的龍頭券商有望充分受益于這一趨勢。

在目前看多龍頭券商的各項邏輯中，火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，其中有一條邏輯不容忽視。某龍頭券商內部人士分析認為，創新業務相比傳統業務對券商風控的要求無疑是更高的，而風控不直接為券商貢獻收入，其成本也很高，因此大部分中小型券商可能難以承受一套完備的風控體系，相比之下，龍頭券商在風控體系建設和投入力度上會具備相對優勢。

（本文封面圖來自攝圖網）