每經記者 王海慜    每經編輯 吳永久    

股價沿著45度斜線持續飆升是怎樣一種感覺？雖說趕不上坐火箭，那也是絕對的倍兒爽！最近，港股市場上，亞洲水泥、華潤水泥為代表的水泥龍頭正在制造這么一場水泥風暴！

反觀A股的水泥板塊，卻顯得相形見絀，昨日（5月23日）華潤水泥在港股大漲4.2%，行業龍頭海螺水泥A股卻大跌4.7%。有行業分析師認為，這在一定程度上是當前A股投資人心態的縮影。盡管當前A股交投仍然沒有明顯轉暖的跡象，然而滬深港通的北向資金卻持續呈現凈流入。

隨著A股市場打開新一輪開放的大門，境外投資者將有更多的機會、更寬的渠道投資A股，在這樣背景下，內地賣方機構赴海外路演也趨于增多。從近期得到的反饋來看，海外投資者對A股的投資思路和關注點與A股投資者的差異讓不少分析師感受頗深，例如境外資金對我國經濟前景并不悲觀；在經過之前兩年大漲后，境外資金對A股消費白馬仍然情有獨鐘等都給內地的賣方分析師留下了深刻印象。

（圖片來自：攝圖網）

分析師吐槽做A股“辛苦”

之前有少數機構預測的“紅五月”正在逐漸變為現實。樂觀的看，在還剩5個交易日的時間里，只要不出現大幅調整，上證指數的月K線有望自今年2月以來首度收陽。

不過盡管如此，也要看到，受到中美貿易爭端余波未止、債券違約事件多發等容易帶來心理波動的因素影響，此次“紅五月”的成色顯得有所不足，從本周的市場表現來看，市場人氣仍然沒有明顯恢復。事實上，從今年1月底以來，A股就多有受外部情緒擾動，先是受美股大跌影響，后又是受到中美貿易爭端的波及。

瑞銀證券中國首席策略分析師高挺日前向火山君（微信公眾號：huoshan5188）表示，近階段A股，受到各種各樣的市場影響因素的沖擊，有些是情緒面的，再加上對經濟的擔心等等，導致最近兩三個月反映在指數上的表現是偏弱的。

A股的相對低迷也影響到了對應的H股，這從近一階段A股和H股中水泥板塊截然不同的走勢可見一斑。

就在內地投資人對A股的周期板塊疑慮重重之際，近期，水泥板塊卻在港股市場掀起了一股風暴，多只水泥股的股價沿著45度斜線持續飆升，其中華潤水泥、亞洲水泥兩大龍頭近期走出了一輪其歷史上罕見的凌厲攻勢，其中華潤水泥已經連漲5個月，今年來的累計漲幅接近80%。

反觀A股水泥板塊的表現，可謂乏善可陳，行業龍頭海螺水泥今年來累計漲幅為15.7%，遠低于華潤水泥，而去年兩家公司的市場表現則相近。此外，據Wind資訊統計，今年來A股水泥板塊個股的累計漲跌比為3:8，表現最佳的萬年青累計漲幅不足20%，板塊內有10只個股累計跌幅超10%。

對于這一的現象，某新財富行業分析師吐槽道，“相比做港股，做A股比較辛苦。”

他指出，A股水泥板塊表現得不盡如人意的原因是，現在A股投資人的思維是，別看現在基本面好，未來存在可能下行的擔憂，因此看空股價；而事實上，目前水泥板塊基本面樂觀，今年三季度水泥行業有較大的概率出現淡季提價。

“近期華潤水泥股價強勢，體現的是典型的港股思維。目前公司擁有較高的噸凈利水平，業績展望樂觀，此外，近幾年公司的分紅率持續穩定在50%左右，以及現在股價仍然對應較高的股息率等，另外重要的一點是，華潤水泥不像海螺水泥那樣有A股的拖累。”

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，近期基本面有利多因素的火電、航運板塊，也是總體呈現H股強于A股的狀態。據Wind資訊顯示，反映AH價差的恒生滬深港通AH股溢價指數自今年2月6日見頂以來，便持續走低；今日收盤，該指數的收盤點位為120點，較2月6日的最高點下跌13.67%，表明近階段AH股之間的價差持續收窄。而縱觀歷史，該指數走強的階段通常也對應著A股表現強勢的階段。

境外資金對A股不悲觀

盡管當前A股投資人對市場的信心似有不足，不過境外資金對待A股卻是另一番景象。以受市場矚目的滬深港通北向資金為例，據Wind資訊顯示，今年4月，滬深港通北向資金加速流入A股，累計凈流入金額達387億，這是除滬股通開通當月以外，月度凈流入規模最大的月份；進入5月，北向資金繼續加速流入，截至今日收盤，北向資金5月來的凈流入規模達364.6億。相比之下，2017年，北向資金月均凈流入的規模還不到170億元。

據瑞銀證券的統計，在2017年初，境外資金占A股流通市值的比例僅有3.2%左右，現在這一比例已提升至逾5%。瑞銀證券認為，在A股被正式納入MSCI指數之后，這一比例還會進一步提升，目前韓國等周邊市場的外資占比高達30%-40%。據瑞銀觀察，一些主要的全球性基金，也在不斷增加對A股的配置，有的基金配置A股的比例從原來的1%-2%提高到了現在的7%-8%。

