每經記者 聶虹    每經編輯 肖芮冬 葉峰    

今日（1月22日），去年11月之前成立的4只養老FOF四季報全部出爐。

權益市場震蕩之下，不少FOF年內收益為負。養老目標基金雖然以FOF形式運作，且目標日期型基金前期要求“進取”，但利用建倉期優勢，基金經理靈活調倉穩健配置，成立至今全部養老FOF收益均為正。2018年四季報披露后，4只養老FOF重倉基金首次進入公眾視線，均以類貨幣基金或固收資產為主。此外，《每日經濟新聞》記者也注意到，在開放申贖后，四只養老FOF份額增長不一，最高有養老FOF份額增長超50%。

建倉速度不一 內外部基金選擇不同

隨著四季報披露，4只養老FOF截至2018年12月31日的資產配置狀況也揭下面紗。數據顯示，其基金投資占比在45%~90%不等。

雖然FOF要求投資基金的占比在80%以上，但由于均處于建倉期，4只FOF各項投資可以不用嚴格遵從基金合同中的投資范圍和限制。具體而言，4只FOF中成立最晚（2018年10月31日成立）的工銀養老2035基金投資占基金總資產的比例最低，為47.46%。其次是9月13日合同生效，成立時間最早的華夏養老2040，基金投資占比為50.45%。成立于10月10日的中歐預見養老2035基金投資占比緊隨其后，達58.59%。值得注意的是，泰達宏利泰和養老是4只中唯一一只基金倉位達到80%的FOF，截至四季度末，基金投資占比為88.93%。

除了基金投資，華夏養老2040、中歐預見養老2035和工銀養老2035三只養老目標日期型FOF買入返售金融資產的占比最大，買入返售金融資產分別為37.54%、21.58%和30.45%。

從基金類型來看，4只養老FOF的債基和貨基的投資都是大頭，占比在40%以上。從單個基金來看，4只養老FOF并沒有完全相同的一只重倉基金，但同時被兩只養老FOF重倉的基金有易方達高等級信用債、易方達純債、華夏上證50ETF、華夏純債、大摩強收益債券幾只產品。

值得注意的一點是，4只養老FOF在選擇內部基金還是外部基金時有所不同。從四季報披露信息看，工銀養老2035目前的基金投資組合明顯以內部基金為主。在公布的前十大重倉基金中，前九只均為工銀旗下基金，唯一一只外部基金是華安策略優選混合，僅持有69.09份，公允價值為91.63元，占比幾近于無。而另外三只養老FOF雖都重倉了自家旗下基金產品，但數量和比例均未過半。泰達宏利泰和養老僅重倉自家旗下1只貨基，占比7.30%，華夏養老2040和中歐預見養老2035分別持有自家旗下基金3只，內部基金合計占基金凈資產的13.15%和25.72%。

固收投資為主 成立至今回報均收正

作為個人養老投資的新方式，養老目標基金明顯加強了對于損失的防范。去年四季度以來，在權益市場波動較大的背景下，Wind數據顯示，截至2019年1月22日，目前已經成立并有凈值數據的12只養老目標基金，成立以來回報均收正。其中，已有養老目標基金在成立不到4個月的時間里賺到了超過1.5%的收益。

養老目標基金收正與基金經理嚴控風險靈活重倉不無關系。四只養老FOF中，泰達宏利泰和養老是目標風險型，另外三只為三年期養老目標日期型。按規定，風險程度為中等的泰達宏利泰和養老其權益類資產應在40%-55%之間。而對目標日期型基金，按照養老目標型基金下滑曲線模型，隨著投資人生命周期的延續和目標日期的臨近，基金的投資風格經歷“進取”、“穩健”和“保守”的轉變，權益類資產比例逐步下滑。如華夏養老2040的權益類資產自成立日起至2020年底應在35%~60%，工銀養老2035在30%~55%，中歐預見養老2035則更細，權益類資產占比2018年應在39.41%-59.41%，2019年要在37.18%-57.18%之間。總而言之，初期應以權益為主。但基于權益市場的表現和建倉期的優勢，基金經理選擇了靈活處理，在固收資產上進取穩健建倉。

華夏養老2040基金經理表示，在綜合考慮國內外諸多不確定性因素，結合產品投資目標和資金屬性的特殊性后，該只基金在報告期內以本金安全為第一目標，依照CPPI策略，以配置貨幣工具和固收資產為主，減少市場短期博弈和波段行情的參與，為未來可能出現的市場重大拐點保存實力。同樣，中歐預見養老2035的基金經理也表示，基金于四季度剛剛成立，成立初期選擇在固定收益資產的建倉上進取，同時選擇內外部的優秀債券型基金進行配置，是基金四季度收益的主要來源。在權益類資產的建倉上較為穩健，以回避短期市場風險為主。

泰達宏利泰養老基金經理認為，11月份建倉以來秉持長期多元化資產配置和風險收益穩定相結合的投資思路，除了完成債券部分的持倉之外，增配A股及美股大盤指數產品，且逐步增加黃金資產倉位，以穩定中求獲利策略，逐步建倉及調整。整體上追求在風險可控的前提下，實現逐步累積的收益。工銀養老2035的基金經理也表示，四季度里，基金緊扣養老資金屬性，建倉期采取分步建倉、控制成本、穩起步的策略，以較大比例投資流動性較好的類貨幣資產，保持組合良好的靈活性。

從基金經理的操作分析中，“不確定性”、“短期市場風險”、“風險可控”都成為重點詞匯，建倉過程中對風險的防控和本金的保護都放在重要位置。因此，也就不難理解四只養老FOF的資產配置為何均以債基和貨基為主了。

此外，值得注意的是，在開放申贖后，四只養老FOF份額均有不同程度的增加，從百萬到億元之間不等。其中，最早成立的華夏養老FOF份額增長最多。四季報顯示，華夏養老FOF四季度凈申購1.15億份，較期初增長54.18%。