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10月12日，喬治白、三德科技、中洲控股等多家上市公司公告股東進行了補充質(zhì)押或解除質(zhì)押；作為融出方的券商方面，近日有消息稱，部分券商暫停了股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。中國證券報（ID：xhszzb）記者經(jīng)過走訪調(diào)研發(fā)現(xiàn)這并非普遍現(xiàn)象。大多數(shù)券商仍在開展股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，但門檻有所提高。譬如，下調(diào)了股權(quán)質(zhì)押的折扣率，對擔保等征信措施要求提高，更有券商明確要求房地產(chǎn)行業(yè)的質(zhì)押業(yè)務(wù)不做。

業(yè)內(nèi)人士指出，從目前來看，A股已經(jīng)處于估值底部。但隨著未來質(zhì)押股票集中到期，券商需未雨綢繆，防止集中違約事件發(fā)生，個別上市公司股權(quán)質(zhì)押風險需要格外關(guān)注。

“做少一點、做小一點”

記者走訪調(diào)研發(fā)現(xiàn)，目前各大券商還沒有明確表態(tài)暫停該業(yè)務(wù)，包括前段時間因股質(zhì)業(yè)務(wù)“爆雷”或提起訴訟的幾家中大型券商。不過，有些券商近幾個月基本上沒有新增業(yè)務(wù)規(guī)模，一些中小券商的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)增長有限?？傮w來說，目前券商股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)對質(zhì)押利率、安全墊等要求普遍比較高。

“近期和幾家券商信用部老總碰了個頭，面對當前市場環(huán)境，大家覺得，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)還是要‘小心一點、做少一點、做小一點’”，華東某中型券商信用業(yè)務(wù)部門負責人李超（化名）告訴記者。

“據(jù)我了解，行業(yè)內(nèi)還沒有券商明確說暫停業(yè)務(wù)。但是今年以來，各家券商一直在縮規(guī)模，同時優(yōu)中選優(yōu)。例如，原來一只股票的質(zhì)押規(guī)模可以做到3-4億，現(xiàn)在一般只能做到1-2億?，F(xiàn)在各家券商都比較擔心單一股票的‘黑天鵝’事件帶來的風險。”李超表示。

供職于滬上某券商信用業(yè)務(wù)部門的張亮（化名）對記者表示，目前其所在公司的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)標準明顯提高，具體來看包括：下調(diào)股權(quán)質(zhì)押的折扣率，現(xiàn)在已基本降到3折左右；對擔保等征信措施要求提高；給到客戶的股權(quán)質(zhì)押利率提升到年化8%左右。從全行業(yè)來看，也基本是這個情況。

南方某中小券商上海的一家營業(yè)部總經(jīng)理告訴記者，目前其所在公司股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)不至于完全暫停，但對項目的要求提高了。“最近看了不少項目，但真正能做的不多，能做的規(guī)模也不大。今年看，一單股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模在1億以上的，算比較好的了。最近做了一單，規(guī)模很小。此外，行業(yè)方面，公司明確要求房地產(chǎn)行業(yè)不能做。”

解押潮臨近券商未雨綢繆

根據(jù)中登公司披露的數(shù)據(jù)，截至9月28日，目前兩市上市公司參與股權(quán)質(zhì)押的有3464家，占上市公司總數(shù)超過97.8%，幾乎所有上市公司參與了股權(quán)質(zhì)押，目前股權(quán)質(zhì)押數(shù)量占總股本的比重接近10%，市值超過6萬億，占兩市市值超過10%。從目前公布股權(quán)質(zhì)押到期時間的公司來看，解押時點主要集中未來2年。2018年四季度至2019年第一季度，是股權(quán)質(zhì)押到期規(guī)模的高峰期。

有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，券商對股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)參與度較高，一旦發(fā)生黑天鵝事件，面對市場的調(diào)整，若上市公司無法追加抵押物和保證金，股權(quán)質(zhì)押出現(xiàn)負反饋并導(dǎo)致自身股票閃崩，券商股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)就會面臨質(zhì)押股票的爆倉和違約風險。

上述業(yè)內(nèi)人士指出，從目前來看，A股已經(jīng)處于估值底部，進一步?jīng)_擊的風險不大，但是要防止黑天鵝事件引發(fā)的集中違約，個別上市公司股權(quán)質(zhì)押風險需要格外關(guān)注。

