每經記者 宋戈    每經編輯 陳星    

圖片來源：視覺中國

7月26日，由華夏經濟學研究發展基金會、金融街88號論壇主辦的金融街88號論壇夏季峰會舉行。在此次峰會上，重陽投資總裁兼論壇首席經濟學家王慶從內因和外因兩個方面提出了關于資本市場的觀點。

王慶認為，內因就是市場自身調整的需要，而外因就是中美貿易摩擦以及國內的緊信用，他認為，這兩個一個是外部因素一個是政策因素，對資本市場來說都是外因。

而對于未來，王慶判斷市場將會按照它的邏輯去演繹，就是所謂的二次分化和價值發現。

股票市場表現出寬貨幣緊信用特征

關于貿易摩擦對A股市場的影響，王慶認為：“貿易摩擦這件事情，要分析各種可能，可能性很多，不確定性很高，但是是一個非常復雜的問題，在這方面不同的投資者認知能力是不一樣的，所以市場反映也是不一樣的。我們認為這件事對于A股市場中短期的影響非常有限，未來產生不確定性，但是這個不確定性對于市場來講，既帶來不利因素，也有機會。隨著市場和各方面認知的逐漸提升，以及被市場消化，后續我們判斷這個因素將越來越不重要。”

王慶提出，影響股票市場的更重要的外因，很有可能是貨幣政策環境。他指出：“今年以來提出的無論是金融去杠桿還是實體經濟去杠桿，都表現出緊信用的特征，但是緊信用的同時又出現了所謂‘寬貨幣’。數據上包括，代表融資需求的指標爆發很快，而代表貨幣供應的指標M2增速相對穩定。在價格指標上來看，表現為無風險利率，也就是國債利率實際上是緩慢下行的，而有風險的利率——信用風險利率是在上行，也就是信用利差在擴大。這是政策環境當中一個新的現象。我們把信用和貨幣這兩個概念區分開來，因為在信用和貨幣之間多了一個因素，就是金融監管。之前長期以來，貨幣和信用是一個概念，有貨幣就有信用，有寬貨幣就有寬信用，有緊貨幣就有緊信用。但是新的環境下，由于加強監管以及制度的變化，對資產價格產生了比較大的影響。其中寬貨幣指的就是貨幣供應量增速基本穩定，而無風險利率明顯下行。”

他認為，一個基本判斷是在寬貨幣環境下，股票市場或者風險資產整體上來講，很難有大的系統性下行風險，這不僅適用于股市也適用于債市和房地產市場，因為在寬貨幣配合緊信用的時候，要有序去杠桿，需要準確發現價格，有相當的流動性，否則無法去杠桿，因為去杠桿需要賣資產才行，而這是一個很重要的特征。

而緊信用對市場的影響，他認為更多體現在，一方面緊信用本身對市場有壓抑作用，但是更多體現的是對市場分化的影響。

“一些成熟的藍籌股、成熟的企業，資產負債表比較好，對外部的條件不是很敏感，所以表現有差異性。在緊信用的環境下，對市場表現的影響是，市場有壓力，但是應該說在市場本輪快速調整，過去兩三個星期出現下跌之前，也就是跌了不到十個點，緊信用對市場更多體現為分化。”他認為。

而對于緊信用而言，王慶指出，緊信用對經濟有一定的下行壓力，考慮到社會指標對于經濟的作用，是有下行壓力的。我們認為影響市場的外因和內因，尤其是外因是近期市場出現調整的主要因素，進入7月份以來，市場下跌是兩個外因疊加在一起發生的共振效應，而這個共振效應已經發生變化，這個變化就體現在不同的情景當中。

市場將按照二次分化和價值發現的邏輯演繹

在王慶看來，影響市場的外因和內因，尤其是外因是近期市場出現調整的主要因素。王慶說：“實際上我們看到市場已經出現了一線藍籌和二線藍籌的分化。我們傾向于后續可能市場機會會在二三線藍籌股。或者在頂部區域甚至往回調，相對的表現就會出來。”

關于為什么大家對成長股，中小市值成長股依然看的謹慎，王慶也做了說明。他提出，因為目前大家還是傾向于認為中小市值成長股總體上來講仍然估值偏高，所以考慮到后續的政策變化等，系統性風險依然大于系統性機會。

最后，王慶表示：“后市的表現就是二次分化、價值發現，回顧上半年，應該說市場的表現是在外因的作用下又出現了明顯的超調，隨著外因逐漸被消化和緩解，我們認為市場會回歸自身的價值，就是二次分化和價值發現。但是我認為這個市場總體來講是上有頂的市場，在加強金融監管去杠桿的背景下，如果想風險資產出現非常亮麗的表現是很難的，這是非常客觀的說法。”

同時在去杠桿的背景下，風險資產也是有底的，因為我們政策表現出的靈活性，所以無論是財政政策調整，貨幣政策調整，甚至監管政策的調整，靈活性意味著風險資產上有頂下有底的判斷依然沒有變化。外因共振對市場的沖擊應該有一個修復的過程，至少中短期有一個修復過程。”