深交所 2019-01-18 19:22:26
今日,深交所在官網上發布了《2018年度股票質押回購風險分析報告》,全文如下:
2018年度股票質押回購風險分析報告
深圳證券交易所綜合研究所
時間:2019-01-18
【摘要】股票質押回購在服務實體經濟,緩解中小企業特別是民營中小企業融資難、融資貴等方面發揮了積極作用。受宏觀環境、市場波動等多種因素影響,股票質押風險逐漸暴露,但風險總體影響可控,對上市公司整體影響有限,呈現出違約風險集中、實際申報違約的質押市值低、違約處置對市場的直接影響有限等特點,應當全面客觀看待和積極應對股票質押風險,打好防范化解重大金融風險攻堅戰。
深滬交易所的股票質押回購自2013年啟動以來,在服務實體經濟,緩解中小企業特別是民營中小企業融資難、融資貴等方面發揮了積極作用。近期受宏觀環境、市場波動等多種因素影響,股票質押風險逐漸暴露并受到各方關注。為全面貫徹習近平總書記在民營企業座談會上的重要講話精神,嚴格落實國務院防范化解股票質押風險的相關要求,我們概括了深滬交易所股票質押風險特點,分析了助推質押風險累積的原因,結合風險化解提出了全面看待和積極應對股票質押風險的相關啟示。
一、股票質押風險總體影響可控
深滬交易所的股票質押回購在2013至2015年規模增長平穩,2016年起增速加快,2018年初達到峰值,其后加速下降,至今余額距最高點降幅超過26.9%。伴隨著規模的起落,風險逐步累積并表現出如下特點:
一是股票質押回購覆蓋面寬,但違約風險集中在制造業、中小市值的少數公司,對上市公司整體影響有限。截至2018年12月31日,深滬交易所股票質押回購質押股票總市值20010億元,占兩市股票總市值的4.6%,其中流通股質押市值13366億元,占質押總市值的66.8%。共有1453家上市公司的控股股東存在股票質押回購情形,占兩市上市公司總數的40.5%,質押市值13105億元,占兩市股票總市值的3%。
控股股東持股質押比例超過80%的公司有595家,其中368家屬于制造業,523家的市值低于100億元,數量占比分別為61.9%、87.9%。這些公司的股票質押風險較高。
在滬深300指數、上證180指數和深證100指數中,控股股東持股質押比例超過80%的公司數量分別為26家、4家和12家,相應占比分別為8.7%、2.2%和12%,較低的占比說明股票質押風險未蔓延到市值高、流動性好、代表性強的指數成份公司,上市公司整體受到的影響有限。
二是股價波動導致低于履約保障比例的質押市值高,但實際申報違約的質押市值低。截至2018年12月31日,兩市低于合約規定履約保障比例的質押市值為2990億元,占質押總市值的14.9%。
雖然低于合約規定履約保障比例的質押市值較高,但去除協商展期、補充質物、限售凍結的合約后,出資方向深滬交易所實際申報的違約合約所覆蓋的質押市值較低。2018年,出資方申報的涉及控股股東及其一致行動人的違約合約僅有179筆,來自82家上市公司,合計違約金額482億元。其中,涉及控股股東持股質押比例超過80%的合約有162筆,合計違約金額429億元。
三是二級市場賣出處置的金額少,違約處置對市場的直接影響有限。在申報違約的合約中,去除通過司法途徑、協議轉讓,以及申報處置后又撤銷的合約,通過二級市場賣出處置的合約僅占很少部分。2018年以來,兩市通過二級市場賣出處置合計金額114億元,日均賣出0.5億元,約占兩市股票日均成交額的萬分之一。較低的成交額占比說明二級市場賣出處置不會對市場價格產生顯著影響,從監控情況看,也未發現因二級市場處置導致股票價格異動情況,尚未發生上市公司控制權因此變更的實例。
上市公司在控股股東發生違約時,公告可能被平倉的信息對個股股價走勢有所影響,呈現出一定的“公告日”效應。以深市為例,2018年以來,相關公告發布后的首個交易日,股價跌幅較深證成指相比平均高1個百分點,股價跌幅高于板塊整體跌幅的有19家公司,占發布公告公司數的63.3%。