值得注意的是，股權(quán)質(zhì)押或具有由股及債的跨市場傳染風險。新時代證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東告訴記者，股權(quán)質(zhì)押風險可能通過多個渠道傳染至債券市場。

第一是資金渠道。股權(quán)質(zhì)押風險爆發(fā)后，投資者擔心企業(yè)融資渠道受阻，資金流惡化，償付能力下降，從而引發(fā)債市風險。二是企業(yè)基本面渠道。股權(quán)質(zhì)押風險爆發(fā)可能伴隨著企業(yè)基本面惡化，以及企業(yè)控制權(quán)變更等重大改變，這會增加企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性，加劇信用違約風險。第三，心理渠道。股權(quán)質(zhì)押風險爆發(fā)后，即使企業(yè)基本面穩(wěn)定，投資者也可能產(chǎn)生恐慌情緒，導(dǎo)致企業(yè)債券發(fā)行受阻，引發(fā)債券市場風險。

潘向東表示，券商要防范股權(quán)質(zhì)押風險，首先須嚴格把控股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)質(zhì)量。在股權(quán)質(zhì)押風險發(fā)酵背景下，券商首先應(yīng)嚴格把控股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)質(zhì)量，提高業(yè)務(wù)門檻，從源頭上減少股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)風險。

其次，券商可適當下調(diào)質(zhì)押率和提高質(zhì)押利率。由于股權(quán)質(zhì)押風險增加，適當下調(diào)質(zhì)押率是減少爆倉風險的有效方式。而提高質(zhì)押利率，可以彌補相應(yīng)的質(zhì)押風險上升。此外，券商可以和企業(yè)協(xié)商，通過提前回購方式、補充質(zhì)押標的等方式減少潛在風險。在股權(quán)質(zhì)押風險暴露后，可加強和股權(quán)質(zhì)押公司的溝通，盡量避免強制平倉，減少券商和企業(yè)雙方損失。

對券商業(yè)績影響不大

從半年報來看，上半年31家上市券商實現(xiàn)金融資產(chǎn)回購業(yè)務(wù)（含股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)）利息收入219.89億元，同比增加40%，主要因為去年同期的低基數(shù)；受息差收窄影響，上市券商息差業(yè)務(wù)毛利率僅16.37%，估算金融資產(chǎn)回購業(yè)務(wù)帶來的利息凈收入約35.99億元，占上市券商營業(yè)收入的比重僅2.95%。因此，股票質(zhì)押利息收入占券商整體收入比重不高，對券商整體業(yè)績不起主導(dǎo)作用。

從會計角度看，有券商分析人士表示，券商的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)若要計提減值準備，一般是等到該業(yè)務(wù)有具體的處理結(jié)果后。例如，提起訴訟，法院進行了調(diào)解或做出判決后，才會全額計提。計提減值準備會影響券商當期的業(yè)績表現(xiàn)，但不排除有些券商會早些時候計提減值準備。

此外，有券商信用業(yè)務(wù)人士表示，近兩年風險突出的股權(quán)質(zhì)押項目的出資方大多不是券商，券商僅承擔通道角色，因此從半年報上看對股權(quán)質(zhì)押的減值計提不大。更有部分券商對風險暴露的股權(quán)質(zhì)押項目采取溫和的方式，并未視作違約并啟動強平等處置程序。

潘向東表示，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)對下半年券商業(yè)績影響不大。原因如下：首先，當前低于平倉線的股權(quán)質(zhì)押市值在兩市總市值中的占比較低，股權(quán)質(zhì)押風險整體可控。而且，即使股權(quán)質(zhì)押風險爆發(fā)，券商也不會簡單平倉了之，而是和企業(yè)積極協(xié)商，通過延期購回、補充標的證券等方式減少潛在損失。

其次，上半年股權(quán)質(zhì)押風險集中爆發(fā)后，券商通過收縮股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)、提高業(yè)務(wù)門檻、下調(diào)質(zhì)押率和提高質(zhì)押利率等方式，已經(jīng)有效減少了股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)和股權(quán)質(zhì)押風險。此外，股權(quán)質(zhì)押利息收入占券商整體收入比重不高，對券商整體業(yè)績不起主導(dǎo)作用。況且，今年以來大部分券商減少了股權(quán)質(zhì)押規(guī)模。

中國證券報 記者：陳鍵 趙中昊