每經記者 王海慜    每經編輯 何劍嶺    

圖片源自：視覺中國

最近投資人對貿易摩擦、國內外宏觀形勢的擔憂在一定程度上反映到了A股。今日上午，瑞銀證券在上海舉辦了一場投資交流會。

會上瑞銀證券中國首席策略分析師高挺指出，政府近期釋放了一些政策放松的信號，不過市場對這些政策也存在爭議。從以往幾輪“微刺激”的歷史來看，在政策發布初期，市場都會有爭議，但每次“微刺激”最終都能對股市帶來正面影響。高挺認為，股市的一輪反彈可能會遲到，但不會缺席。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，近期在上半年可謂一枝獨秀的消費板塊開始明顯補跌，伴隨著市場關于“消費降級”的爭論趨多，投資人對于消費板塊的信心開始減弱。瑞銀認為，近期出現的消費數據下行的趨勢可能會延續，建議回避消費板塊，特別是受消費降級影響較大的家電、汽車、服裝行業。但消費升級和消費降級可以并存，部分必需消費品行業仍存在升級趨勢。

“微刺激”的正面影響將顯現

自從今年6月下旬降準以來，政策面已經釋放了一系列寬松的信號，不過就市場的表現來看，A股對政策面邊際放松的反應并不明顯，昨日滬指盤中還創出了階段性新低。

高挺表示，最近市場對放松政策的反應較為疲弱的原因是：“大家可能擔憂這類反彈持續力不強，尤其很多機構認為參與這種短期的反彈比較難做，因為這會兒進去了，可能還是在半山腰”。

高挺認為，政府近期釋放的一些政策放松信號需要一定時間才能產生影響，“政策放松的態度已經較為明確，首先是流動性非常充裕，當前銀行間的利率偏低，比今年4、5月份的時候下來很多，表明貨幣端已經松了。問題在于比較充裕的資金會不會轉換成信貸往外涌，或者是現在大家會不會開始買信用債支持實體經濟，因為大多數的金融機構還是比較謹慎的”。

高挺向火山君（微信公眾號：huoshan5188）表示，中國經濟增長從2010年初開始，中間經歷過多輪 “微刺激”，基本上每次A股市場都會有正面的反映，出現一些反彈。而從以往幾輪“微刺激”的歷史來看，在政策發布初期，市場都會有爭議，但每次“微刺激”最終都能對股市帶來正面影響。

他認為，受近期政策面開始有所寬松影響，股市的一輪反彈可能會遲到，但應該不會缺席。未來一段時間政策對市場的推動力會逐漸顯示出來，而現在A股已經進入到比較有吸引力的狀態了。

同時他預計，今后幾個月基建投資將隨著地方債的發行和信貸增長而出現反彈，看好直接受益于基建投資開支增長的鐵路設備和相關建筑公司。

現在基本面強于2014年

（圖片來源：攝圖網）

關注境外市場的投資者會發現，今年年初，H股的走勢明顯強于A股，但近期兩者的走勢有所趨同。

對此，高挺分析認為：“投資人對A股市場信心的走弱始于今年1月底，而當時H股相對比較強，這反映出兩地之間流動性的差異。年初的時候，A股就感受到金融去杠桿帶來國內流動性偏緊，但是H股沒有這種感覺，當時海外的流動性還比較充裕”。

高挺向火山君（微信公眾號：huoshan5188）表示，從他近期與海外投資者的交流來看，“雖然今年前幾個月海外投資者對市場更為樂觀，但近期海外投資者的樂觀程度趨于收斂，A股投資者較為悲觀的情緒可能影響到了關聯度較高的香港等境外市場”。

市場最近有種觀點稱，在經過近幾個月的快速調整后，當前H股和A股的估值是否已經十分具有吸引力了？據瑞銀證券統計，從估值的角度來看，目前H股和A股的市盈率距離近幾年的最低點還有一定距離。

高挺指出，現在滬深300指數的市盈率接近2015年年中和2016年初行情低點時的水平，但比2014年的底部還高出20%-30%，不過這也不是說未來估值會降到2014年的水平，因為現在的基本面比當時要強不少。“最新的出口數據還有兩位數的增長，鋼鐵、煤炭這些行業的盈利能力遠遠高出那時候”。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，8月20日，北向資金現大幅流入，滬股通凈流入40.1億元，創下今年以來第二大單日流入規模，也是今年下半年以來單日最高紀錄；互聯互通北向資金合計凈流入58.5億元，創近2個多月來最大資金凈流入規模。

