每經記者 王海慜    每經編輯 謝欣    

圖片源自：攝圖網

9月6日，國務院常務會議召開，火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，這次國務院常務會議除了關注了個稅、社保這樣的民生大事外，還特別關注了似乎被投資者冷落已久的新三板。會議指出，對個人在二級市場買賣新三板股票比照上市公司股票，對差價收入免征個稅。

有新三板分析師向火山君表示，對于此項政策可以看作是高層對新三板作為多層次資本市場中重要一環的再次肯定。而來自全國股轉公司的有關人士則表示，未來對新三板的改革，將以分層制度為抓手，進一步提升市場價格發現、資源配置和風險管理的核心功能，還將緊密跟蹤市場需求變化，持續改善市場在發行融資、交易等方面的微觀質量和服務。

新三板改革有三個不動搖

此次國務院常務會議傳遞出的信息顯示，今后新三板將比照A股，意味著對買賣差價收入免征個稅。

安信證券新三板團隊發布最新觀點稱，此次國務院常務會議對于新三板的“二級市場”定位明確，免征個稅“靴子落地”；此前新三板個人所得稅征收的分歧問題，本質上反映了在過去幾年中新三板作為一個“新市場”一直面臨的角色獨立定位問題，今年來高層講話引導不斷，“新三板”的定位進一步明晰或可預期。

新三板在線研究員陳睿向火山君表示：“本次針對新三板股票交易的稅收安排可以看做是高層對新三板作為多層次資本市場中重要一環的再次肯定。”

火山君（微信公眾號：huoshan5188）還注意到，日前，證監會在回復《關于在全國中小企業股份轉讓系統增設“精選層”的提案》時表示，下一步，證監會將指導全國股轉公司持續評估、優化分層及相關配套制度，對在創新層之上設置精選層的可行性與必要性進行深入論證，在防控風險的基礎上研究推進市場精細化分層，完善信息披露、發行、交易、投資者準入、監管服務等方面差異化的制度安排，進一步提高新三板服務實體經濟、服務供給側結構性改革的能力。

9月6日，在2018新三板峰會上，全國股轉公司市場發展部總監黃磊指出，這些年新三板改革的步伐從未停止，未來新三板的改革將堅持服務中小微企業的服務宗旨不動搖，堅持市場融資目標不動搖，持續鞏固市場的特色制度不動搖。

他表示，后續新三板改革的方向有兩個：

第一，以進一步完善市場分層差異化制度安排為抓手，統籌推進發行、交易、信息披露和監管等各個改革，穩步推進市場的雙向開放，全面提升市場價格發現、資源配置和風險管理等核心功能；

第二，還要緊密跟蹤市場需求變化，持續改善市場在發行融資、交易等方面的微觀質量和服務，深化差異化的監管和服務，實實在在服務好實體經濟。

融資呈現明顯的結構化特征

近年來，新三板企業的融資情況也呈現出結構化特征?；鹕骄ㄎ⑿殴娞枺篽uoshan5188）注意到，中信建投中小企業金融部資本市場組負責人郭海陽指出：“今年來新三板市場整體融資情況其實和主板市場是匹配的，進入到比較‘寒冷’的時期。幾組數據可以顯示出，今年上半年，新三板市場有860多家企業進行了融資，整體融資金額是357億元，平均每家融資的金額是4118萬元，同比下滑幅度較大。”

而基礎層和創新層公司的融資情況存在較大差異，郭海陽對此表示：“上半年新三板基礎層有720家企業進行了融資，融資了725次，創新層則是143家企業融資了144次。創新層的總融資規模為89億元，基礎層是268億元。這些數據較明顯地反映出新三板市場融資格局出現了變化，好的企業更容易融到錢，相對規模小一點的企業確實面臨更‘寒冷’的市場局勢。”

不少市場人士認為，新三板的融資制度的特征為監管少，制度設計比較靈活。但問題是企業在新三板融資難，而且能融到的錢也比較少，這一點在2017年以后顯得較為突出。

某掛牌至今仍未融到資的通信行業新三板公司董事長向火山君表示：“我們掛牌已經一年半了，基本上沒有一個投資者。通信行業5G的發展時間不等人，這幾年的投資很大，特別是四大城市布局很快，如果錯過了這3年的發展，我們這個行業也要慢慢進入冬季了，所以我們現在還是很迫切地加大引進投資。”

另一位有兩次成功融資經驗的新三板掛牌公司董事長談及自身的融資體會稱，新三板市場對于技術型企業的融資，尤其是股權融資，還是一個很好的平臺，“由于新三板的規范性和透明度，所以會吸引一些專家型的投資者匹配你、實現你戰略的轉型。”不過他也認為，“企業不能為了融資而融資，你一定是根據自己的戰略需求，有目的地融資，把企業踏踏實實做好。如果單純為了融資而融資，反而效果非常差。我們第一輪融資的時候，有不少教訓，就是新三板企業因為成長比較快，所以在融資數額各個方面很難一步到位，最好在這個階段引進戰略性的投資人。”

他進一步指出自身在新三板融資實踐中遇到的問題：“談到融資，新三板目前還有不夠便捷的地方，最核心的兩點，第一是投資者把錢打到你的帳上了，2、3個月是用不了的，要不斷地等上面審批；第二是尤其讓我們感覺不方便的地方，就是對資金用途的限制。如果你想把股權投資的意圖寫進去，調查的時間就更長了，寫流動資金，那么除了流動資金之外，其他的錢都不能動，所以相關效率還有待提高。”

“新三板+H股”模式開始實施

不過火山君（微信公眾號：huoshan5188）觀察到，2018年4月21日，全國股轉公司和港交所簽署了合作諒解備忘錄，港交所歡迎符合條件的新三板掛牌公司赴港上市，這標志著“新三板+H股”制度正式啟動。

從新三板企業的實踐情況來看，這條路似乎還不是他們心中的最優路徑。據陳睿介紹，“新三板+H股”的模式還屬于新生事物，目前有幾家企業正在走程序。從實踐角度尚缺乏一個比較成功的案例，所以觀望氣氛較濃。“后期如果能夠走出一兩家標桿性的企業，熱情會慢慢起來的。”

錦天城律師事務所高級合伙人朱思東向火山君表示：“在我們事務所里已簽下的新三板公司準備去港股和美股上市的，大約有15~20家，其中一半準備港股上市，一半準備去美股上市，只有一家走的是‘新三板+H股’路徑。為什么呢？兩個原因。第一是這家公司的第二大股東是國企。第二是H股融到資后，企業的利潤會上去，他覺得離A股的機會并不遠，所以想等等。”

而申萬新三板研究主管劉靖認為：“‘新三板+H股’對于新三板市場的企業來說是非常好的試金石，如果你覺得新三板市場滿足不了你二級市場交易的需求，滿足不了你融資的需求，覺得自己估值被低估，那么你可以去港股試一下，不成功的話新三板還繼續存在。”他指出。