2018年，中國股權投資市場略顯低迷，不止是“募投管退”遭遇了近兩年少有的壓力，以共享單車為代表的共享經濟的困境也宣告了風口模式的熄火。 去年VC/PE規模在經過兩年的爆發后，到了階段性高點7.09萬億元，這一年管理基金規模整體增加2.4萬億元，而今年前11個月這一數據不足1.5萬億元。因此有分析認為，今年股權投資行業進入深度調整期。 值得一提的是，今年10月以來，包括科創板、并購重組和創投稅收在內的一系列利好政策出臺，股權投資行業再次迎來曙光。展望2019年，業內人士認為，明年募資形勢或將較今年下半年有所改善，技術創新將迎來更大機會。 “募投管退”受挫 今年作為最前端的募資最先感受到了寒意。清科數據顯示，2018年前11月中國股權投資市場共募集金額接近1.15萬億，同比下降了28.7%。 “2018年4月，資管新規出臺，金融去杠桿力度加大，原來的杠桿資金減少。”國內某大型PE機構人士對記者表示。 投資方面，估值高企特征明顯，抑制了部分機構的投資熱情。2018年前11月，中國股權投資市場投資案例數為9773起，同比上升7%，但投資金額1.03萬億元，同比下降6.6%。 華潤資本董事總經理倪冰分析，到目前為止，一二級市場估值存在倒掛現象非常明顯。事實上，二級市場更能體現出經濟運行質量或企業經營狀況基本面，而一級市場傳導則較慢。 “還有一種情況是，一些股權項目經過數輪融資后，估值逐步走高。如果按照C或D輪以后的估值，則同類資產標的在上市以后，已經達不到該估值水平了，這種情況非常普遍。所以，很多PE和資產都被這個估值邏輯綁架了，上不去也下不來。”倪冰預判，2019年一級市場估值將有一個緩慢回落的過程，年中相關資產估值可能出現一個階段性低點，“趨勢已經顯現”。 新股破發是今年股權投資行業的又一關鍵詞，這在很大程度上影響了VC/PE機構的賬面退出回報。清科數據顯示，2018年前11月，中企IPO企業數量下降至203家，包括境外上市103家，境內上市100家。有統計顯示，年初至今，赴港上市的企業中八成出現破發，是今年A股新股破發率的近8倍。 去年最火的風口共享經濟今年也節節敗退。4月美團點評CEO王興發布內部郵件，宣布美團和摩拜簽署全資收購協議，摩拜正式加入美團。8個月后摩拜創始人胡瑋煒在給公司的內部信中宣布辭去CEO一職。另一家昔日明星企業ofo小黃車屢傳資金鏈斷裂傳聞。“由于從去年底到今年初沒能夠對外部環境的變化做出正確的判斷，公司今年一直背負著巨大的現金流壓力。退還用戶押金、支付供應商的欠款、維持公司的運營，1塊錢要掰成3塊錢花。”ofo創始人戴威日前在全員信中表示。 資本回歸理性 今年的“奇特”之處在于，一面是募資寒冬，另一面卻是單只基金規模創紀錄。2018年9月，“高瓴基金四期”募資完成，規模達106億美元，這是迄今為止亞洲規模最大的私募股權基金。 國立波分析認為，明年的募資趨勢還會進一步分化，馬太效應加劇。頭部白馬機構和專注細分領域的優秀投資機構更容易獲得LP青睞。 前述PE機構人士認為，目前國內私募機構大概有2萬家，很多私募機構都是前幾年流動性寬松背景下的泛資管副產品。隨著市場進入金融去杠桿周期，一些沒有資源稟賦優勢和價值創造能力的中小私募機構生存艱難。按照國外對比經驗，未來幾年部分中小私募可能會消失，市場分化的結果是資源不斷往頭部機構集中，私募行業集中度會不斷提高，“這是中國私募市場走向成熟的表征”。 明勢資本創始合伙人黃明明分析，過去幾年，不管是估值的虛高，還是各種泡沫和風口的涌現，其核心原因是全球資金的流動性泛濫。“大家普遍認為今年的市場很艱難，期待明年市場回暖，抓住機會，但是在我看來這是資本在回歸理性。” 明年募資形勢或改善 盡管遭遇了募資難、投資難、退出難，但是今年年末一大波政策“紅包”卻讓VC/PE機構一掃往日陰霾：10月份以來，鼓勵私募股權基金參與并購重組、將設立科創板并試點注冊制、創投基金可按20%收稅等一系列利好政策相繼出臺。 祥峰投資合伙人夏志進認為，2019年的募資形勢總體會比2018年下半年有所改善。從資金供給層面來說，資管新規下，今年出現募資困難，但年末相關政策已在調整。此外。對VC/PE稅收政策落地，給所有LP（有限合伙人）吃了定心丸。從投資方面來看，由于國家在鼓勵創業方面的支持力度加大以及對民營企業的減稅降費政策，企業盈利前景有所提升，投融資的活躍度將好于今年，從而對LP產生更大吸引力，更多的資金將有意愿重新進入VC/PE市場，前幾年活躍的政府引導基金、產業基金等仍將是主力之一。 投中研究院院長國立波分析，影響募資形勢好轉的因素可能包括：科創板可能帶來的退出效應，銀行理財子公司做實之后可能對股權配資的嘗試等。總體來看，在金融去泡沫的大背景下，雖然資管新規在微調以更好服務于實體經濟，但資金流動性不會像前幾年那樣充裕，加之前幾年成立的基金業績數據開始呈現，GP（普通合伙人）想拿到LP的資金難度會越來越大，市場力量造成的分化將是主旋律。 對于明年的投資機會，黃明明表示，過去10年以流量增長、GMV增長、用戶增長為核心模型的創業或者投資浪潮正在走向盡頭。整個創投行業都在尋找什么是在未來5年到10年更有價值的新的創業機會或者新的企業，所有因素的疊加造成了今年市場的焦慮、動蕩。未來一定是科技驅動、科技與產業深度結合的公司，在每個行業里極大地提升效率、給用戶帶來全新產品體驗的公司，成為新的巨大的增長點。 “如果放在更大的歷史視角下，中國的股權投資行業發展，一定是一個螺旋式上升的過程，現階段可能是短中期的低谷，未來伴隨中國經濟增長料將有更大的行業景氣周期。”倪冰對記者表示。