每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月16日，在港股新增上市的38家內(nèi)地企業(yè)中，有19家上市首日出現(xiàn)盤中破發(fā)現(xiàn)象，破發(fā)率達(dá)50%，截至首日收盤，共有12家企業(yè)收盤價(jià)低于首發(fā)上市價(jià)格，首日破發(fā)企業(yè)占比達(dá)到31.58%。

“破發(fā)”尷尬也在考驗(yàn)基石投資者的耐心，而這其中也包含業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)的“難兄難弟”，在業(yè)績至上的當(dāng)下，基石投資者與準(zhǔn)上市企業(yè)，誰是誰的諾曼底登陸，誰又是誰的敦刻爾克？

“破發(fā)”考驗(yàn)基投耐心

自港交所放寬內(nèi)地科技企業(yè)IPO申請(qǐng)條件以后，赴港上市成為越來越多內(nèi)地企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市夢(mèng)想的途徑之一。不過，相比于A股市場(chǎng)新股上市普拉一字板漲停不同，港股市場(chǎng)冷峻很多。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月16日，在港股新增上市的38家內(nèi)地企業(yè)中，有19家上市首日出現(xiàn)盤中破發(fā)現(xiàn)象，破發(fā)率達(dá)50%，截至首日收盤，共有12家企業(yè)收盤價(jià)低于首發(fā)上市價(jià)格，首日破發(fā)企業(yè)占比達(dá)到31.58%。

對(duì)此，市場(chǎng)人士分析，在一項(xiàng)IPO項(xiàng)目中，發(fā)行公司會(huì)帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)先確定好基石投資的比例、基石投資者的結(jié)構(gòu)，然后選擇基石投資者。而此番“破發(fā)”的尷尬也使得基石投資者們從上市之初就如芒在背。

9月16日，深圳一位資深PE人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，盡管目前一級(jí)市場(chǎng)融資難，但遇到盈利或商業(yè)模式有所創(chuàng)新且知名機(jī)構(gòu)領(lǐng)投或參投的“準(zhǔn)獨(dú)角獸”時(shí)，熱錢總有跟風(fēng)的欲望。“基石投資者的邏輯大概希望沾上‘獨(dú)角獸’的概念，為估值造勢(shì)，希望順利退出賣個(gè)好價(jià)錢。”

據(jù)了解，作為基石投資者，可以優(yōu)先買入上市公司的股份，基石投資者購買完之后，剩余的股份才會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行發(fā)售。此前閱文集團(tuán)、易鑫集團(tuán)等“騰訊系”公司赴港IPO時(shí)均是盛況空前，比如閱文集團(tuán)2017年上市之時(shí)達(dá)到620倍的認(rèn)購規(guī)模。而有騰訊做基石投資者、在港上市的希瑪眼科股份當(dāng)年認(rèn)購也呈現(xiàn)一片火爆態(tài)勢(shì)。

前述PE人士告訴記者，這些公司之所以能夠獲得一個(gè)較好的估值，與其基石投資者的背景不無關(guān)系。“雖然這些公司在股權(quán)上有所犧牲，但卻獲得了巨頭的資源、資金與渠道流量的支持，并為它們的上市做品牌'背書'。”

暨南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長劉金山在接受記者采訪時(shí)亦表示，有了基石投資者的“背書”，即可為不確定的市場(chǎng)情緒吃一顆“定心丸”。“許多IPO的公司沒有過往業(yè)績可供投資者參考，引入基石投資者可以增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)新上市股票的信心和信任。”他說。

“背書”價(jià)值幾何？

即使有“大碗”站臺(tái)，但在港交所“允許部分未盈利企業(yè)上市”新規(guī)下，外界也在擔(dān)心諸多赴港上市企業(yè)“催熟”的隱患。基于此，基石投資者的強(qiáng)大與否，對(duì)于上市公司的上市估值影響頗大。

前述PE人士告訴記者，盡管目前一級(jí)市場(chǎng)融資難，但遇到盈利或商業(yè)模式有所創(chuàng)新且知名機(jī)構(gòu)領(lǐng)投或參投的“準(zhǔn)獨(dú)角獸”時(shí)，熱錢就有跟風(fēng)的信心。“未來如果沾上'獨(dú)角獸'概念，估值就有想象空間。”他說。

此前映客創(chuàng)始人奉佑生發(fā)全員信中提到，“我們沒有BAT的加持和站隊(duì)，是憑借自己不斷進(jìn)步的產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新能力，在最慘烈的千播大戰(zhàn)中笑到了最后。”但事實(shí)上，公司自上市以來，股價(jià)就接連下挫，截至9月14日收盤報(bào)收2.78港元/股，較首發(fā)上市股價(jià)3.85港元/股縮水近27.79%。

