周子勛

就在市場對下半年宏觀政策走向引發諸多猜測之際，國務院總理李克強7月23日主持召開的國務院常務會議已經定調：積極財政政策要更加積極；穩健的貨幣政策要松緊適度。

本次會議強調，保持宏觀政策穩定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，根據形勢變化相機預調微調、定向調控，應對好外部環境不確定性，保持經濟運行在合理區間。

近期，央行人士與財政部門的人士就金融政策與財政政策的作用進行了探討和爭論，這種爭鳴是一種好事，實際上在經濟下行壓力之下，也的確需要財政和貨幣政策協同發力，更好地為宏觀經濟大局服務。

從近期的形勢來看，金融政策有進一步放松的跡象。7月20日，央行發布通知，進一步明確金融機構資產管理業務有關事項。與此前資管新規的口徑相比，這次央行下發的通知有一定放松。

7月17日，中國銀保監會召開疏通貨幣政策傳導機制、做好民營企業和小微企業融資服務座談會時強調，大中型銀行要充分發揮“頭雁”效應，加大信貸投放力度，合理確定普惠型小微貸款價格，帶動銀行業金融機構小微企業實際貸款利率明顯下降。

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而在此之前的6月24日，央行為進一步推進市場化法治化“債轉股”，加大對小微企業的支持力度，決定從2018年7月5日起，下調5家國有大型商業銀行和12家股份制商業銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。

此外，7月17日，央行又公布“2018年中央國庫現金管理商業銀行定期存款（七期）招投標結果”，此次央行向商業銀行釋放了1500億元資金，為期3個月，年化中標利率為3.7%。

7月23日，央行開展5020億元一年期MLF（中期借貸便利）操作，利率持平于3.30%。除了投放量之外，央行近期關于MLF的另一舉動也引發高度關注。上月初，央行宣布擴大MLF擔保品范圍。新納入MLF擔保品范圍的有三類：不低于AA級的小微企業、綠色和“三農”金融債券，AA+、AA級公司信用類債券，優質的小微企業貸款和綠色貸款。

在市場看來，央行傳遞的信號非常明顯：一是向市場投放基礎貨幣；二是再度引導利率下行。總體而言，金融政策放松與當前國內面臨的經濟金融環境有著顯著的關系，根本目的是要穩定經濟。

當前，全球貿易環境的惡化、中美貿易摩擦升級，對當前中國經濟形勢增添了新的不確定性。

從經濟運行情況來看，今年上半年，財政收入、央企利潤顯示中國經濟運行依然穩健，但是微觀層面的表現和反應，則與宏觀經濟數據存在一定的差異，對市場環境有抱怨的企業不少，對發展前景缺乏信心的企業也有不少。

6月經濟數據就表明，供給和需求兩端均有所趨弱，這也加大了經濟下行壓力。值得一提的是，未來一段時間，地方經濟將普遍面臨發展困境。一些地方反映，現在發展經濟既缺資源，又缺手段，還缺人才。

在資源方面，主要是缺錢，缺土地空間，缺好的企業；在手段方面，主要是缺融資渠道；在人才方面，城市化背景下大家都在搶人，很多基層地方不僅人才奇缺，甚至連勞動力也開始出現短缺。

從金融運行情況來看，票據融資增速上行反映企業信貸需求不足。

央行公布的最新數據顯示，6月份新增票據融資2945億元，占當月新增貸款總量近25%，是2016年2月份以來的最高值，票據融資已經連續3個月凈增加。

通常情況下，票據貼現被認為是判斷企業貸款需求的一個先行指標。企業融資需求旺盛時，銀行會優先考慮安排貸款投放；當企業融資需求不足時，銀行才會用票據貼現來填補用不完的貸款額度。

因此，票據融資工具通常會成銀行調節貸款結構的重要工具。票據融資增速上行，能夠在去杠桿的環境下更好地支持企業經營，也滿足了監管層的考核指標，但這也同時反映出實體經濟信貸需求不足。

數據顯示，6月份企業中長期信貸為4001億元，與5月份的4031億元環比基本上并無變化，雖然年中時點企業短期借款可能有所增加，但反映企業中長期投資意愿的中長期貸款則相對疲弱，這表明企業資本支出意愿不足。

