每經記者 任芷霓    每經編輯 宋思艱    

2018年下半年以來，生物醫藥因為各類事件的出現，一直是被關注的焦點，這個關乎民生卻又專業性極強的行業不斷進入大眾視野。

此前的12月3日，由每日經濟新聞主辦、中國健康管理協會指導的2018中國醫藥資本論壇在廣州召開。近日，針對論壇所討論的熱點問題，醫藥健康行業投資基金融昱資本合伙人張顥騰接受了《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪。

張顥騰認為，內地藥企的估值在去年和前年被炒得相當高，在公開市場上無法經受檢驗，非常容易破發。而當資本不斷把估值炒高的時候，其實對企業和資本來說是雙輸而非雙贏。

行業受關注能提升對健康領域的重視

NBD：輿論對于醫療產業的廣泛關注是好事還是壞事？為什么？

張顥騰：我認為大家對于生物醫藥行業的關心是好事。其實生物醫藥是一個專業性非常強、壁壘非常高、法規和監管非常嚴格的行業，但同時，因為所有人都會經歷生老病死，它對民生和大眾而言又是一個剛需。

大家都在關心這個行業的時候，可以增強各方對于健康領域的重視。就像最近這段時間，大家對于基因編輯嬰兒事件的討論非常多，這樣的重視能夠提升大家對于疾病預防、倫理探討、就診治療等的理解和參與。

不過，生物醫藥行業的門檻非常高，非專業人士基本看不太懂，所以很多東西都會變得似是而非。譬如說民間療法，其實廣義來說，這也是屬于生物醫藥或者是健康治療的一環，但有些療法就是以訛傳訛，沒有科學的證據。

NBD：在你看來，目前的醫藥行業在資本市場發展到了什么階段？

張顥騰：現在的醫藥行業資本市場正在洗牌，投資醫藥行業的這些基金在目前很難募資的情況下，如果沒有很強的背景或很強的募資能力，就很容易被洗掉。

融昱資本認為，在醫藥行業資本市場里，還是存在“二八法則”，就是20%的基金，會負責80%的市場。醫藥企業現在有6000多家，以美國、日本的市場規模來對比，13億人口其實2000家以下的藥企就足夠了。

目前來講，醫藥企業存活的手段有兩種，一種是創新藥，另一種是控制成本的仿制藥。而中成藥是中國特有的一個行業，也是不能被忽略的，除此之外的藥企很難存活。除了制藥領域以外，未來的增長點還可能在健康檢查、基因檢測以及疾病的預防等領域。

所以現在除了制藥領域在洗牌之外，我認為醫療服務、預防醫學、體檢、全科診所，這種基層的醫療會有越來越多的人做，不管是投資還是產業。中等收入人群的比重慢慢增加之后，對醫療的期待會越來越高，而且期待也會偏向于預防醫學領域。

NBD：港交所4月降低了生物醫藥企業的上市標準，對于醫療行業的投資有什么影響？

張顥騰：港交所是第三個允許沒有盈利的生物醫藥企業上市的證券市場，第一個是NASDAQ，第二個是臺灣地區的證交所。

以NASDAQ來說，市場已經非常成熟，大家會以一個比較理性的態度來看待這些沒有盈利的生物醫藥企業。因為沒有盈利的生物醫藥企業，風險相對來講很高，企業沒有盈利，只要臨床二期或臨床三期失敗，股價會直線下跌80%~90%，跌到0都有可能。

但港股市場對于生物醫藥企業的知識其實很薄弱，它的投資人也沒有辦法判斷一家生物醫藥企業的價值在哪里，所以現在去港股市場上市的沒有盈利的醫藥企業都很怕破發。

最近有一些券商推薦給我們幾個即將到港股市場掛牌的醫藥企業，我們其實最怕的是它的估值撐不住。撐不住有幾個原因：一是港股生物醫藥企業的市場不成熟，可能還要幾個輪次，就是說可能還要上去下來、上去下來，之后才會比較成熟；二是港股市場其實是為內地藥企開放的一個出口，內地藥企估值已經在去年和前年被資本炒得相當高，這個估值在公開市場上根本撐不住，但資本又不得不設計一個退出的方案，所以公司就會硬著頭皮到港股市場上市，破發的可能性也相當高。

這其實是資本玩過頭之后，市場給資本的一個反撲。當資本不斷把估值炒高的時候，其實對企業、對資本是雙輸而非雙贏。目前的情況是一級市場估值太高，資金退不出，資金退不出的情況下，只好硬逼著企業去港股市場上市，上市后在鎖定期內又跌下來，基金又賠錢，所以Pre-IPO階段進入的資本很難賺錢。

產業方支持有助于項目成功

NBD：最看重醫藥行業哪個領域？為什么？

張顥騰：醫藥行業的領域相當多，對融昱資本來說，最開始是從做藥業投資起家，所以融昱資本現在的投資主要集中在制藥行業，還有一些醫療器械。這兩個領域是融昱資本比較熟的。

為什么會集中在這兩個，這要講到基金的布局。對基金來說，都要確定投資的邏輯是什么，投資的時候，要么投早期、要么投晚期。投晚期就是Pre-IPO，賺上市之后的錢；投早期就需要相當的科學的背景，要看得懂這些藥或者是器械的設計和科學性，再來看項目是否可以投。

NBD：在投資過程中，有沒有什么經典的項目可以分享？

張顥騰：我來到融昱資本后，做了一個比較有意思的項目。這是一個臨床前的項目，一般對于臨床前的項目，國內的VC都不太敢碰，而且這個項目除了是臨床前，還是研究治療腦中風的藥物。腦中風是非常難的一個領域，但是因為我以前在大學教書的時候研究的就是這個領域，所以我比較能把握這個藥的成藥性和科學性。

對于這個項目，我們是讓項目方與融昱資本做一個合資，我們同時把這個項目推薦給一家國內排名數一數二的心腦血管藥企，讓這家上市公司來領投，融昱資本跟投。這樣就可以利用藥企臨床的資源以及資本財務的資源，把這個項目往臨床批件送。

這是一個很重要的手段，如果項目方只有純粹的財務資本支持，他往臨床做的時候會遇到一些困難。如果有產業方，而且產業方是一個知名的上市藥企，有臨床的團隊來幫忙，對項目的把握度和成功率都會有較大提升，同時，項目的風險也可以降到最低。