二、市場波動和交易雙方風控等因素是股票質押風險形成主要原因
股票質押風險主要由市場價格波動、股東持股高比例質押、出資方風控調整不及時等因素助推而成。
一是股票價格大幅波動導致違約增加。2018年兩市主要指數波動加大,部分股票價格下跌幅度較大,其中,14.2%的股票跌幅超過50%,58.9%的跌幅超過30%,導致相當數量的股票質押回購合約跌破約定的履約保障比例,股東補充擔保不及時或未及時購回產生違約。2018年違約處置的金額較2017年增加105億元。
二是部分股東持股質押比例高,股票價格大幅波動時缺乏追加擔保能力。部分股東尤其是一些民營上市公司的控股股東,缺乏其他的融資途徑,不得不將持股高比例質押實現融資。對于這些股東,股價下跌時可能缺乏足夠的補充質押或籌措資金還款的能力,容易發生股票質押違約。2018年以來申報違約處置所涉及的82家公司中82.9%為民營企業,控股股東持股質押比例超過80%的公司有70家,占比85.4%。
三是部分出資方在質押股票流動性發生變化時,未及時加強風控。2017年5月減持新規實施后,出資方在違約時賣出質押股票實現質權的能力受到了限制,股票質押回購原有的風險防控手段被削弱。新規實施后平均質押率較實施前僅下降3個百分點,不足以覆蓋流動性下降帶來的風險。如果股票價格波動幅度加大,較容易發生違約。
三、全面客觀認識股票質押風險
以上分析表明,受市場波動等多方面因素影響,深滬交易所股票質押風險逐步累積暴露,但分布相對集中,市場影響總體可控。同時我們認為,應當全面客觀的評估股票質押回購的作用及目前的風險情況。
一是民營上市公司股東是股票質押回購融資的主體,其質押市值占質押總市值的比例達到82.4%,超過8成的融入資金用于生產經營、補充流動資金等實體經濟用途。股票質押回購融資平均利率為6.5%,在民營企業可選擇的融資途徑中成本相對不高。股票質押回購對于服務實體經濟,特別是對于緩解民營上市公司股東融資困難發揮了重要作用。
二是股票質押風險是股東信用風險而非上市公司經營風險。控股股東持股質押比例超過80%的上市公司中,2018年前三季度凈利潤為正的占比81.2%,凈利潤同比增長的占比52.6%,絕大部分股東質押風險并未傳導至上市公司經營。雖然目前低于約定履約保障比例的合約所覆蓋的質押市值較大,但股東違約后,出資方主要通過加強與股東協商,采取補充擔保、合同展期等多種渠道解決違約問題,實際需違約處置的金額較小,而受司法凍結、股份限售、減持限制等因素,通過二級市場賣出實現質權的金額更小,對市場影響有限。
三是雖然目前股票質押風險的總體影響可控,但必須高度重視、通力紓解。質押風險擴散可能會進一步傳遞蔓延沖擊實體經濟,影響投資者信心,并對一些資本實力不足的出資方的風險承受力提出挑戰,因而需強化防范化解股票質押風險意識,遵循市場化、法治化原則,充分發揮市場機制的作用,凝聚各方力量,共同紓解風險。證券公司作為重要的出資方和業務管理人,應當加大與股東的協調力度,對經營正常但有臨時性資金困難的股東,可以通過展期等方式予以支持,尤其是關注民營上市公司控股股東的質押風險紓解,避免發生控制權轉移。上市公司控股股東應當提高風險防范意識,充分評估自身資金實力和流動性管理能力,立足實體經濟和自身主業,合理審慎開展股票質押融資。
近期,一行兩會、地方政府及證券公司、保險機構等金融機構積極參與化解上市公司特別是民營上市公司的股票質押風險,各種紓困手段的逐步落地,對有效化解股票質押風險具有重要作用。下一步,深滬交易所也將更加主動的采取系列措施,通過加強股票質押風險監測,提升信息披露的及時性、完整性,并適時調整股票質押風險處置機制安排,為紓解風險提供支持,與各方一道,協力打好防范化解重大金融風險攻堅戰。
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