每經記者 張祎     每經編輯 姚祥云    

圖片來源：攝圖網

日前，身揣千億PPP項目的東方園林（002310，SZ）發債遇冷的寒意還未完全消退，另一家環保生態公司內蒙古蒙草生態環境（集團）股份有限公司（證券簡稱：蒙草生態，證券代碼：300355，SZ）也在債券發行之路上遭遇坎坷。6月11日，評級機構聯合資信公告稱，根據財務報告及實地調查，公司認為蒙草生態到期債務償付存在一定壓力，決定將蒙草生態主體長期信用等級由AA下調至AA-，評級展望為負面，并終止其擬發行的2017年度第一期中期票據的信用等級。

值得注意的是，截至2018年3月末，蒙草生態應收賬款凈額為53.31億元，比同期凈資產還多出17個億；流動負債高達66.83億元，與此同時貨幣資金卻僅有20.08億元。更為嚴峻的是，在即將到來的6月19日以及7月17日，蒙草生態兩期本金分別為5億元、3億元的超短融債券將陸續到期，面臨兌付。

6月12日晚間，蒙草生態發布公告回應稱，此次評級調整暫不會對公司的償債能力產生影響，不會影響公司正常生產經營，不會對公司已經發行的內蒙古蒙草生態環境（集團）股份有限公司2017年面向合格投資者公開發行綠色公司債券（第一期）的投資者適當性產生影響。

被指PPP項目回款滯后

蒙草生態在資金上凸顯出的緊張態勢，是聯合資信關注的焦點所在。

公告顯示，根據蒙草生態最新披露的2017年年度報告、2018年第一季度報告，以及聯合資信對蒙草生態進行的實地調查，蒙草生態面臨三大問題：1、PPP項目回款滯后導致其應收賬款規模大幅增長，對資金形成很大占用；2、短期債務規模大幅攀升、賬面貨幣資金（剔除受限類資金后）較少，導致短期支付壓力劇增；3、財務杠桿持續上升，整體償債能力較快下降。

由此，聯合資信認為，蒙草生態的經營狀況、融資環境和未來發展態勢已發生較大變化，到期債務的償付存在一定壓力，決定將蒙草生態的主體長期信用等級由AA下調至AA-，評級展望為負面，并終止其擬發行的2017年度第一期中期票據的信用等級。

回顧此前，蒙草生態這家生態環保公司的信用等級還未曾像如今一樣，面臨著“六月寒冬”的考驗。

資料顯示，蒙草生態是在原內蒙古和信園蒙草抗旱綠化有限公司的基礎上整體變更設立的股份有限公司，是一家主要以“草”為業的科技型生態企業，主營業務包括種業科技、生態修復等。公司于2012年在創業板上市，自2016年起積極投身PPP，大量攬入PPP項目，截至2018年5月31日，在PPP工程訂單方面，公司中標28個項目，簽訂PPP合同項目21個，簽訂施工合同項目16個。

隨著2017年PPP項目快速落地，蒙草生態2017年業績出現了大幅增長。年報顯示，2017年，公司完成營收55.79億元，同比增長95.03%；實現歸屬于上市股東凈利潤8.44億元，同比增長148.73%。

為補給資金，蒙草生態原定于2017年度注冊10億元中期票據，2017年第一期中期票據計劃發行規模10億元，期限為3年，按年付息，到期一次還本。募集資金用途為歸還銀行貸款及利息。

2017年6月，聯合資信對蒙草生態的主體長期信用等級以及上述中期票據信用等級均做出了AA的評級，評級展望為穩定，但該中期票據至今尚未發行。

那么，融資目標為10億元的票據為何出現發行“擱淺”？還沒發行就被評級機構“拒評”，蒙草生態如何看待這樣的“意外”？《每日經濟新聞》記者于6月12日致電蒙草生態證券部欲了解詳情，但公司工作人員表示“不接受采訪”。

而對于在什么情況下會采取“終止評級”措施等相關問題，聯合資信方面對記者表示，蒙草生態是上市公司，一切均以公告披露信息為準。

8億超短融債券面臨到期

雖然2017年第一期中期票據計劃尚未如期發行，但蒙草生態曾在去年發行過合計金額為8億元的兩支超短期融資券。

公開信息顯示，這兩支名為“17蒙草生態SCP001”、“17蒙草生態SCP002”的超短期融資券先后于2017年9月20日、10月18日發行。前者發行金額5億元、票面利率6.04%，后者發行金額3億元、票面利率6.16%。兩期超短期融資券期限均為270天，將分別于2018年6月19日、7月17日到期。

實際上，這并非蒙草生態在對外融資上的唯一操作。據其披露，除上述8億元的超短期融資券外，2017年該公司從銀行、資本市場、銀行間市場、券商、基金、信托等多個金融機構或組織獲得直接融資，申請銀行授信50億元，發行西北地區及細分行業首單綠色公司債券2.5億元，并且籌備發行短期融資券、中期票據、境外債等產品。

此前的評級報告顯示，2014年~2016年，蒙草生態的應收賬款年均復合增長為30.07%，負債年均復合增長為43.34%。其應收賬款的收款單位大部分為各級地方政府或政府融資平臺公司。而在負債構成中，九成以上屬于流動負債。

2017年，蒙草生態繼續承攬大批項目，全年新簽訂工程建設施工合同（含框架協議和中標通知書）136份，合同金額172.10億元，比上年同期大幅增長335.96%。

而2017年財報顯示，截至2017年底，除去計提的壞賬準備6.82億元，蒙草生態的應收賬款凈額為54.21億元，比期初增長60.05%。其中長期應收款為37.74億元，PPP項目工程款3.6億元，在長期應收款中占比9.5%。同時，該公司的流動負債攀升至74.80億元，遠遠超過該公司歸屬于上市公司股東的凈資產36.02億元。到了2018年3月末，蒙草生態應收賬款凈額和流動負債均有所下降，分別為53.31億元、66.83億元，仍均遠超同期36.19億元的歸屬于上市公司股東的凈資產。同時，公司賬上的貨幣資金金額為20.08億元，較年初減少超8億元。

值得一提的是，此前有投資者在投資平臺上對公司的高應收賬款和高負債的風險問題提出了詢問。

蒙草生態表示，已開展部分項目資產證券化工作。將采取三項措施進行管理和控制，一是繼續積極利用PPP模式開展生態工程項目建設，減少工程項目對自有資金的前期占用，有效降低項目風險；二是積極與證券、金融機構探討資產證券化、應收賬款保理等金融業務模式，通過金融模式減少應收賬款的資金占用；三是將回款能力作為投標選擇的重要評價指標，逐步增加新簽合同首付款比例。

《每日經濟新聞》記者注意到，就在聯合資信發布信用等級調整公告當日，蒙草生態發布了第一期超短期融資券“17蒙草生態SCP001”的兌付公告，向投資者公告了兌付的相關事宜。

6月19日結束“17蒙草生態SCP001”的兌付工作后，接下來的7月中旬，蒙草生態還將很快面臨其第二期超短期債券“17蒙草生態SCP002”3億元的本息兌付。

（實習生謝婧對本文亦有貢獻）