那么境外資金持續青睞A股背后的邏輯是什么？隨著A股市場打開新一輪開放的大門，境外投資者將有更多的機會、更寬的渠道投資A股，在這樣背景下，內地賣方機構赴海外路演也趨于增多。

（圖片來自：攝圖網）

通過與境外投資人越來越多的交流，境內外投資人在投資理念、關注方向等方面的差異給A股機構的賣方分析師留下了較為深刻的印象。

日前，某頭部券商首席策略分析師通過網絡發表了其個人最近赴英國路演的感受。他指出，相比A股投資人對金融監管、中美貿易爭端、債券違約等事件的擔憂，海外投資人對這類事件顯得并不太在乎，“境外資金投A股的邏輯很簡單，他們并不太擔心中美貿易爭端、金融監管之類，而是自上而下的配置思路。”

他指出，從全球資產配置角度出發，目前仍處于投資新興市場的大周期，對于境外資金而言，“在新興市場里面，A股是較好的選擇，一方面A股即將納入MSCI，另一方面中國經濟增速整體較高，A股的估值盈利匹配度不錯。目前A股整體PE約18倍，2017年凈利潤同比18.4%。”

近期，中信證券曾赴日本、新加坡、東南亞等地與海外投資者進行了密集交流。據中信證券的反饋，海外機構對A股的關注點與內地機構有很大差別，比如相比內地機構，海外機構對國內經濟并不悲觀，他們更看重可以量化的指標，而這些因素自開年以來并沒有明顯弱化；海外機構對本來國內去杠桿的理解也更為樂觀，他們認為有序而可控的去杠桿洽洽是A股中長期風險偏好提升的關鍵，因為這顯著降低了長期投資中國的風險。中信證券認為，這些差別的根源在于，海外機構投資期限長，對中短期的經濟波動并不敏感。

近期，一系列的債券違約現象引發了市場的關注，有不少上市公司受到了牽連，并引發股價出現較大的波動。對此，境外資金的反應顯得頗為淡定。

高挺日前向火山君（微信公眾號：huoshan5188）表示，“在去杠桿的背景下，對信貸，尤其是對影子銀行的監控會加強，所以一定會發生一些違約，不發生了我倒覺得非常奇怪。實際上，信用違約在新興市場不足為奇，之前中國違約很少，是因為之前有剛性兌付這么一個隱性的約束，在我們看來，今年違約相對去年增加了一些，反倒是正常的狀況。總體來看，當前違約事件的發生還是非常局部的，從市場整體的角度看，還沒有看到非常高的風險。對于違約現象是否會從局部開始向整個債券市場蔓延，我不是特別擔心。”

另外，高挺認為，政府去杠桿的目的是要控制系統性的金融風險，其力度不會無限放大，使得真的金融風險暴出來，他在這方面會有一定的選取，我們不是特別擔心。

境外資金仍然偏愛大消費

雖然境外資金的樂觀還不足以帶動A股市場的人氣，不過從中長期的趨勢來看，境外資金帶給A股的變化正在悄然發生。以大消費板塊為例，2014年底滬港通開通以來，A股以食品飲料、家電為代表的大消費板塊走出了一輪跨度近3年的牛市。有不少分析認為，境外資金的涌入對大消費板塊的走牛有著直接的推動作用。

今年來白酒、家電板塊都出現過明顯的回調，顯示A股投資人對今年大消費板塊是否還會繼續表現心存疑慮。今年市場有觀點認為，從A股歷史得出的概率上看，家電、白酒板塊在領漲兩年后，第三年仍然領漲的可能性很低。

不過從A股機構與境外資金交流后的反饋來看，當前境外資金對A股大消費板塊仍抱有信心。

上述首席策略分析師在此次英國路演感想中寫道， “英國投資者的偏好跟其他境外資金一樣，就是大白馬。選擇白馬的理由也很簡單，一方面，白酒、家電等消費白馬的商業模式很容易理解、業績又好，他們之前投資帝亞吉歐、百威英博等都賺過錢，另一方面，這些公司是A股市場的特有品種，真正的科技股去美股和港股選就好了。”

他指出，“境外資金偏好白馬股的另一原因是，他們自嘲自己獲得的A股信息都是三手資料，所以只能認真研究信息更公開透明的行業。說到底境外資金還是回到基本面這個最基礎簡單的邏輯，這樣反而少了很多操心的煩惱。”

據海通證券根據最新數據的統計顯示，北上資金持倉中白酒板塊占比14.3%、家電板塊占比12.4%，今年4月以來北向資金持續買入的品種仍集中在白酒、家電。這表明，雖然A股投資者覺得消費白馬在經歷了此前兩年的上漲今后，吸引力已經不大，然而境外資金仍然持續買入。

實際上，境外資金對A股大消費板塊的偏愛由來已久。據瑞銀證券統計觀察，自從有QFII以來，境外資金對A股大消費、醫療保健板塊的偏好就持續發生，這反映了中國基本面未來走向消費、走向服務業的長期趨勢。

（本文封面圖來自攝圖網）