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中國人民銀行調查統計司司長阮健弘今日在上證報發表署名文章指出，金融機構在有序去杠桿的同時，資金運用更加向貸款和債券傾斜，這種貨幣派生渠道的變化，有利于縮短實體經濟融資鏈條，降低實體經濟融資成本，提高金融服務實體經濟效率。

上半年，社會融資規模增速下滑。統計數據顯示，2018年上半年社融規模增量累計為9.1萬億元，比上年同期少2.03萬億元。文章認為，其中的主要原因是委托貸款和信托貸款下降。資金運用方面，前期有較多委托貸款、信托貸款投向地方政府融資平臺和房地產企業。去杠桿過程中，這些行業的不規范融資在減少。

資金來源方面，委托和信托貸款的部分資金來源于理財產品。上半年銀行表內資金對表外理財產品投資下降1.76萬億元，委托貸款和信托貸款資金來源明顯收縮。

由此來看，成本相對較高的銀行表外融資明顯下降，成本較低的貸款、企業債券增長較多，且貸款結構持續優化，對國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度明顯加強，較好地助力了實體經濟穩中向好并進入穩杠桿階段。

M2增速小幅回落的同時，貨幣派生渠道相應變化，有利于提高金融服務實體經濟效率。從貨幣派生角度看，金融去杠桿背景下，商業銀行同業業務和股權投資業務收縮，是當月M2增速回落的主要因素。不過，6月份商業銀行發放貸款和購買債券規模較大，派生貨幣較多，對M2增長發揮了托底作用。

接下來，金融管理部門將貫徹黨中央、國務院決策部署，加強協調配合，加強形勢預判和前瞻性預調微調，切實管好貨幣供給總閘門、打好三大攻堅戰和有效控制宏觀杠桿率，保持流動性合理充裕，貨幣信貸和社會融資規模合理增長，確保經濟平穩健康運行。

全文如下

協調有序加強監管助力經濟穩杠桿

中國人民銀行調查統計司司長 阮健弘

■總體看，成本相對較高的銀行表外融資明顯下降，成本較低的貸款、企業債券增長較多，且貸款結構持續優化，對國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度明顯加強，較好地助力了實體經濟穩中向好并進入穩杠桿階段。

■金融機構在有序去杠桿的同時，資金運用更加向貸款和債券傾斜，這種貨幣派生渠道的變化，有利于縮短實體經濟融資鏈條，降低實體經濟融資成本，提高金融服務實體經濟效率。

■2017年以來，我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩。杠桿率趨穩，一方面是供給側結構性改革取得明顯成效，企業、財政和居民收入保持較快增長，有助于消化存量債務；另一方面也是穩健中性貨幣政策和協調有序加強金融監管效果明顯，增量債務明顯減少。

黨的十九大以來，金融管理部門在黨中央、國務院正確領導下，認真貫徹落實新發展理念，深刻把握我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段的重大歷史變革，協調有序加強金融監管，助力經濟穩中向好并進入穩杠桿階段。

社會融資規模有序回落，融資結構優化

2018年上半年社會融資規模增量累計為9.1萬億元，比上年同期少2.03萬億元。6月社會融資規模增量為1.18萬億元，比5月份環比多4180億元，比上年同期少5902億元。6月末，社會融資規模存量為183.27萬億元，同比增長9.8%，增速分別比上月末和上年同期低0.5個和3個百分點。

社會融資規模增速下滑，主要原因是委托貸款和信托貸款下降。6月末，委托貸款同比下降4.6%，降幅比上月擴大1.2個百分點；信托貸款同比增長10.1%，增速比上月回落5.9個百分點。

資金運用方面，前期有較多委托貸款、信托貸款投向地方政府融資平臺和房地產企業。在去杠桿過程中，這些行業的不規范融資在減少。

資金來源方面，委托和信托貸款的部分資金來源于理財產品。以委托貸款為例，6月末扣除住房公積金貸款后余額為9.01萬億元，其中約1/4的資金來源于各類理財產品。上半年銀行表內資金對表外理財產品投資下降1.76萬億元，其中6月份下降9156億元，委托貸款和信托貸款資金來源明顯收縮。

另外，6月未貼現的銀行承兌匯票同比下降6.7%，降幅比上月擴大7.6個百分點。

總體看，金融管理部門有序配合加強政策協調，充分考慮實體經濟承受能力，較好地滿足了實體經濟合理融資需求。上半年對實體經濟發放的人民幣貸款增加8.76萬億元，比上年同期多增5548億元；企業債券凈融資為1.02萬億元，比上年同期多1.38萬億元。6月末人民幣貸款、企業債券余額分別同比增長12.7%、8.7%，增速比上月末高0.1和0.4個百分點，一定程度上對沖了委托貸款、信托貸款下降的影響。資產證券化產品發行加快，不良貸款核銷力度加大，若還原這些因素，實際貸款增長會更多。此外，委托貸款（不含住房公積金貸款）中，七成以上是實體經濟自身委托金融機構發放的貸款，這部分貸款總體穩定。