從跨境資金流動數據來看，6月結售匯順差131億元人民幣（等值約20億美元，5月順差194億美元），銀行代客結售匯順差473億元人民幣（5月為順差1433億元人民幣）。1~6月銀行累計結售匯順差138億美元（1~5月為117億美元）。1~6月銀行累計代客結售匯順差2714億元人民幣（1~5月銀行2241億元人民幣）。

這是企業、個人在匯率預期平穩環境下，自主調節境內本外幣資產的結果。盡管國內資本流出風險尚未顯現，但對此不可掉以輕心。

可以預計，隨著美元走強、美聯儲加息和中美貿易摩擦加劇等因素影響，如果全球資金開始向發達市場流動，將從三個方面影響我國：首先，國際資本流出中國的動力可能增強；其次，將加大人民幣匯率下行的風險；再次，外商對華直接投資也會隨之萎縮。

此外，在金融去杠桿的大背景下，銀行信貸收緊，企業各個融資渠道都面臨價格上漲、額度緊張。

目前企業的非金融機構融資成本已經達到20%。而一些小微企業更是面臨無錢可借的境地。這對我國經濟增長十分不利。

根據中誠信國際的數據，自2014年以來，發生債務違約的公司中有83%都是民營企業。在今年頭5個月，私營企業通過內地債券出售所募集的2750億元人民幣中，有2600億元人民幣用于到期債務再融資，僅有150億元左右是凈融資。

相較之下，中國央行的數據表明，在截至今年4月的一年中，通過企業債券出售進行的凈融資總額為9160億元人民幣。結合來看，這兩個數據表明，逾95%的凈融資流向了國有企業。

值得注意的是，目前“金融去杠桿”力度有緩和跡象。

自2017年以來，中國宏觀杠桿率上升趨勢明顯放緩，其中2017年杠桿率比2016年高2.4個百分點，增幅較2012年至2016年杠桿率年均增幅低10.9個百分點；今年首季杠桿率比去年高0.7個百分點，增幅比去年同期收窄1.7個百分點。

央行調查統計司司長阮健弘日前表示，中國已進入“穩杠桿”的階段。央行官員明確提出“穩杠桿”，這相比過去的“去杠桿”是個重要轉變。雖然它并不代表政策反轉，但意味著以緊縮為主的調控政策到了一個階段性變化的時候。

當前，中國經濟面臨極為復雜的轉型調整以及國內外經濟貿易形勢的變化，為了緩解中國經濟社會發展中的諸多問題，中國貨幣政策微調顯得十分迫切。最重要的目標就是要通過釋放充裕的流動性，來活化艱難轉型中的中國經濟，刺激中國的內需市場，擴大中國市場的消費，同時為深化多種改革、實現社會發展目標（如扶貧）創造更多的空間、提供更多的資源。

從某種意義上說，要穩定經濟，必須讓企業和市場活躍起來。在激發社會資源的同時，政府則要給出信用保證、法治保證，這也是營商環境建設的一部分。

需要強調的是，財政或貨幣任何一種政策若出現偏廢，都不足以支撐當前中國經濟轉型發展之下的市場需要。隨著下半年穩增長的壓力增大，更好地發揮積極財政政策的效用，鞏固和穩定經濟增長的態勢，可能是下半年政策層面需要改進的地方。

按照往年的支出習慣，下半年我國財政支出會加快，下半年財政支出規模占比通常會達到全年的60%。但也需要加大項目儲備力度，部分財務規則需要調整，專項轉移支付也有必要調整，同時需要更好地調動地方官員的積極性。

本次國務院常務會議提出，支持擴內需，要求積極財政政策要更加積極。比如加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發行和使用進度，推動在建基礎設施項目早見成效。這個表述意味著未來基建投資增速可能觸底反彈。

總之，目前的經濟形勢要求貨幣政策與財政政策必須相互協調，根據經濟形勢來確定如何執行貨幣和財政政策。就目前而言，宏觀政策重趨積極有利于讓市場緩解信用鏈條，有利于增大市場回旋空間（包括債務、融資等），有利于擴大內需、擴大國內市場，形成經濟拉動力。

（作者為《中國經濟時報》社評理論部資深評論員）