每經記者 楊建    每經編輯 吳永久    

圖片來源：攝圖網

昨日，貴州茅臺披露的三季報顯示，第三季度凈利潤同比增長率僅為2.71%，大幅低于市場預期，受此影響，今日貴州茅臺股價罕見一字跌停。另外，截至收盤，貴州茅臺在跌停價上還有7.8萬手賣單，將股價牢牢封死在跌停板上。

對于茅臺三季報，市場上各大券商都發布研報進行點評，其中多家券商下調公司目標價，其中安信證券一口氣砍掉了165元的目標價，另外還有中泰證券、平安證券等下調茅臺評級。

私募：熊市末期和牛市初期釀酒板塊有補跌習慣

資深私募分析人士陳熙偉告訴火山君，從指數上看，今天茅臺的跌停，只是整個釀酒行業步入估值回歸這個氛圍的一個典型縮影。多年以來，白酒板塊股價過往一直比較強勢，也是機構等大資金扎堆的重要戰場。隨著大盤今年走出一波中級估值回歸的行情，眾多績優藍籌都相繼被波及，板塊要想維持強勢的難度，可想而知。

陳熙偉還指出，從技術上看，茅臺等明星酒股上行力度都明顯減弱，表現出持股資金的內部博弈情況加劇。

金塔投資首席研究員沈航告訴火山君，過去三年，高端白酒的價和量不同程度出現了周期性復蘇，當下在價格相對較高，銷量維持穩定的情況下，資本市場很難找到超預期的部分。最大的不利因素是市場已經充分消化了高端白酒的景氣，需要超預期的利好信息。白酒這波景氣周期并未走到盡頭，依然很看好公司業績的穩定增長，價格調整主要還是市場對估值的預期發生了變化。

巨澤資本董事長馬澄告訴火山君，白酒暴跌的原因：一是茅臺三季報業績大大低于市場預期，開盤直接一字跌停引爆白酒板塊重挫。二是從市場估值來看，目前上證指數的動態市盈率為12.9倍，而釀酒板塊的動態市盈率中位數是22倍左右，明顯高于上證指數的動態市盈率；三是從A股20多年來的歷史走勢來看，在每一次熊市末期和牛市初期，釀酒板塊都有技術性補跌的習慣，當前的下跌也正是這種補跌的顯現。

中信建投、財通證券等券商維持“買入”

對于茅臺的三季報，東北證券李強、齊歡的季報點評指出，茅臺表觀收入、利潤增速短期放緩，但從市場實際銷售情況看，茅臺酒一批價依然保持在1700元以上，渠道庫存較低，短期內市場風險較小。中期來看，明年銷量預計略有增長，供求關系依然偏緊，一批價大幅下降概率較低，維持“買入”評級。

中信建投安雅澤、楊斌在點評茅臺三季報時表示，目前市場上茅臺酒仍處于供需相對偏緊的狀態，預計公司2018年~2020年營收增速為23.2%、10.3%和14.1%，凈利潤增速分別為23.3%、10.9%和15.56%，對應的EPS分別為26.59元、29.48元和34.04元，維持買入評級。

財通證券李永良三季報點評指出，預計未來增速換擋前行，由于終端仍然供不應求，因此穩健增長可期，小幅調整盈利預測：維持“買入”評級，維持目標價786.2元。

另外，國金證券于杰指出，基數高和確認節奏放緩是主因，維持“買入”評級。東吳證券馬莉、楊默曦點評季報時是維持“買入”評級。

多家券商下調目標價

相對上述券商對茅臺三季報的維持“買入”評級，針對三季報，有多家券商下調了茅臺的目標價。

招商證券楊勇勝、于佳琦、歐陽予、李澤明在點評時表示，Q3增速放緩低于市場預期，下調目標價至670元，維持“強烈推薦-A”評級。季報顯示，發貨量在高基數下同比回落，雖有提價及系列酒增厚報表，業績增速仍低于市場預期。近期糖酒會調研，飛天茅臺動銷依然旺盛，受制基酒量偏緊，來年看噸酒價格提升貢獻業績。調整目標價至670元，維持“強烈推薦-A”評級。值得注意的是，招商證券在點評中報時給出了870元目標價，維持“強烈推薦-A”評級。

華創證券董廣陽、方振在三季報點評表示，茅臺供需狀況并無轉變，需求韌性經過多年檢驗，建議長線眼光看待。下調公司2018年~2020年EPS預測至25.9/29.7/33.5元， 分別增長20.1%/14.7%/12.9%，對應PE為24/21/18倍。我們給予明年25倍PE，目標價調整至743元，維持“強推”評級。而其在中報點評時維持目標價856元，維持“強推”評級。

安信證券蘇鋮、符蓉指出，略調整公司2018年~2019年的每股收益預測為27.42元、29.21元，調整6個月目標價至735元，相當于2019年25倍的市盈率。維持買入-A評級。而該券商在中報點評時表示，維持買入-A評級和6個月目標價900元，相當于2019年25倍的市盈率。

中泰證券、平安證券下調茅臺評級

火山君發現，對于茅臺三季報，中泰證券、平安證券下調茅臺評級。

中泰證券范勁松、龔小樂、熊欣慰在點評時指出，我們調整盈利預測，預計公司2018年~2020年的年營業收入分別為735.32億元、811.42億元、909.88億元，分別同比增長20.42%、10.35%、12.13%；凈利潤分別為330.43億元、371.08億元、426.79億元，分別同比增長22.02%、12.30%、15.01%，對應EPS分別為26.30元、29.54元、33.97元。調整評級至“增持”。而該券商在點評茅臺中報的時候的投資建議：重申“買入”評級。

值得注意的是，平安證券文獻、劉彪、何沛濱在點評茅臺三季報時表示，增速中周期放緩，長周期仍是優質成長股，下調評級至“推薦”。因實際發貨和預收款確認低于預期，下調2018年~2019年EPS至26.2元、30.13元。預計茅臺2019年、2020年增速大概率繼續放緩。長周期看，消費升級足以支撐價、量翻倍。考慮中周期增速大概率放緩，將評級由“強烈推薦”下調至“推薦”。