每經記者 冷輝    每經編輯 王可然    

近期，企業取消和推遲發行債券的情況明顯增多。例如，9月10日，中國重型汽車集團有限公司就公告稱，此前擬發行的“18重汽MTN001”因“鑒于近期市場變化”等因素，被決定取消并推遲本期中期票據的發行，調整后的發行安排另行公告。不過，一天之后就更正為“本公司決定取消本期中期票據的發行”。連推遲都沒有了。

事實上，這只是取消發行債券的個案之一?！睹咳战洕侣劇酚浾吒鶕ind數據統計發現，今年8月份取消和推遲發行的債券數量為83只，計劃發行規模為491.81億元，相對于7月份的41只、242.9億元的規模，均實現了環比翻番。

光大證券固收首席分析師張旭對《每日經濟新聞》記者表示，債券取消發行其實就是因為收益率的波動，波動是向上波動，發行人取消；向下波動就不取消。取消發行是發行人的權利。這個收益率體現出來就是發行人的成本，收益率高了，發行人的成本要上去。

統計：8月取消和推遲發行債券數達83只

實際上，不單是8月份取消和推遲發行的債券數量和規模均大增。9月份以來（截至9月10日），已有19只債券取消和推遲發行，計劃發行規模合計為110.2億元。跟8月份相比，取消發行規模緩和的跡象暫不明顯。

例如在9月7日，中國電建集團中南勘測設計研究院有限公司就取消了其“18中南院MTN001”的發行計劃，規模為5億元。9月6日，吉林省投資集團有限公司、云南云內動力集團有限公司也取消了其債券發行計劃，規模分別有8.4億元和5億元。

在更早前的幾日，渤海汽車系統股份有限公司、廣東珠江投資管理集團有限公司、宿遷市經濟開發總公司、昆明國家高新技術產業開發區國有資產經營有限公司等也分別取消了其相關的債券發行計劃。

《每日經濟新聞》記者注意到，這些發行人在公告中都提到了取消發行的原因，是“由于市場出現波動”或者“鑒于近期市場波動較大”等內容。山西能源交通投資有限公司則在公告中有進一步解釋，稱“鑒于近期市場變化，綜合考慮市場利率和公司資金狀況等因素”，公司決定取消本次中期票據的發行工作，擇時重新發行。

考慮到7月份取消或推遲發行的債券數量只有41只，計劃發行規模僅242.9億元這一狀況，8月份取消發行的規模均出現大幅上升。Wind數據顯示，今年8月份取消和推遲發行的債券數量為83只，計劃發行規模為491.81億元。而從今年前八個月來看，取消和推遲發行的債券規模累計達到3321億元，平均每月有415億元，趨勢變化則時有波動。

張旭對此表示，債券取消發行數字的變化，這只是一種現象，主要是要看它背后的東西，需要看取消發行的本質是什么。本質其實并不是說收益率高，也并不是企業發債發不出去，是債券發行的時候，發行人和投資人在價格上沒有達成一致。

申萬宏源研究債券分析師孟祥娟今年稍早前曾發布報告，認為債券取消發行受三個因素主導，一是當發行利率絕對值較高時，發行人可能會主動取消發行；二是當債券市場大幅波動時，取消發行會增多，這是因為詢價和發行之間存在時滯，如果利率短期大幅波動，可能會使得詢價區間與市場當前水平不符，導致發行失??；三是發行人的債券無人認購，最終發行失敗。

分析：債券市場波動造成發行利率和預期不一

張旭對《每日經濟新聞》記者作了更詳細的解讀，他表示，企業在發行之前要提前準備，要公告、聯系中介機構，然后要發行，等到發行的時候距離開始準備階段，中間間隔了非常長的時間，中間市場會有波動，波動造成取消發行，就是市場波動大，市場行情不是特別好，就是說信用債不好發。

或者有些發行，本身來講就是試探性的，市場好就發、不好就不發，就是這樣。企業要發債，但可能暫時并不能真的確定自己在市場上的發行利率是多少，就發一個試試，發的低就發，發的高或者認購不足就不發，這個很正常。不管是行情好還是不好，如果發行利率相比企業自身的心理預期、愿意接受的利率水平要高，并且超出了預期范圍，可能企業就選擇不再發行了。

張旭進一步提到，什么時候發行人認為利率合適的概率或者比例高呢？就是市場沒什么波動的時候，或者收益率下行的時候。但是市場行情不好，再上升的時候，很容易造成發出來的債券利率和自己的心理預期不一樣。

從規律上來看，在利率波動、市場有漲跌的時候，而且發行的多，市場剛剛開始下跌就是收益率上升的時候，取消發行的多。取消發行是發行人的權利，收益率下行發行人也不會取消。

興業銀行首席策略師、興業研究喬永遠團隊對《每日經濟新聞》記者表示，債券市場方面，從3、4月份到7月份其實是好了很多，跟7月份比，8月份確實稍微差一點，尤其是8月下旬開始，包括9月這段時間，取消發行也確實增多，核心是兩個原因：

一是在7月下旬到8月初的時候，有一段時間資金是非常寬松的，同業拆借利率都低到可能只有百分之一點幾的利率，當時資質稍微好的企業，尤其是他們的短端發行率是非常低的。從發行端角度，當時很多企業的預期就相當于是上來了，如果再發債的話，他們要求的利率相對跟承銷商那邊要求的利率都會低很多。

其實后來市場收益率的上升是比較快的，有一些稍微好一點的企業，就覺得這個利率不是自己想要的，這些企業其實就會取消發行；包括資質稍微弱一點的一些企業，和之前相比，也會對現在的發行利率不滿意，最終也會有取消發行。

另一個原因就是一些AA的城投公司取消發行增加比較多，這是由于之前貴州等地城投非標違約等負面的沖擊比較多。近期，取消發行債券的發行人也主要是AA、AA+資質。在投資行為上，投資人對此其實也是在規避的，這一點表現也比較明顯。

此外，張旭也提到，此前監管部門也出多項政策促進地方政府專項債順利發行，此后8月至今地方專項債發行提速，這就是債市供給方面的增多，供給多了肯定有一部分債券不容易發。另外一個是現在銀行短端流動性收緊，短端利率微幅上漲，也會造成長端利率上升，這也很正常。