貸款結構也趨于優化。一是服務業中長期貸款平穩較快增長。6月末，服務業（即第三產業）中長期貸款余額同比增長14.6%，比同期全部產業中長期貸款增速高1.5個百分點。二是工業中長期貸款增速回升。6月末，工業中長期貸款余額同比增長6.2%，比上年末高1.1個百分點。上半年，工業中長期貸款新增4354億元，同比多增1069億元。三是高技術制造業中長期貸款增速保持較高水平。6月末，高技術制造業中長期貸款余額同比增長13.1%，比同期制造業中長期貸款增速高8.5個百分點。四是保障性住房開發貸款快速增長。6月末保障性住房開發貸款余額4.08萬億元，同比增長37.4%，增速比上年末高4.8個百分點。五是個人住房貸款趨勢性回落。6月末個人住房貸款余額23.84萬億元，同比增長18.6%，增速比上年末回落3.6個百分點。

精準聚焦小微企業的措施在較短的時間內取得明顯成效。單戶授信500萬元以下的小微企業貸款（含個體工商戶和小微企業主）由以往的低增長轉為趨勢性回升。6月末，500萬元以下的小微企業貸款余額7.35萬億元，同比增長15.6%，增速比上年末高5.8個百分點；上半年該項貸款余額增加5743億元，接近去年全年的增量水平；覆蓋戶數近1500萬戶，比上年末增長9.9%。6月份，新發放的單戶授信500萬元以下小微企業貸款利率的平均水平為6.42%，比上年末下降0.13個百分點。在信貸政策引導下，金融機構積極服務國家產業結構調整，對小微企業金融服務加大升級力度，改善對小微企業貸款的風險管控模式。6月末，服務業小微企業貸款余額16.36萬億元，同比增長16.3%，科學研究和技術服務業、信息傳輸、軟件和信息技術服務業、衛生和社會工作業、教育業等小微企業貸款增長較快。

總體看，成本相對較高的銀行表外融資明顯下降，成本較低的貸款、企業債券增長較多，且貸款結構持續優化，對國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度明顯加強，較好地助力了實體經濟穩中向好并進入穩杠桿階段。

M2增速小幅回落，貨幣派生渠道變化有利于提高金融服務實體經濟效率

6月末，M2余額177.02萬億元，同比增長8%，增速比上月末低0.3個百分點，比上年同期低1.1個百分點。

從貨幣派生角度看，在金融去杠桿背景下，商業銀行同業業務和股權投資業務收縮，是當月M2增速回落的主要因素。6月商業銀行對特殊目的載體（含銀行理財、各類資管計劃、基金產品等）的股權投資下降9156億元，同比多降6882億元；同業業務（拆放、存放非銀行業金融機構款以及買入返售資產）同比少增1萬億元。

不過，6月份商業銀行發放貸款和購買債券規模較大，派生貨幣較多，對M2增長發揮了托底作用。6月份各項貸款新增1.84萬億元，同比多增3054億元，其中非金融企業貸款新增9737萬億元，同比多增2733億元；債券投資6754億元，同比多增1861億元，其中非金融企業債券投資574億元，同比多增934億元。

綜合上述分析，金融機構在有序去杠桿的同時，資金運用更加向貸款和債券傾斜，這種貨幣派生渠道的變化，有利于縮短實體經濟融資鏈條，降低實體經濟融資成本，提高金融服務實體經濟效率。

貨幣派生渠道的變化與貨幣政策引導支持密切相關。今年以來，人民銀行堅持穩健中性貨幣政策，靈活運用逆回購、中期借貸便利、常備借貸便利等工具提供不同期限流動性，三次定向降準，運用信貸政策支持再貸款、再貼現和抵押補充貸款等工具，引導金融機構加大對小微企業、“三農”、扶貧，以及棚改、水利等國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度。這些政策取得了較好成效。當前銀行體系流動性合理充裕，6月末金融機構超額準備金率為1.74%，比上月末高0.55個百分點。市場利率基本平穩，6月末10年期國債到期收益率為3.48%，比上月末低0.14個百分點。從數量和價格看，貨幣政策為表外融資回表提供了適宜的環境。

實體經濟穩中向好，進入穩杠桿階段

2018年以來，金融管理部門加強協調配合，根據經濟金融形勢變化和預判，做好前瞻性預調微調。經過各地區各部門共同努力，國民經濟總體平穩、穩中向好，宏觀杠桿率總體穩定、結構優化，經濟邁向高質量發展起步良好。

