每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 楊 軍    

6月12日至14日，主題為“大創(chuàng)新的春天”的興業(yè)證券2018年中期策略會(huì)在上海召開。會(huì)議從宏觀、策略、行業(yè)等多角度，對(duì)當(dāng)下熱點(diǎn)問題進(jìn)行解讀，就下半年市場(chǎng)投資策略給出建議。

中國正在從以往的投資階段邁向創(chuàng)新階段驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的征程中。可以預(yù)見的是，CDR、“獨(dú)角獸”、戰(zhàn)略配售基金等現(xiàn)在的熱詞將在未來深刻地影響國內(nèi)資本市場(chǎng)。在6月12日策略會(huì)期間，興業(yè)證券三大王牌首席王涵、張憶東、王德倫就當(dāng)前市場(chǎng)一系列熱點(diǎn)議題接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的采訪。

就當(dāng)前中國權(quán)益資產(chǎn)（A股和港股）特別是港股市場(chǎng)的形勢(shì)判斷，張憶東認(rèn)為，今年2月以來影響市場(chǎng)的幾大風(fēng)險(xiǎn)因素已經(jīng)得到較充分的釋放，三季度市場(chǎng)將迎來“反攻的窗口”；在存量博弈的市場(chǎng)環(huán)境下，投資人可以關(guān)注那些“關(guān)鍵少數(shù)”的做法。 

王涵：CDR中長期意義積極

NBD：如何評(píng)價(jià)當(dāng)前的宏觀形勢(shì)？

興業(yè)證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師王涵：當(dāng)前是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)機(jī)期，一方面會(huì)做一些“減法”；一方面又會(huì)做一些“加法”，所以你可以看到監(jiān)管層在去杠桿的同時(shí)支持鼓勵(lì)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從長期來看，監(jiān)管層做“減法”對(duì)市場(chǎng)是好事，前兩年，在監(jiān)管不太嚴(yán)格的情況下，很多資產(chǎn)定價(jià)是不合理的，當(dāng)前的嚴(yán)監(jiān)管把長期的問題理順了。對(duì)股票市場(chǎng)而言，將迎來去蕪存菁的過程。

NBD：如何看待近期監(jiān)管層出臺(tái)的一系列CDR相關(guān)政策？

王涵：原來A股市場(chǎng)與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變遷存在一定背離，國內(nèi)最具創(chuàng)新活力的公司都在海外上市。今年來，管理層為“獨(dú)角獸”、CDR創(chuàng)造的政策環(huán)境，將能使A股市場(chǎng)更為有效地反映中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展現(xiàn)狀。短期來看，A股市場(chǎng)原來的資產(chǎn)主要來自于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而隨著“獨(dú)角獸”、CDR的權(quán)重不斷加大，對(duì)于A股原來的存量資產(chǎn)可能會(huì)產(chǎn)生一定的分流，不過中長期來看，CDR的發(fā)行上市對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有積極意義，投資人也能最終分享到成長紅利。

NBD：如何評(píng)估將來海外市場(chǎng)一旦出現(xiàn)波動(dòng)對(duì)CDR造成的潛在影響？

王涵：當(dāng)日短期內(nèi)不排除CDR受到海外市場(chǎng)波及的可能。不過從中期來看，CDR背后的這些資產(chǎn)本身質(zhì)地是好的，投資人應(yīng)該從3年的長周期來看待CDR的投資機(jī)會(huì)。今年，外部環(huán)境的變數(shù)多來自于地緣政治，而這對(duì)CDR也是相對(duì)間接的影響。

張憶東：三季度吹響反攻號(hào)

NBD：近期市場(chǎng)悲觀情緒較濃，當(dāng)前市場(chǎng)存在哪些預(yù)期差？

興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東：我認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)存在三大預(yù)期差。首先是外圍風(fēng)險(xiǎn)。今年來，特朗普“鷹派”且多變的態(tài)度給市場(chǎng)帶來了較多波動(dòng)，不過隨著未來市場(chǎng)漸漸對(duì)特朗普那些特立獨(dú)行的言行習(xí)以為常，這些波動(dòng)將呈現(xiàn)邊際遞減；其次，今年初，我對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性比較謹(jǐn)慎，不過預(yù)計(jì)到今年三季度，由美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素帶來的海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將告一段落，到8月以后，歐美的貨幣政策環(huán)境將會(huì)改善，可能會(huì)比現(xiàn)在預(yù)期的要“鴿派”。現(xiàn)在，市場(chǎng)對(duì)歐洲的潛在風(fēng)險(xiǎn)較為擔(dān)憂，不過我判斷很可能會(huì)虛驚一場(chǎng)，目前歐洲的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)明顯好于2011年，反映歐元風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)也處在低位。

第三，目前對(duì)國內(nèi)基本面的分析也有預(yù)期差。未來中國信用風(fēng)險(xiǎn)的釋放將是一場(chǎng)有“底線思維”的持久戰(zhàn)，而信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本市場(chǎng)的影響已有較充分的體現(xiàn)，預(yù)計(jì)“寬貨幣、緊信用”的狀態(tài)會(huì)較長時(shí)間地持續(xù)；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本也不存在硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)中國權(quán)益資產(chǎn)基本面的分析，應(yīng)該強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)分化的思維，淡化宏觀周期的視角，因?yàn)楫?dāng)前中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出很強(qiáng)的韌性，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革帶來了大分化，導(dǎo)致各個(gè)領(lǐng)域最有競(jìng)爭(zhēng)力的核心資產(chǎn)進(jìn)一步強(qiáng)者恒強(qiáng)。

