每經(jīng)記者 金喆 吳澤鵬    每經(jīng)編輯 文多    

6月12日，王子新材披露，擬以1.17億元的價格收購重慶富易達科技有限公司（下簡稱富易達）51%的股權(quán)。

富易達近兩年曾有過3次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和1次增資行為，2018年中的3次估值結(jié)果（未評估）均為1250萬元，每股作價約為1元/單位注冊資本，但本次交易時每股作價增至12.72元/單位注冊資本，暴增近12倍。交易報告書草案解釋稱，本次交易定價是基于富易達業(yè)務整合完成后的評估報告進行整體定價，且交易對手承擔了業(yè)績承諾，因而差異較大。

富易達的股東確實給出了較高的業(yè)績承諾，比照2017年看，2018~2020年的承諾凈利潤增幅不低于248%、344%及482%，換句話說，富易達要保持三年兩次翻番的擴張速度。但現(xiàn)實情況是，富易達的主營業(yè)務毛利率不足兩成。更耐人尋味的是，交易報告書草案本身也披露了對富易達的業(yè)績預測，但3年的預測結(jié)果均低于交易對方的業(yè)績承諾額。

估值暴增原因之一：“豪賭”業(yè)績

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，過去兩年富易達有過3次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和1次增資，其中2018年1月、4月及5月的3次交易估值均為1250萬元。對比之下，上述轉(zhuǎn)讓價格為1.001元/單位注冊資本，但在本次交易時定價為12.72元/單位注冊資本，暴增近12倍。

富易達解釋稱，三次轉(zhuǎn)讓中兩次為同一控制下股權(quán)轉(zhuǎn)讓，還有一次交易對手未實際繳納出資，而增資這次，則是因為投資方與富易達有業(yè)務合作基礎(chǔ)。至于本次交易，定價是基于富易達對青島富易達等主體的業(yè)務整合完成后的評估報告進行整體定價，且交易對手承擔了業(yè)績承諾，因而與前次交易的價格差異較大。

據(jù)悉，駿寬科技、程琳和周英承諾，富易達在2018~2020年實現(xiàn)的凈利潤（經(jīng)審計的稅后凈利潤和經(jīng)審計的扣非后凈利潤孰低者）不低于1800萬元、2500萬元和3500萬元。而在2016年、2017年，富易達分別實現(xiàn)實現(xiàn)扣非凈利潤587.56萬元和725.78萬元。

換句話說，富易達需要在2018年保持扣非后凈利潤同比增長248.01%，2019年則較2017年增長344.46%。

記者進一步發(fā)現(xiàn)，富易達預計未來五年，自產(chǎn)泡沫破包材毛利率將從2018年的19.21%下滑到2023年的17.45%，其間逐年微降。自產(chǎn)紙質(zhì)包材則基本在16.50%~17.70%浮動。

公告截圖

這意味著，富易達的主營業(yè)務在未來5年不會出現(xiàn)大幅波動。富易達提到，公司的泡沫包材具有顯著的定制化特征，且包材價值占下游家電/電子制造企業(yè)最終產(chǎn)品價值的比重較低，但包材作為下游企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)流程的最后一個環(huán)節(jié)對產(chǎn)品上市的時效性具有較大影響，因此下游企業(yè)一般維持相對穩(wěn)定的供應商名單，且對包材價值的敏感程度相對較低。

這樣的說法也從數(shù)據(jù)上得到印證。交易報告書草案披露，富易達的主要終端客戶涵蓋品牌家電（如海爾、海信）、電子制造（如富士康、廣達電腦、英業(yè)達、緯創(chuàng)資通、仁寶電腦）等知名大型企業(yè)。2016年和2017年，富易達合并口徑前五大客戶銷售額占比分別為96.62%及94.07%，其中對海爾集團旗下各公司銷售額合計占比為76.35%及76.30%。

王子新材也在報告書中坦言，標的公司客戶較為集中且多為大型客戶，議價能力較強，可能導致富易達整體毛利率下降。

毛利率呈下降趨勢、大客戶過于集中，以富易達目前所處的行業(yè)環(huán)境和競爭力，能否支撐這樣的高速增長？記者將保持持續(xù)關(guān)注。

預測業(yè)績明顯低于承諾業(yè)績

《每日經(jīng)濟新聞》記者對比富易達營收及凈利潤，發(fā)現(xiàn)其凈利率維持在較低水平。根據(jù)目前的披露，2017年、2016年，富易達營收分別為34415.12萬元、28246.69萬元，凈利潤分別為1853.8萬元、755.93萬元，扣非凈利潤分別為725.78萬元、587.56萬元。

交易報告書草案披露這兩年的凈利率分別為5.39%、2.68%。記者計算發(fā)現(xiàn)，這還是以凈利潤較高者計算得出的結(jié)果。

如前文所述，富易達的承諾凈利潤，是指2018~2020年經(jīng)審計的稅后凈利潤和經(jīng)審計的扣非后凈利潤“孰低者”。因此，若以凈利潤“孰低者”——即扣非凈利潤計算，2017年、2016年的“凈利率”約為2.11%、2.08%。

若要實現(xiàn)以上承諾凈利潤，富易達在2018年~2020年將達到的營業(yè)收入規(guī)模大概為多少？若取“凈利率”較高的2017年數(shù)據(jù)（2.11%計）算可知，要實現(xiàn)1800萬元、2500萬元、3500萬元的凈利潤，富士達要這三年要實現(xiàn)營業(yè)收入85308.06萬元、118483.41萬元、165876.78萬元。也就是說，若維持目前的凈利率，與2017年及2016年的營收規(guī)模、營收增幅相比，富易達均需要有較大提升。

然而，更耐人尋味的是，交易報告書草案在第138頁~151頁中采用收益法預測方式，對富易達主營業(yè)務收入、主營業(yè)務成本、各期毛利率、銷售費用、管理費用等進行預測，并根據(jù)上述測算，得出了重慶富易達未來年度的企業(yè)自由現(xiàn)金流預測。

在該預測的現(xiàn)金流量表中，富易達2018年~2020年的營業(yè)收入將是37975.10萬元、50370.62萬元、60004.54萬元，凈利潤將是1211.72萬元、2214.65萬元、2993.83萬元，低于業(yè)績承諾的1800萬元、2500萬元、3500萬元。從這一數(shù)據(jù)看來，富易達似乎已經(jīng)預測到未來要實現(xiàn)業(yè)績承諾，還需要更多努力。

對于以上數(shù)據(jù)，6月21日，記者先后通過電話、郵件嘗試采訪王子新材方面，但截至截稿未能得到回復。