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2018年末A股大盤繼續震蕩尋底，滬指最終收于2493.90點，全年累計下跌24.59%。當前各大機構的2019年A股投資策略均已出爐，其中觀點有喜有悲，有希望有擔憂，但總體上多數認同2019年是市場快速回落之后一個“磨底年”，這是經濟、政策、資金流動性、國際形勢迎來全面變局，接受更大挑戰的一年，資本市場的大環境將隨之發生變化，而結構性機會相比2018年會有所增加，市場表現更加活躍。

政策底進一步夯實 流動性有所改善

綜合各大機構觀點來看，普遍認為，一方面，企業盈利增速下行、需求放緩、外部市場風險仍未消除等“余波”仍會影響A股市場，另一方面，無論從估值水平的保護、政策底的夯實，還是從盈利周期有望見底回穩等角度來看，股市繼續下行空間十分有限，這是2019年繼續震蕩“磨底”，但可以“靜待花開”的基礎。

在宏觀層面上，中信建投認為，改革、開放和創新是2019年中國經濟和資本市場主線。首先是擴大進口，減緩國際貿易沖突，彌補資源稟賦的不足；其次是深化改革，特別減稅和國企改革，將有助于提升經濟運行效率；第三，資本市場改革和開放，將中國資本市場納入國際資本市場的定價體系，設立科創板幫助科技創新類企業融資，推進技術成果的轉化。其認為，2019年三季度會成為重要的變化時間窗口。

東方證券表示，2019年政策底將進一步夯實：穩增長有望繼續發力，宏觀層面看基建穩增長，微觀層面看支持小微企業減稅降費和信貸支持；制度建設穩步推進，期待監管政策給予市場更多活力。

因此，概括來看，新的一年，宏觀流動性環境將會有所改善，2019年將是A股納入富時羅素的落地年，以及MSCI可能提高A股納入系數并放開創業板納入的年份。業界認為，產業資本和跨境資金有望成為A股市場兩大增量資金，保險、養老金、職業年金、社保也是未來確定性較大的增量資金來源。

國海證券認為，2019年外圍流動性環境將較2018年有所緩和，而美元指數的走弱將會為央行帶來更大的政策空間，同時美國長期國債收益率下行也會緩解市場對中美利差過窄的擔憂。因此2019年國內宏觀流動性將較2018年有所改善。其預計2019年股權融資規模約為9000億元，基本與2018年持平。海外資金仍是2019年A股市場流動性的重要增量，預計2019年海外資金流入規模在3000億元左右。

估值底來了 盈利底還有多遠

A股的估值調整接近尾聲，也是各大機構的共識。

上交所的統計數據顯示，截至2018年收官，滬市平均市盈率為12.49倍。深交所的統計顯示，截至2018年收官，深市平均市盈率為20倍，其中深市主板平均市盈率為14.05倍，中小企業板為22.59倍，創業板為32.1倍。

海通證券認為，今年以來A股業績仍保持兩位數增長，下跌主要源于殺估值，一是去杠桿導致資金面偏緊，二是中美貿易摩擦誘發悲觀預期。對比過去熊市指數的跌幅、個股跌幅百分比、下跌持續時間、成交量萎縮幅度等數據來看，當前市場估值處于歷史底部區域。

但這并不意味著估值修復一觸即發，估值能否向上修復，與盈利底何時到來密切相關。財富證券認為，2019年企業盈利關鍵要看“減稅降費”政策的實施力度，如果未來“減稅降費”政策能夠有效反映在A股上市企業凈資產收益率的穩步提升上，那么市場從低估向合理修復的進程可能超出預期。

華泰證券回顧了2008年、2012年和2015年三波經濟周期下行的中后程，結合當前供給端波動空間、需求端下行風險、通脹預期等宏微觀經濟環境，認為2019年盈利出現負增長的概率較低，預計全年盈利增速趨勢將呈現“U”型，于2019年中報左右見底企穩。2018年10月下旬“政策底”夯實，2019年三季度預計“盈利底”出現。

不過，申萬宏源證券提示，盈利改善未必就是“盈利底”，后續基本面繼續改善的邏輯形成是確認“盈利底”的必要條件。

也有觀點認為，在國內外經濟趨于同步放緩的背景下，很難期望上市公司的盈利增速下行趨勢在短期內出現逆轉。例如，民生證券的預測相對悲觀一些，其認為，2019年盈利難見長期拐點，根據消費下行壓力、庫存周期、PPI低點、全球經濟前景等因素判斷，盈利拐點大概率比預期晚一些。

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結構性機會更明顯 風格之爭各有說法

多數券商表示，2019年市場仍將處在震蕩筑底的狀態，同時看好2019年的低位波動中的結構性行情。

愛建證券認為，2019年市場的運行空間預計有限，但是在市場穩定預期的大背景下，市場的活躍度預計相較2018年有提升，市場雖然大的趨勢性機會概率較低，但是結構性的機會概率較高。這就決定了2019年主要的投資機會更多的是事件驅動的交易性機會，結構性的機會將更加明顯。

對于2019年的市場風格目前爭議較大，機構主要存在兩種邏輯：一個是看好投資者機構化、全球化、指數化和行業集中度提高對權重藍籌股的支持，尤其是考慮到估值水平回到歷史低位；另一個是看好流動性寬松、監管放松、弱周期屬性對中小成長股的支持。

對此，民生證券認為前者是配置思路，后者是選股思路，從綜合勝率和回報率看，前者性價比更高。安信證券則表示，股市至少已處于熊市后期，適宜箱體操作策略思路。在流動性環境、產業政策與行業景氣共同影響下，結構性行情逐漸展開，重點關注成長，適當關注逆周期。

廣發證券也認為兩種邏輯各有短板，2019年相對業績、流動性與監管周期都轉向有利于成長風格，但需等待年報商譽減值集中釋放；另一方面，北向資金仍將流入，價值風格需等盈利下滑壓力減輕。

中信建投預計，股票市場在2019年三四季度將逐步走高，成長板塊引領的結構性投資機會是資本市場的主線。首先，通信、電子、計算機和高端制造等行業會成為市場關注的焦點。其次，海外投資者偏好的食品飲料等會得到持續配置。第三，銀行地產等廣義金融板塊具有高股息的特征，在信用利率下行過程中也會受益。隨著經濟和市場觸底，券商也會慢慢凸顯。

天風證券建議，綜合2019年A股從“絕望周期”向“希望周期”過渡的背景考慮，看好低估值、高分紅、逆周期作為底倉防御，同時逐漸布局現金流穩定或持續改善的軍工、地產、醫藥以及產業政策持續支持的廣義網絡安全。

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