每經記者 李蕾    每經實習記者 任飛    每經編輯 葉峰    

11月5日，首屆中國國際進口博覽會隆重開幕，國家主席習近平在開幕的主旨演講中提出，將在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制，支持上海國際金融中心和科技創新中心建設，不斷完善資本市場基礎制度。

消息一出，圍繞創投界的“募投管退”又添熱議新維度。業內在關注科創板落地有望增加創投機構被投項目的退出渠道和減少退出時間的同時，也在思考新三板精選層企業的去留。但業界普遍的共識是，注冊制二級市場的建立是對退出預期的穩定性加碼，并不是新老市場舍與得之間的互換。

有望增加創投退出渠道

科創板是中國多層次資本市場一攬子改革中的一部分，盡管具體的市場定位和掛牌標準目前還沒有進一步消息，但在業內人士看來，應該會結合國務院印發的《關于大力推進大眾創業萬眾創新若干政策措施的意見》、上海發布的《關于加快建設具有全球影響力的科技創新中心的意見》以及10月31日，中央政治局會議中關于多層次資本市場建設的會議精神綜合確定。

資深法律專家、投資人、華熙基金創始合伙人杜建敏在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，把科創板放在上海證券交易所而不是區域股權交易中心，很大可能會吸收此前上交所擬推出的戰略新興板的政策要素，但作為與主板并列的獨立板塊，也會在盈利狀況、股權結構等方面針對創新企業作出差異性安排。

對于試點注冊制，市場普遍認為，這是看到了中國多層次資本市場改革的希望和對未來的良好預期。一位不愿具名的投行人士在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，盡管具體實施細則尚未確定，但從“注冊制”的實際要求來看，未來科創板有望區別于主板、中小板及創業板對企業的上市財務要求，進一步提高對企業參與市場直接融資的“寬容度”。

目前，主板及創業板對企業上市的財務要求均有硬性規定。主板要求企業前3年的累計凈利潤超過3000萬；發行前3年累計凈經營性現金流超過5000萬或累計營業收入超過3億元；無形資產與凈資產比例不超過20%；過去3年的財務報告中無虛假記載。創業板方面則要求企業最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元，且持續增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元。

多年以來，企業登陸A股是一件繁復的工作，準備時間短則一年，長則三年以上，外加排隊申請IPO的時間較長，擬上市企業難免在“等待周期”中因業績波動而錯失上市的最佳時機。未來，隨著科創板的推出，這一難題將有望紓解，中國版“納斯達克”有望形成。

從這一點來看，對于VC/PE投資的人們來說，主板市場難上、境外市場太過擁擠，科創板的誕生將提供一個新的退出渠道，這對于正在經歷創投寒冬的創業者及資本方來說不失為一件好事。杜建敏就表示，科創板的推出，可以增加創投機構被投項目的退出渠道和減少退出時間，提高投資收益。

但這并不是企業“想上就上”，注冊制的試點推出還需要完善的制度基礎、投資者教育、證券法修改配套、監管規則落地。前述投行人士表示，未來第三方機構將起到關鍵性作用，如券商、會計事務所、律師事務所等機構。消息人士透露，接下來監管層可能會對相關第三方機構強化審核標準，甚至對部分職能把控設立牌照準入。

新三板多了轉板渠道？

既然科創板的推出有望增加創投機構被投項目的退出渠道和減少退出時間，那么對于各類型創投的天使投資、風險投資乃至私募股權投資機構來說，政策的出臺也使得投資退出的渠道更加豐富。

事實上，從科創板鼓勵優質科技創新型企業進場的精神來看，原先新三板“精選層”企業也具備相似特征，但來自于資本加持的退出壓力，入駐新三板的優質企業也面臨著轉板或新的退出機會。

眾所周知，新三板現已匯聚了國內上萬家掛牌企業，也吸引著眾多VC/PE機構的布局熱情。根據清科旗下私募通統計，2017年前11個月已經有474家中企完成IPO，有270家公司獲得了VC和PE支持，占比57%。

與此同時，新三板也一度是VC/PE主要的退出方式。據君合資本的統計，隨著新三板市場的發展，原先依仗IPO退出的VC/PE在前兩到三年間迎來“蜜月期”。數據顯示，2016年VC/PE退出案例數為4891起，2011年退出案例數僅為606起，同比翻了8倍。相比于2011年VC/PE大部分為IPO方式退出，2016年IPO退出方式占比已減至11%，彼時新三板已經成為主要的退出方式，占比66%。

近日，全國股轉公司董事長謝庚在《中國金融》雜志發表署名文章時亦表示，PE/VC有超過60%的項目通過新三板退出，目前有PE/VC持股的掛牌公司占63%，較掛牌時高14個百分點。“新三板為私募股權基金提供了新的退出平臺，也開辟了便捷投資的標的池，拉長了中小微企業直接融資鏈條。”他在文中說。

不過，新三板市場也確實面臨著流動性欠佳的問題。在VC/PE投資布局新三板較為活躍的同時，能否繼續保持退出便利性成為投資機構關注的焦點。前述投行人士表示，風險投資是以資本增值的形式取得投資報酬，不斷循環運動是風險投資的生命力所在，因此，退出機制是風險投資業的中心環節，沒有便捷的退出渠道就無法補償風險資本承擔的高風險。“對于仍然希望參與直接融資的企業而言，科創板將是部分流失新三板的優質企業重新‘回爐’的選擇。”他說。

對此，有券商也分析認為，科創板為一級市場新增了注冊制的退出渠道。申萬宏源證券表示，注冊制推行后，或在短期提升優質項目的估值，長期則利于一級市場的培育。“現有新三板掛牌的頭部公司，有機會轉向科創板，在短期內可能吸引一二級套利資本介入，提升部分公司熱度與估值。”

但需要注意的是，盡管科創板可能會吸引部分精選層的公司轉板，但對于科創板擠占新三板市場之說，業內也有不同聲音。申萬宏源證券表示，盡管科創板與新三板在精選層的部分功能重疊，但影響是脈沖式的，會經歷擴張、收縮、穩定等過程，但總體來看新三板仍然將發揮苗圃和土壤功能，積極培育中小微企業。前述投行人士也表示，注冊制二級市場的建立是對退出預期的穩定性加碼，并不是舍與得之間的互換。