NBD：你認(rèn)為現(xiàn)在A股和港股行情處于什么階段？

張憶東：處于估值的歷史底部區(qū)域。今年3月初我曾建議可以暫時(shí)離開市場(chǎng)，現(xiàn)在大家都悲觀的時(shí)候，我反而開始樂觀點(diǎn)了。目前滬深300指數(shù)的估值在12倍左右，恒指估值在11倍，分紅收益率3.6%。影響市場(chǎng)的幾大風(fēng)險(xiǎn)因素已經(jīng)得到較充分的釋放后，今年三季度中國權(quán)益資產(chǎn)將迎來反攻的窗口。就指數(shù)而言，我下半年更看好港股，相比成分較雜的上證指數(shù)，恒生指數(shù)50個(gè)成分股中都是行業(yè)龍頭公司，更能體現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)“大分化、大創(chuàng)新、贏家通吃”的轉(zhuǎn)型成果。

NBD：隨著資本市場(chǎng)不斷開放，外資對(duì)A股的影響力持續(xù)加深。近期外資機(jī)構(gòu)對(duì)A股如何看？

張憶東：今年外資機(jī)構(gòu)對(duì)中國權(quán)益資產(chǎn)特別是A股的信心反而比國內(nèi)機(jī)構(gòu)更強(qiáng)，今年是存量博弈市場(chǎng)，外資機(jī)構(gòu)作為能帶來增量資金的“關(guān)鍵少數(shù)”，值得我們?nèi)ジ櫋Ｎ疫@些年接觸了很多全球配置型機(jī)構(gòu)投資者，總結(jié)來看這些外資對(duì)A股通常是“以慢打快”“以長打短”的思路，就是他們換手率更低，更注重價(jià)值安全邊際，考核期限更長，這些思路可以幫助我們更加理性地把握現(xiàn)在中國權(quán)益資產(chǎn)的配置機(jī)會(huì)。

NBD：去年興業(yè)證券提出“核心資產(chǎn)”的概念，在現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境下，“核心資產(chǎn)”的內(nèi)涵有無變化？

張憶東：我一直都強(qiáng)調(diào)，“核心資產(chǎn)”不等于大白馬，而是受益于中國核心經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略——供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，既包括受益于傳統(tǒng)行業(yè)大分化、競(jìng)爭(zhēng)格局改善的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌，也包括受益于大創(chuàng)新領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)成長股龍頭。外資愿意在當(dāng)前性價(jià)比較高的時(shí)候增持中國最具有競(jìng)爭(zhēng)力的核心資產(chǎn)。

王德倫：創(chuàng)業(yè)板迎業(yè)績拐點(diǎn)

NBD：請(qǐng)問如何展望“獨(dú)角獸”、CDR中的一些大市值公司陸續(xù)上市后對(duì)A股市場(chǎng)現(xiàn)有結(jié)構(gòu)的影響？

興業(yè)證券研究院首席策略分析師王德倫：我認(rèn)為投資人可不必過于擔(dān)憂。首先，從上周出臺(tái)的CDR發(fā)行的一系列細(xì)則來看，對(duì)擬發(fā)行CDR的試點(diǎn)企業(yè)的要求比預(yù)期的要嚴(yán)格，真正完全符合CDR發(fā)行要求的公司應(yīng)該不會(huì)很多；其次，目前監(jiān)管層對(duì)發(fā)行CDR對(duì)市場(chǎng)帶來的影響很在意，相信市場(chǎng)的承受能力會(huì)是管理層考量的重點(diǎn)。另外，從戰(zhàn)略配售基金最近的銷售情況來看，投資者的認(rèn)購也顯得較為理性。總體看，我認(rèn)為，CDR的陸續(xù)發(fā)行、上市不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成特別極端的影響。

NBD：去年以來，A股的結(jié)構(gòu)性行情特征明顯，當(dāng)前投資人應(yīng)該如何選擇板塊？

王德倫：目前，我們?cè)诮Y(jié)構(gòu)上主推大創(chuàng)新板塊，未來創(chuàng)新成長股的周期可以看2~3年，今年只是大創(chuàng)新的“春天”，而現(xiàn)階段，傳統(tǒng)價(jià)值股的配置比例可能已經(jīng)見頂。雖然大創(chuàng)新不等于創(chuàng)業(yè)板，不過值得注意的是，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績已經(jīng)結(jié)束了之前連續(xù)6個(gè)季度的下滑，出現(xiàn)了業(yè)績上的拐點(diǎn)。需要指出的是，這一輪創(chuàng)新成長股的行情，不是成長投機(jī)，而是成長投資，需要從基本面出發(fā)挖掘成長股的機(jī)會(huì)。另外，在外資將長期流入的趨勢(shì)下，其偏好的大消費(fèi)龍頭也可以繼續(xù)關(guān)注。