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聰明的投資者押中了騰訊半年報，提前跑路的姿態是正確的。騰訊昨日公布的半年報顯示，上半年實現營收1472.03億元，同比增長39%；實現凈利411.57億元，同比增長26%。

這看似是一個非常好的業績，但是騰訊今年一季度凈利潤232.9億元，同比增長61%。也就是說，二季度凈利潤只有179億元，比一季度低不少，市場預期193億元。今年上半年的增長，主要是一季度增長拉動。

業績增速放緩

如果看同比的話，騰訊2017年第二季度實現凈利潤163.91億元，同比增長45%；今年二季度凈利潤同比有所增長，但幅度不大。

Non-GAAP（非通用會計準則）下，騰訊上半年實現凈利潤380.29億元，同比增24%，增速進一步放緩。

截至15日收盤，騰訊控股股價報336港元，單日跌幅3.61%，市值3.2萬億港元。連續多日下跌后，市值和高點相比跌去1.3萬億港元。

和市場此前預測一致，騰訊第二季度業績增長乏力主要是因為游戲，網絡游戲收入增長6%至252.02億元。該項增長主要是因為智能手機游戲（如《王者榮耀》及《QQ飛車手游》）收入的增長。

前不久，中國音數協游戲工委公布上半年游戲市場統計情況，上半年游戲市場實際銷售收入1050億元，同比增長5.2%，端游收入315億元，首次下滑，移動游戲同比增長12.9%，相比去年近5成的增速下滑不少。

今年上半年，由于行業外部因素，比如版號停止發放的影響，游戲產業出現一些波動，但是騰訊游戲的業務基本面沒有發生多大變化，如果三季度版號發放情況出現變動，騰訊就能恢復增長。

2014年，騰訊移動游戲也曾在高速增長之后回落，經過一段時間蟄伏之后，重新恢復增長。

騰訊還有不少引人關注的項目，比如社交網絡收入、廣告收入。社交網絡收入增長30%至人民幣168.67億元。該項增長主要受數字內容服務（如視頻流媒體訂購及直播服務）貢獻的增加所推動。獨播劇《扶搖》（根據上市附屬公司閱文集團開發的IP創作）獲上半年獨播電視劇收視率排名第一，自制的綜藝節目《創造101》獲網絡綜藝節目收視率排名第一，顯示出綜藝影視生產環節能力在提升。

網絡廣告業務收入同比增長39%至人民幣141.10億元，其中社交及其他廣告收入增長55%至人民幣93.80億元。該項增長主要受微信（主要是微信朋友圈及小程序），這個業務增長速度如此之快，但市場對此并沒有給予太大關注，其實谷歌等公司主要就是靠廣告收入，只要騰訊維持影響力，廣告收入會成為比較恒定的業務板塊。

“其他業務”有亮點

在騰訊半年報中，有一個“其他業務”，其他業務收入錄得同比81%及環比10%的增長，主要是由支付及相關金融服務以及云服務的貢獻。實際上，這兩個業務的潛力不容小覷，目前還在培養環節，沒有貢獻多少業績。

其中，騰訊云服務收入同比翻倍。騰訊云業務在國內市場排名第二，繼續在金融、智慧零售及市政等關鍵領域的滲透力度，新簽若干關鍵客戶。除利用數據分析及AI技術以更好地滿足特定行業需求外，還投資并與若干信息系統解決方案供貨商建立戰略合作伙伴關系，以提供更多定制化云服務，加快向線下行業的擴張，還將進一步擴大全球云基礎設施的步伐。

另一個是金融服務業務，目前體量其實已經很龐大，很多公司都在進入這個行業，京東和蘇寧都有金融培育和分拆的計劃，阿里拆分的金融業務已經準備上市。騰訊金融服務業務培養時間頗久，6月末月活躍賬戶已逾8億，日均成交量同比上升逾40%，線下商業支付筆數保持快速增長，同比增長280%。商業支付筆數占總交易筆數的比例首次過半。

云業務和金融服務業務，這兩個板塊都非常有潛力，根據海外經驗看，互聯網巨頭天然有壟斷基因，有做大的優勢。

至于微信及WeChat：月活躍賬戶達10.58億，同比增長9.9%，但基本已經全民普及，后續增長肯定不會太高。當然，微信作為騰訊基石地位目前牢不可撼。

從上述業務上看，除了游戲業務短期難免周期性波動外，微信用戶數、廣告、增值服務訂閱、云業務、金融服務業務等指標都很正常。

30多倍估值存爭議

現在的問題是，騰訊和其它科技類公司一樣，面臨著估值下調的風險，一部分原因是近些年股價上漲不少，階段性調整非常正常；另一個原因是因為人民幣匯率問題，中概股的收入和盈利以人民幣計算，而股價則以美元和港元計算。

彭博追蹤的51位覆蓋騰訊股票的分析師中，有1位建議賣出，其余50位都建議買進，平均目標價顯示未來12個月有46%的上漲空間。

瑞銀資產管理中國股票投資團隊主管施斌在郵件回復彭博新聞稱，騰訊在2016年來增長動力主要是來自一款游戲《王者榮耀》，短期內確實面臨增長趨緩的問題，但就中長期來看，騰訊還有其他尚未收費的游戲，“日后若決定開始收費，未來的利潤上升潛力是很大的。”騰訊為他所管理的中國精選股票基金中第一大持股。

此外，市場對騰訊目前30多倍的估值認可還有爭議，對騰訊增長的空間怎么看將決定騰訊下一步走勢。盡管有分析師樂觀，但內地投資者已經連續多日賣出騰訊，落袋為安。

在賣出騰訊的股東中，大股東Naspers是比較聰明的一位，今年3月份按總價約769.41億港元出售總股本的2%，減持后仍持有31.17%，仍為騰訊控股股東，Naspers宣布至少未來3年將不會進一步出售股份。