每經記者 陳玉靜    每經編輯 陳星    

11月16日，由華夏經濟學研究發展基金會、中小銀行發展論壇和直銷銀行聯盟主辦，上海銀行、興業銀行和大成基金共同承辦的2018中小銀行發展論壇暨直銷銀行聯盟第三屆年會在北京金融街舉行。本次峰會圍繞“全球大類資產的價值投資：在波動中尋找夏普”主題，以價值投資理念引領大類資產配置，在波動中尋找較高夏普比率資產，助力中小銀行同業與金融市場提高資產端主動管理能力。

會議邀請金融行業專家和學術帶頭人進行主題發言，并與參會人員進行交流討論，針對痛點與挑戰，共同探討轉型策略與路徑。大成基金副總經理兼首席經濟學家姚余棟在發表主題演講時指出，目前人民幣的下挫壓力在逐漸緩釋，未來貨幣政策也將有更多的余力和精力著力于國內的經濟發展。另外，目前信用債市場存在一些非理性和過度恐慌，需要糾正。

人民幣下挫壓力正在逐漸緩釋

姚余棟表示，目前基本邏輯是國際形勢的變化導致人民幣下挫的壓力逐漸解除，使得國內的宏觀政策更有余力和精力騰出手來處理國內的經濟周期，這意味著貨幣政策在逐漸的、更多地著力于國內利率體系的調整。

在國際形勢的變化方面，姚余棟認為，金融危機爆發十年以來，國際層面建立了一些協調機制，特別是QE（量化寬松），利用QE的操作使經濟更快復蘇，同時也更重視宏觀審慎。但是當下全球貨幣政策轉向，特別是發達國家的縮表，以及貿易保護主義的抬頭，地緣政治的緊張、杠桿率在全球居高不下的新挑戰，導致全球經濟下行風險加大，“大家不要還在復蘇的情緒中，全球復蘇已經終結，開始走入下一個平庸時代。”

另外一個值得注意的是，流動性不足，占優貨幣升值。姚余棟表示，全球經濟要復蘇，但復蘇沒錢了。至于貨幣乘數，由于全球加強對影子銀行的監管，貨幣乘數也起不來。不過，更為嚴重的是占優貨幣升值。姚余棟稱，在宋代，由于通縮、流動性不足，老百姓會把銅錢用罐子收藏起來，用鐵錢交易，也就是流動性不足。以美元、歐元、日元、人民幣為主的占優貨幣升值，新興市場貨幣的壓力不斷增大，所以未來占優貨幣才是投資機會，要謹慎對新興市場國家投資，不是收益率不高，而是匯率不穩定，浮動匯率解決不了占優貨幣升值情況下非占優貨幣下調的預期。

目前信用債市場出現過度恐慌和非理性

就國內宏觀情況來看，姚余棟指出，國內宏觀經濟邏輯的主線是主動的去杠桿、嚴監管、外部環境變化以及總需求下滑。在談及金融監管時，姚余棟表示，今年出臺的資管新規近乎完美，如果沒有資管新規，中國經濟有一天會猝死。

姚余棟援引數據表示，按照2017年數據，信托規模26萬億元，保險16萬億元，券商資管16萬億元，公募11萬億元，這些均可以剛性兌付，一旦發生風險，壞賬率將會趨近于國際上的4%。有多少資本金，可以擔得起這樣隱藏的系統性風險，而資管新規出臺后，走完過渡期，壞賬至少不在金融體系內，金融是經濟的核心，如果金融出現系統性危機就是心臟猝死，所以保護很重要。

綜合上述情況，姚余棟表示，環顧全球市場，未來投什么就很清晰，目前全球最有價值的資產就兩樣，美債和中國的信用債。

但就國內的債券市場來看，也存在一些問題。姚余棟指出，主要是國內的無風險利率太高，迫切地需要壓低國內的無風險利率水平，而AA級的企業債是至關重要的一個標志，這不僅關系到企業債券市場，也關系到股市的健康發展。其次，當下的信用債市場存在著過度恐慌和非理性，有明顯的錯誤定價，需要校正。