對此，高挺認為，最近北向資金持續凈流入應與9月初A股納入MSCI指數的比例將增大有關，在今年6月A股首度納入MSCI指數之前也出現過類似的情況。“不過未來北向資金的增量在現在基礎上能不能再往上就難說了，雖說這一定是正面的，但是會不會形成很大的整體市場推動，還不好說”。

消費升級和降級并存

（圖片來源：視覺中國）

近期在上半年可謂一枝獨秀的消費板塊開始明顯補跌。與此同時，與上半年“消費升級”的觀點廣為流行相反的是，近期市場關于“消費降級”的爭論有所趨多。

高挺指出，之前市場只關注到去杠桿可能對投資的影響、對基建的影響，但是實際上這段時間消費也受到了沖擊，零售的增速也下滑了。“消費一定是跟著收入增長和財富效應走的，如果經濟放緩，收入增長也會放緩，消費整體也會受影響，消費不可能跨周期”，他表示。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，數據顯示，在經過今年前幾個月的持續高位運行后，中國消費者信心指數在6月開始出現下降趨勢，這也是該指數近24個月以來首次明顯的下降，而該指數從2016年三季度至2017年三季度走出了一輪趨勢性上漲。

“今年6月份開始，無論是從規模以上零售企業數據，還是從商場二季度的業績來看，有一個比較明顯的趨勢就是二季度以來消費是放緩的”，瑞銀大中華消費行業研究主管彭燕燕認為，近期出現的消費數據下行的趨勢可能會在未來幾個月內延續。

從投資的角度，她建議回避可選消費板塊，特別是受消費下行影響較大的家電、汽車、服裝行業，但消費升級和消費降級可以并存，部分必需消費品行業仍存在升級趨勢。

彭燕燕向火山君（微信公眾號：huoshan5188）指出：“在上一輪經濟上升周期當中，必需消費受到房地產市場上行的影響，相對可選消費是小一些的。這意味當這些因素由正轉負的時候，必需消費受到的下行沖擊也會小一些”。

她表示，從供給側來看，當前必需消費行業的正面因素有：首先前些年必需消費行業資本開支下降驅動行業競爭力度減弱，行業供給更加有序；必需消費品龍頭公司或可得益于有序供給下的定價能力提升；此外行業整合也是另一個重要驅動力。

從需求側來看，一些低價的大眾消費品最近兩年開始出現消費升級的趨勢。“例如一個是方便面行業，一個是啤酒行業，在這兩個行業，最近兩年可以看到明顯的高端化趨勢。這表明消費者愿意為質量買單了，實際上過去多年并沒有這樣的趨勢。在這樣的背景下，我們也可以看到兩個行業毛利、凈利率擴張的趨勢”，彭燕燕表示。

據瑞銀的調查，今年來，有50%的定期購買者在每桶方便面上平均花費5塊錢以上，比2017年的40%和2016年的28%有所上升；有74%的定期購買者表達了愿意為每桶健康、營養和美味的方便面支付5塊錢以上價格的意愿。

另外，瑞銀指出，由于2014年以來的供應自律、2017年大眾消費市場的需求復蘇以及成本節省的成效顯現，中國啤酒企業的盈利能力達到拐點。

瑞銀預計，2018-2020年，啤酒行業的利潤有望實現29%的年復合增長率，驅動力是高端化趨勢加快等因素。

家電行業可謂是最近兩年市場的明星板塊，不過近期行業的調整壓力也明顯加大。瑞銀消費行業分析師王士彥向火山君（微信公眾號：huoshan5188）表示，家電是一個比較特殊的消費品行業，既受到宏觀經濟周期影響，同時也受到所謂的消費升級所驅動。另外，家電品類非常繁多，不同的品類在不同階段的消費升級趨勢也是不一樣的。

他舉例道：“我們在今年的調查當中發現，過去6個月時間內，雖然整個中國家電消費處在下行期，但是有些品類，像廚電無論從銷量角度，還是從價格角度，率先有明顯放緩的跡象。特別是一線城市，特別是高端品牌，它的價格增速同比放緩幅度明顯高于二三線市場，明顯高于大眾品牌。這主要是緣于廚電行業壁壘低，競爭格局趨于激烈”。而與此同時，“部分小家電的消費升級動能還非常強勁。小家電可分為廚房類小家電、環境類電器、個人護理類電器等。從未來的需求前景來看，個人護理類相關小家電的需求前景和增長勢頭非常強勁，這個和其他大型家電，包括廚房小家電表現截然不同”。