每經記者 肖達明    每經編輯 楊軍    

6月7日，三壘股份（002621，SZ）公告稱，公司擬以37倍的溢價現金收購一家在資產規(guī)模上大于自身的早教企業(yè)，收購對價達33億元。而隨著交易完成，三壘股份還將承擔超過30億元的商譽以及高額的業(yè)績對賭，這可謂“蛇吞象”式的收購。

《每日經濟新聞》記者發(fā)現，三壘股份在收購資金落實方面的完成度還不夠高，在總資產僅13億元的情況下，尚需大額舉債16億元來完成這筆交易。

記者致電三壘股份證券辦，試圖了解此次交易中的一些細節(jié)，但對方告訴記者，預期將收到問詢函，有關問題將通過問詢函予以回復。

標的業(yè)績承諾可觀

今年1月3日，三壘股份原控股股東與珠海融誠投資中心（以下簡稱珠海融誠）簽訂股權轉讓協議，珠海融誠坐穩(wěn)三壘股份的控股股東位置。

珠海融誠對市場的信心必然離不開進一步的資本運作，因為僅僅依靠三壘股份2017年收購楷德教育切入教育行業(yè)還遠遠不夠。如今，新的一步棋終于落子。6月7日，三壘股份公告表示擬以33億元的現金并購早教行業(yè)龍頭美杰姆教育，溢價高達37倍。

三壘股份表示，本次交易標的資產的評估增值幅度較大，主要是由于標的公司所處行業(yè)快速發(fā)展且盈利能力較強。據介紹，標的公司使用源自美國的“美吉姆”品牌開展嬰幼兒早期培訓教育，截至2017年12月31日，在數十省份有340個早教中心。

對比當前業(yè)績和業(yè)績承諾，三壘股份似乎對標的公司成長性頗具信心。標的公司2016年、2017年分別實現3476.91萬元、8509.35萬元的凈利潤，承諾2018年至2020年實現凈利潤不低于1.8億元、2.38億元、2.9億元。僅從2017年到2018年，就承諾實現翻倍的凈利潤，這也意味著需要更大的開店數量及加盟宣傳。

這種成長模式與此前赴美上市的紅黃藍教育有相似之處，紅黃藍除開幼兒園外，也有作為早教中心的親子園。紅黃藍教育上市招股書曾提醒，加盟店的增加將挑戰(zhàn)企業(yè)教學質量、安全管理能力，具有相應風險。

一位購買了“美吉姆”課程的經濟領域從業(yè)者告訴《每日經濟新聞》記者：“就杭州市場而言，早期門店少，并且為直營店，課程安排和客服較為細致，輔導老師也經常會跟家長溝通孩子的學習情況，家長比較認可。近年來門店發(fā)展迅速，布局越來越多，出現加盟店，質量跟不上，客服反饋溝通越來越少，師資力量未跟上，并且早教品牌越來越多，但是美吉姆收費要高于一些同類品牌，市場獲客壓力較大。”

需對外籌集16億元

從此次交易的規(guī)模來看，與當時收購楷德教育不可同日而語，當時的交易價格僅為3億元，形成商譽2.89億元，而此次收購中大筆商譽帶來的減值風險使得交易設計必須慎之又慎。

值得一提的是，標的公司在資產總額、營業(yè)收入、資產凈額等指標上都超過三壘股份100%，其中兩項指標超過200%，這一情形下，若實控人發(fā)生變化，按照有關規(guī)定可能構成借殼上市。

三壘股份表示，本次交易對價全部為現金，上市公司的控股股東、實際控制人不發(fā)生變化，不構成重組上市情形。但現金收購也存在風險。若未來發(fā)生業(yè)績補償，則存在補償無法實施到位的風險。而若是以股票增發(fā)的形式收購，則交易對方未現金補償的情形下上市公司可以通過回購股份的方式獲取補償。

此外，三壘股份自身資金實力是否足夠呢？公告顯示，三壘股份擬為此次收購單獨成立公司，認購其中70%的股份，也就是說公司將為本次交易承擔70%對價款，約23億元。以目前公司資金情況看，三壘股份需要對外籌集16億元，擬通過銀行借款或關聯方借款等債權融資、以及股權融資等方式籌集收購資金。

三壘股份提醒，本次交易價款支付完畢后，公司將承擔較大金額債務，資產負債率及財務成本將大幅提升，無法通過資本市場股權融資償還上述借款或日常經營所得不足以償還上述借款，公司將存在重大償債風險。

此外，若最終無法通過銀行取得借款，珠海融誠控制的子公司承諾為本次交易的收購主體提供直接或間接的資金支持。三壘股份表示，珠海融誠可能成為公司重要債權方，可能對公司的業(yè)務經營獨立性產生不利影響。