宏觀杠桿率總體趨穩。2017年以來，我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩。2017年杠桿率比2016年高2.4個百分點，增幅比2012年至2016年杠桿率年均增幅低10.9個百分點。2018年一季度杠桿率比2017年高0.7個百分點，增幅比去年同期收窄1.7個百分點。杠桿率趨穩，一方面是供給側結構性改革取得明顯成效，企業、財政和居民收入保持較快增長，有助于消化存量債務；另一方面也是穩健中性貨幣政策和協調有序加強金融監管效果明顯，增量債務明顯減少。特別是委托貸款、信托貸款等業務受金融去杠桿影響，增速明顯放緩；地方政府融資擔保行為進一步規范，平臺公司等軟約束主體債務增長受到明顯遏制。

杠桿結構呈現優化態勢。一是企業部門杠桿率下降，國有企業資產負債率明顯回落。2017年企業部門杠桿率比2016年下降1.4個百分點，為自2011年以來首次出現凈下降。在2012年至2016年期間，企業部門杠桿率年均增長8.8個百分點。預計2018年企業部門杠桿率比2017年繼續小幅下降。工業企業中資產負債率相對較高的國有企業，資產負債率明顯回落，2018年5月為59.5%，比上年同期低1.8個百分點。二是住戶部門杠桿率上升速率邊際放緩。截至2018年6月末，居民貸款增速連續14個月回落，從2017年4月的峰值24.7%降至18.8%。住戶部門債務風險總體可控。住戶部門償債能力較強，2018年6月末貸款/存款為71.8%，存款完全可以覆蓋債務，且債務抵押物充足，期限較長，違約風險不高。三是政府部門杠桿率持續回落，2017年比2016年低0.4個百分點，連續3年回落，2018年一季度進一步回落0.7個百分點。

就業情況良好。2018年1月至5月份城鎮新增就業613萬人，同比多增14萬人。6月份城鎮調查失業率4.8%，與上月持平，比上年同期均低0.1個百分點。經濟增長對就業的拉動作用提高，單位GDP增速對應的城鎮新增就業人數逐年上升，2011年為129萬人，2017年達到196萬人。這種變化可以從兩個角度解釋：一是GDP基數擴大導致單位GDP增速對應的GDP增量擴大，能吸收的就業人口相應增多；二是吸納就業能力較強的第三產業快速發展，占GDP的比重逐步上升，提高了單位GDP增速吸納就業的能力。按2017年單位GDP增速對應城鎮新增就業196萬人估算，1300萬人的城鎮新增就業對應的GDP增速約6.6%。從各方面的條件看，我國經濟增速有能力實現比較充分的就業。

實體經濟韌性較強。二季度GDP同比增長6.7%，連續12個季度保持在6.7%至6.9%的區間。工業增長總體平穩，效益良好。上半年，規模以上工業增加值同比實際增長6.7%，增速比一季度回落0.1個百分點。1月至5月份，規模以上工業企業利潤同比增長16.5%，增速比一季度高4.9個百分點；規模以上工業企業主營業務收入利潤率為6.36%，比一季度高0.18個百分點。未來實體經濟有望繼續保持穩中向好態勢。二季度人民銀行企業家問卷調查結果顯示，企業家宏觀經濟信心指數為75.8%，連續9個季度回升，比上季提高1.6個百分點；對三季度，企業盈利預期指數為61.0%，比上季提升0.1個百分點，高出當季指數1.3個百分點。

經濟結構繼續優化。從產業結構看，上半年第三產業增加值增速比第二產業快1.5個百分點；占國內生產總值的比重為54.3%，比上年同期提高0.3個百分點，高于第二產業13.9個百分點。從需求結構看，最終消費支出對經濟增長的貢獻率為78.5%，高于資本形成總額47.1個百分點。新產業新產品快速成長。從工業結構看，上半年工業戰略性新興產業增加值同比增長8.7%，比規模以上工業快2.0個百分點。新能源汽車產量同比增長88.1%，工業機器人增長23.9%，集成電路增長15.0%。新消費蓬勃發展。

當然，我們也看到，當前國內外環境復雜嚴峻，外部沖擊風險高，國內需求總體回落，實體經濟特別是小微企業生產經營面臨不少困難。金融管理部門將貫徹黨中央、國務院決策部署，加強協調配合，加強形勢預判和前瞻性預調微調，切實管好貨幣供給總閘門、打好三大攻堅戰和有效控制宏觀杠桿率，保持流動性合理充裕，貨幣信貸和社會融資規模合理增長，確保經濟平穩健康運行。