每經記者 肖達明    每經編輯 胥帥    

圖片來源：每經記者 李少婷 攝

從鋁材供應商向高端裝備制造商轉型，獲取軌道交通整車制造能力，利源精制（002501，SZ）對資金需求大增，2010年上市以來，利源精制通過銀行貸款、定向增發、發行債券，甚至大股東質押股權等手段不斷補充資金。

由于預算遠遠超過原定的規模，項目未達預期，公司流動性趨緊，實際控制人王民甚至抵押股權參與民間借貸來為項目“輸血”。

近期，大股東質押股份、公司銀行賬戶被凍結等情況出現，利源精制面臨轉型進程中最艱難的階段。

《每日經濟新聞》記者注意到，今年6月份，利源精制的“14利源債”評級機構聯合信用評級有限公司（以下簡稱“聯合評級”）為債券維持了AA級信用的評價。

8月3日，“14利源債”評級機構和債券托管人紛紛表示正在關注近期利源精制的異常情況。記者注意到，利源精制的短期流動性壓力尚未完成釋放，今年9月份利源精制尚有超過5000萬元利息需要兌付，聯合評級方面回應記者表示：“聯合評級也將密切與企業就還款計劃的落實情況及時保持溝通，一旦出現異常，聯合評級將及時給出信息披露。”

募投項目致流動性趨緊

利源精制主要從事鋁型材及深加工產品的研發、生產與銷售，聯合評級歷年對利源精制債券的評級報告分析認為，鋁加工進入門檻較低，市場競爭激烈；原材料價格的劇烈波動或將對公司生產經營帶來一定影響。政策、環保因素則是行業潛在的不穩定因素。

處于低門檻、高競爭的市場環境之中，利源精制的經營尚可。2010年成功上市之后，利源精制一直保持著穩定的增長，2013年到2017年期間，每年歸母凈利潤都保持約1億元的增長，每年經營活動產生現金流量都為正數，比如2017年經營活動產生現金流量凈額達12.81億元。

利源精制投資的無疑是未來的發展空間，在上市之初，利源精制就為其進入高門檻市場的“遠景”作好了鋪墊。比如，“大截面交通運輸鋁型材深加工項目”是2010年利源精制上市募投項目之一。

利源精制的第二個轉型鋪墊是“軌道交通車體材料深加工項目”，項目產品為專用鋁型材產品和軌道車體（頭）大部件產品。2012年在項目可行性報告中指出，項目建設期為2年，總投資為18.9億元。

這兩大項目都構成了利源精制2016年募投項目“軌道車輛制造及鋁型材深加工建設項目”的鋪墊，2016年募投項目是要使利源精制獲得軌道交通車輛整車的能力。通過實施上述兩大項目，利源精制已經具備了生產軌道交通車輛車體和車頭能力，成為國內少數同時具備高等級列車車頭、車體制造能力的企業。

《每日經濟新聞》記者注意到，2013年與2016年兩大募投項目開啟前后，都是利源精制資金流動性趨于緊張的時期，比如，2012年利源精制開始籌劃“軌道交通車體材料深加工項目”，當年流動比率與速動率上市以來首次低于1，流動負債占負債合計達74.13%，而2011年這一比率僅為58.40%。

類似情況還發生在利源精制籌建“軌道車輛制造及鋁型材深加工建設項目”。

2014年，當年流動比率和速動比率分別達1.61和1.57，但2015年項目開工，當年流動比率和速動比率降至0.21和0.15，此后流動性也一直趨于緊張。

近期，在大股東持股因故被司法凍結、輪候凍結后，上市公司也出現業績變臉。7月31日晚間，利源精制宣布對上半年的盈利預測進行修正，預計業績大幅下調至虧損的程度。因涉及債務糾紛，上市公司及子公司部分銀行賬戶被凍結。從大股東到上市公司都卷入債務糾紛，深交所開始警惕，8月1日、8月2日接連向利源精制發送關注函。

債務導致廠房被司法查封

為解決“轉型”過程中的流動性問題，利源精制開始通過多種方式籌集資金。比如為實施“軌道交通車體材料深加工項目”，2013年利源精制定向增發融資14.13億元，2014年，利源精制又發行總額為10億元的“14利源債”來償還銀行貸款、補充流動資金。