但即便是有大咖加持，也并非萬無一失。明星企業(yè)小米集團(tuán)-W在香港上市之初曾引入7位基石投資者，華麗陣容中包括中投中財(cái)娛樂、中國移動(dòng)、高通、國開行旗下私募股權(quán)基金、保利集團(tuán)、順豐集團(tuán)、招商局集團(tuán)。然而，公司今年7月9日登陸港股首秀遭遇“破發(fā)”，當(dāng)日盤中最大跌幅5%，報(bào)收于16.8港元/股，較首發(fā)價(jià)17港元/股下降1.18%。

專家認(rèn)為，基石投資者的加持或僅為“品牌效應(yīng)”，對(duì)實(shí)際估值的提振并無明顯的正相關(guān)聯(lián)系。暨南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長劉金山表示，由于“準(zhǔn)上市”企業(yè)在IPO之前并無確切的財(cái)報(bào)對(duì)外公布，因此機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其實(shí)際價(jià)值的研判并無量化根據(jù)可循，“‘背書’的價(jià)值或僅停留在企業(yè)招股路演時(shí)的噱頭而已，并不是成熟資本市場(chǎng)為其買單的依據(jù)。”

業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)被質(zhì)疑

盡管基石投資者在上市初期，對(duì)擬上市企業(yè)起到了穩(wěn)定價(jià)格和結(jié)構(gòu)的作用，但關(guān)于二者業(yè)務(wù)上的相互關(guān)聯(lián)，專家擔(dān)心其利益黏性的波動(dòng)或?qū)е律鲜泄驹趯?shí)際經(jīng)營和市值管理上出現(xiàn)消極傳導(dǎo)。

劉金山亦指出，部分基石投資者本身就同上市公司是產(chǎn)業(yè)鏈合作關(guān)系，在他看來，純股權(quán)的投資要比有合作關(guān)系的戰(zhàn)略協(xié)作更為市場(chǎng)認(rèn)同。此前，美國華爾街GMBP資產(chǎn)管理公司總裁陳赫分析稱，近期赴港上市的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的基石投資者都是相關(guān)聯(lián)的企業(yè)，這也是最近一批IPO赴港上市破發(fā)的主要原因。

以小米為例，目前引入的七家基石投資者中，包括中國移動(dòng)、高通等在內(nèi)，均與其有業(yè)務(wù)上的合作關(guān)系。此前，中國移動(dòng)與小米在4G終端、渠道、物聯(lián)卡等領(lǐng)域開展合作，希望聯(lián)合中國移動(dòng)，在用戶、網(wǎng)絡(luò)、渠道、品牌等產(chǎn)業(yè)資源與小米集團(tuán)智能硬件產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；此外，高通還和雷軍簽署了芯片采購項(xiàng)目合作備忘錄，據(jù)悉，高通為小米提供的芯片占據(jù)了在中國60%以上的出貨量。

劉金山認(rèn)為，由于企業(yè)目前尚未獨(dú)立擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局，因此在上游芯片單一供應(yīng)的背景下，難免受制于人。“如果合同到期，作為上游企業(yè)的基石投資者看不到可觀的利潤回報(bào)，合作黏性將進(jìn)一步減退，影響下游企業(yè)的正常經(jīng)營。”在他看來，本就是基石投資者的高通不僅需要在實(shí)業(yè)中與小米進(jìn)行利益捆綁，也需要承擔(dān)小米股價(jià)波動(dòng)帶來的傳染。“投資者對(duì)高通未來價(jià)值的預(yù)估，也需要測(cè)評(píng)其關(guān)聯(lián)企業(yè)的基本面變化，利益鏈條中任何一個(gè)瑕疵，都是造成企業(yè)跌價(jià)的不利因素。”

劉金山進(jìn)一步指出，由于此前“中資系”公司在海外上市陸續(xù)遭遇做空，國際上對(duì)“中資系”公司乃至捆綁的中國基石投資者在認(rèn)可度上仍十分謹(jǐn)慎。因此，在他看來，即便有“背書”需求，擁有國際背景的基石投資者會(huì)比國內(nèi)的基石投資者更具參考價(jià)值。“否則，基石投資者推高的估值終將被修復(fù)，'定價(jià)扭曲'下的市值演繹終會(huì)給企業(yè)和投資方埋下虧損的隱患。”