每經記者 王海慜    每經編輯 吳永久    

圖片來源：攝圖網

1月18日，申萬宏源披露了H股招股說明書。此前“A+H”券商已經有11家，按照申萬宏源H股的上市進度，公司有望成為第12家“A+H”券商。申萬宏源稱，公司發行H股股票所得的募集資金在扣除發行費用后，將全部用于本公司及本公司子公司增加資本金、補充營運資金，推動境內外相關業務發展。

對于申萬宏源啟動H股發行，有分析認為，券商發行H股不失為一種補充資本金的好途徑，不過現在券商比較低的ROE水平或對H股募資構成一定壓力。而有“A+H”券商內部人士則向火山君（微信公眾號：huoshan5188）表示，ROE低是現在券商板塊的普遍現象，ROE低會影響到券商發行H股后對投資者的吸引力，不過目前券商發行H股還是主要以PB定價。

資金用途包括三方面

去年11月12日，申萬宏源公告，公司董事會審議通過了發行H股股票并在香港上市的議案。這標志著公司的H股發行之路正式啟動。

隨后，在當年11月28日公司召開的臨時股東大會上，公司H股股票并在香港上市的議案獲得表決通過，此外根據同樣當天表決通過的《關于公司發行H股股票并上市決議有效期的議案》，公司發行H股股票并上市決議有效期為股東大會審議通過之日起十八個月。

根據申萬宏源最近披露的H股招股書顯示，本次赴港上市由四家保薦機構聯席保薦，分別是，申萬宏源融資（中國香港）、工銀國際融資、高盛（亞洲）、農銀國際融資。

關于H股募集資金的用途，申萬宏源此前曾在公告中指出，公司發行H股股票所得的募集資金在扣除發行費用后，將全部用于本公司及本公司子公司增加資本金、補充營運資金，推動境內外相關業務發展。

而據招股書披露，公司此次發行H股的資金用途包括三個方面：

1、發展證券業務，尤其提升服務機構投資者和提供全面的財富管理及資產管理服務，投資信息技術系統與金融科技以及其他業務。

2、用于本金投資，把握中國經濟轉型發展所帶來的投資機遇，及本金投資與投資銀行業務形成更大的協同作用。

3、進一步發展國際業務，尤其是進一步開拓跨境融資、并購咨詢、銷售及交易，以及投資管理業務。

值得一提的是，在招股書中公司還用將近30頁的篇幅詳盡披露了公司及行業面臨的各類風險因素，其中包括公司面臨的有關本金投資風險、股票質押業務風險、海外擴張相關風險等各個方面。

按照申萬宏源H股的上市進度，有分析認為，公司有望成為第12家“A+H”券商。而此前已有11家“A+H”券商，包括中信證券、海通證券、國泰君安、中國銀河、中原證券（港股名為中州證券）、廣發證券、華泰證券、東方證券、光大證券、招商證券、中信建投。

券商發行H股以PB定價

有分析認為，在券商資金消耗型業務占比趨于提升的背景下，A股上市券商無論是啟動再融資還是發行H股，大多都是為了滿足業務發展的資本金需求。

根據招股說明書披露，截至去年9月30日，申萬宏源的凈資產規模在中國全部券商中排名第七，排名居前的券商包括中信證券、國泰君安、海通證券等；此外，截至去年9月30日，公司的加權平均凈資產收益率在中國前十大券商中排名第一。

另據東方財富Choice數據統計，按照凈資本計，截至2017年年末，申萬宏源在國內所有券商中排名第七；此外，財務杠桿倍數排名第六，同比上升了十四位。

對于此次申萬宏源啟動H股發行，某頭部券商非銀分析師向火山君（微信公眾號：huoshan5188）指出，券商發行H股不失為一種補充資本金的好途徑，不過現在券商比較低的ROE水平或對H股募資構成一定壓力。

而有“A+H”券商內部相關負責人則向火山君（微信公眾號：huoshan5188）表示，ROE低是現在券商板塊的普遍現象，ROE低會影響到券商發行H股后對投資者的吸引力，但在通常情況下，券商發行H股還是主要以PB定價，“就是在H股發行期間，市場會參考行業內同類券商的PB水平”。

不過據東方財富Choice數據統計，近年來，無論是A股券商還有H股券商，其PB估值水平均呈現持續下降的態勢。

以行業龍頭中信證券為例，2015年初，其A股的PB水平為3.77倍，H股的PB水平為2.85倍，而截至今日收盤，其A股的PB水平只有1.4倍，H股的PB水平只有1.1倍；其余幾家“A+H”券商均大多如此。而中小券商近年PB下降的速度則更快，2015年初，山西證券A股的PB水平為5.5倍，而今日收盤，其PB水平為1.49倍。

此外值得一提的是，截至今日收盤，11家“A+H”券商的A股PB水平均高于H股的PB水平。今日收盤，申萬宏源A股的PB為1.43倍。

雖然在估值低的時候發行H股對公司的募資規模可能會有一定影響，不過對于投資人而言或許還是參與的好時機。例如中國銀河在行業低谷的2013年5月完成了H股發行上市，發行定價接近區間下限，盡管在上市初期股價還曾經歷破發，但總體看此后兩年，其H股股價跟隨行業一起走出一波牛市。

此次申萬宏源啟動發行H股的行業環境與當年中國銀河頗為相似，同樣是經歷券商行業的低谷，同樣是可能面臨較低的發行定價，不過當年在A股IPO停擺的背景下，銀河證券的H股上市計劃卻顯得較為順利。根據申萬宏源此前的公告，此次發行的H股股數不超過發行后公司總股本的20%（超額配售權執行前），并授予簿記管理人不超過上述發行的H股股數15%的超額配售權。