此外，當時的債券評級報告顯示，截至2014年6月30日，利源精制從招商銀行獲得的3.6億元授信額度被全部使用完畢。這一套融資“組合拳”成功地改善了2012年出現的流動性不足情況。

但是“軌道交通車體材料深加工項目”的預期收益卻并不理想，原定的計劃是，該項目耗時兩年建成后，運營期年均凈利潤可以達到3.81億元。但事實是，項目2015年6月達到預定可使用狀態時，效益卻不達預期。2015年累計收益僅達2636.33萬元，2017年實現效益1.09億元。

利源精制對此解釋，一方面軌道車大部件產品的客戶認證需要時間，另一方面該項目與“軌道車輛制造及鋁型材深加工建設項目”屬于上下游的關系，因此利源精制占用了一些項目設備做研發準備工作。

利源精制的融資計劃還在繼續。2014年，利源精制提出了新一輪定增方案，原定擬募資30億元，但2015年6月，利源精制又將募資額度提升到40億元。直到2016年再次提出這一定增方案，募集資金額度回歸到30億元。

然而，利源精制原定項目投資額度為50億元左右，但中信建投證券對項目現場檢查時發現，截至2017年底，項目主體公司已投95.78億元（現金流量表口徑），與項目固定投資額差異巨大。利源精制解釋稱是配套建設了其他項目。

在這種情況下，利源精制不得不嘗試各種融資方式。聯合評級給“14利源債”出具的2018年評級報告顯示，截至2017年年底，利源精制獲得銀行授信額度合計32.96億元，已經全部使用。天眼查數據顯示，利源精制募投項目建設主體沈陽利源股權處于大量質押狀態，出質人都為利源精制，出質時間為今年1月、2月和4月，質權人分別為寧夏天元投資管理有限公司、深圳國鼎晟貿易有限公司、中安百聯（北京）資產管理有限公司等。

此次導致上市公司及子公司20個銀行賬戶被凍結的債務相關方正是寧夏天元。8月13日晚，利源精制公告，因涉及1.65億元債務，沈陽利源已經取得房產證的廠房全部被司法查封，但未被限制正常使用。

正在申請10億貸款展期

《每日經濟新聞》記者注意到，身處漩渦之中的利源精制還即將面臨新一輪挑戰，那就是9月份的債券付息。

“14利源債”發行時，聯合評級認為，考慮到利源精制債務負擔輕、盈利能力和償債能力較強，為“14利源債”的信用等級給出AA級評價。債券兌付期為五年，利率為6.50%，起息日為2014年9月22日，付息日為2015年至2019年每年的9月22日。到2017年9月22日投資者可選擇債券回售，若選擇不回售，此后票面利率增高為7%。

利源精制上半年業績大變臉的一個原因是，利源精制上半年支付了高達1.5億元的財務費用。Wind數據顯示，經過2017年的回售，目前債券余額為7.4億元。記者計算發現，按照7.00%的利率，到今年9月22日需要支付利息5180萬元左右。

8月2日，利源精制公告表示因重大事項，為保證公平信息披露，保護廣大投資者的利益，“14利源債”自8月3日上午開市起停牌。8月3日，聯合評級和作為債券受托管理人的華林證券都表示關注到了利源精制現狀，正與企業展開溝通。

需要指出的是，從2014年到2017年，利源精制流動性不斷變弱，近年聯合評級也指出利源精制存在短期償債能力較弱的問題，但其債券信用評級一直維持在“AA”級。截至目前，最后一次評級日為今年6月25日。

記者注意到，根據中國執行信息公開網信息，今年6月5日，利源精制股份有限公司被立案成為被執行人，執行法院為遼源市龍山區人民法院。聯合評級方面告訴記者，上述執行信息源于利源精制與其員工王國峰之間的工傷民事糾紛案件，但該案件已調解結案，對利源精制信用水平并不構成明顯影響。

隨著利源精制資金鏈出現明顯問題，“14利源債”評級是否將發生變化？聯合評級方面表示：“針對目前公司出現的相關負面信息，聯合評級將結合公司實際狀況及風險水平等因素，及時進行合理評估并對外公告。”

8月13日晚，公司回復深交所關注函，為應對目前流動資金不足的情況，利源精制正在向金融機構申請10億元左右的貸款展期，并欲引入重組方。