每經記者 冷輝    每經實習編輯 盧九安    

圖片來源：攝圖網

債市對外開放再下一城！

1月28日，中國人民銀行營業管理部發布公告，對美國標普全球公司（S&P Global Inc.）在北京設立的全資子公司——標普信用評級（中國）有限公司（下稱“標普中國”）予以備案。

同日，中國銀行間市場交易商協會（下稱“交易商協會”）亦公告接受標普中國進入銀行間債券市場開展債券評級業務的注冊。這標志著標普已獲準正式進入中國開展信用評級業務。

自從2017年7月，為推動銀行間債券市場對外開放，促進信用評級行業健康發展，中國人民銀行公告〔2017〕第7號發布以來，有關于境外評級機構進入國內市場的預期就不斷升溫。

標普入華，攪局者 or  顛覆者？

境外評級機構入華

信用評級行業對外開放是穩步擴大金融市場對外開放的重要組成部分。

回首境外評級機構入華簡史，2017年7月，中國人民銀行公告〔2017〕第7號發布；這次公告內容規范了境內外評級機構的業務準入條件，其中提到交易商協會對開展銀行間債券市場信用評級業務的信用評級機構進行自律管理，制定以投資者為導向的市場化評價規則，并依據市場化評價結果確定評級機構評級工作的開展，進退有序。

2018年3月，交易商協會發布《銀行間債券市場信用評級機構注冊評價規則》開始正式接受境外評級機構注冊，明確了境外評級機構注冊所需要提交的材料。當年5月，交易商協會公告啟動銀行間債券市場信用評級機構注冊評價工作。

這也意味著，標普、穆迪、惠譽三大國際評級機構有望以獨資公司身份進入中國的債券評級市場。在此之前，境外評級機構只能通過合資公司等形式進入中國債券評級市場，或是為中資機構作為發行人在海外發行美元債等過程中提供評級服務。

例如，穆迪目前持有中誠信國際信用評級有限責任公司30%的股份，惠譽也曾持有過聯合資信評估有限公司的部分股權，標普也曾和上海新世紀資信評估投資服務有限公司建立戰略伙伴關系，但也僅限于此。

此番標普入華，中國人民銀行表示，當前中國金融市場國際化進程不斷加快，國際評級機構的引入，有利于滿足國際投資者配置人民幣資產的訴求，也有利于促進中國評級行業評級質量的改善，對中國金融市場的規范健康發展具有積極意義。

目前債市信評機構格局

銀行間債券市場方面，根據交易商協會在2019年1月4日的公告，協會會員中有12家評級公司，其中大公國際資信評估有限公司、上海新世紀資信評估投資服務有限公司、中誠信國際信用評級有限責任公司、聯合資信評估有限公司、中債資信評估有限責任公司、東方金誠國際信用評估有限公司，這六家公司已完成銀行間債券市場信用評級業務注冊。

另外，鵬元資信評估有限公司（已更名為中證鵬元資信評估股份有限公司）、安融信用評級有限公司、標普信用評級(中國)有限公司、穆迪(中國)信用評級有限公司、惠譽博華信用評級有限公司、遠東資信評估有限公司，這六家公司彼時尚未完成銀行間債券市場信用評級業務注冊。

交易所債市方面，截至2018年6月30日，取得中國證監會證券評級業務許可的資信評級機構有北京中北聯信用評估有限公司、大公國際資信評估有限公司、東方金誠國際信用評估有限公司、聯合信用評級有限公司、鵬元資信評估有限公司（中證鵬元資信評估股份有限公司）、上海新世紀資信評估投資服務有限公司、遠東資信評估有限公司、上海資信有限公司、四川大普信用評級股份有限公司、中誠信證券評估有限公司、中證指數有限公司11家。

其中，采用投資者付費模式的有5家，分別為北京中北聯信用評估有限公司、上海資信、四川大普信用評級股份有限公司、中證指數有限公司以及中債資信評估有限責任公司。

對于國際三大評級機構來說，此次標普獲批成為了首家在華執業、進入銀行間債券市場的外資信用評級機構。從工商資料來看，標普中國2018年6月27日于北京成立，注冊資本1800萬美元，由標普全球亞洲控股私人有限公司獨資持有；穆迪中國在北京于2018年6月15日成立，由穆迪亞太有限公司獨自出資5000萬人民幣；惠譽博華2018年7月27日成立于北京，由惠譽評級有限公司出資5000萬人民幣成立。

境內評級機構的困局待解

長久以來，國內評級機構存在著諸多弊病，經常因為對發行人預警不足，而被債券投資者“討伐”。

某券商信評從業人員對《每日經濟新聞》記者表示，本土評級業目前被人詬病的問題主要在于：高等級債券違約，如華信主體評級AAA，大量主體評級為AA+的發行人債券違約；信用評級調整不合理；信用級別與債券發行及交易利率不匹配，發行人的信用級別無法對其發債利率進行合理有效定價；信用級別區分度不夠，擁擠在AA、AA+和AAA等等。

該人士表示，以上四個問題中，高等級債券違約、信用評級調整不合理是部分評級機構評級尺度、商業套路以及中國信用特征的問題；而與債券發行及交易利率不匹配是債券市場發展階段的問題；信用級別區分度不夠是監管思路的問題。

對于境外評級機構入華，該人士認為，不會是“狼來了”。信用評價是主觀的體系，技術上說本土評級機構并沒有比外資機構弱。標普評級或惠譽就算入局中國本土評級市場，也難以改變中國本土的監管思路、信用特征、債市環境和商業套路；依托于中資美元債，兩大評級機構或可在中國企業海外發債市場這塊破局。

國內評級行業迎來“攪局者”

“此次標普獲批為首家在華執業的外資信用評級機構，這表明中國債券市場信用評級開放完成了從政策層面到操作層面的所有步驟，且央行和中國證監會于去年聯合發布的14號公告開啟了銀行間債券市場和交易所債券市場評級資質互認機制，說明中國信用評級市場的開放程度是非常高的。”東方金誠評級副總監俞春江如此評價此次標普入華。

境外評級機構入華，能否適應國內的市場，是否會對國內評級行業帶來“鲇魚效應”呢？

俞春江表示，外資信用評級機構如何在國內債券市場開展評級服務以及采取何種評級標準體系尚待觀察。此前也有媒體報道部分外資信用評級機構正在開發針對中國境內債券市場的評級標準體系。不管外資信用評級機構采取何種評級標準體系，預計均會給國內發行人的信用評級結果帶來較大的影響，并帶來改變監管機構、發行人和投資者等國內信用評級主要使用群體對信用評級結果的使用習慣的契機。

具體來說，俞春江認為有望帶來兩個方面的影響：一方面，發行人或將同時公布內外資信用評級機構對其主體或債項的評級結果，將豐富對發行人的信用風險揭示，有利于投資者進一步增強對發行人信用風險的認知；另一方面，監管機構和投資者也需要對如何使用內外資信用評級機構的信用評級結果確定新的使用策略，并增強一致性管理。特別的，如也同時降低監管層對內外資信用評級機構信用評級結果的過度使用（比如級別門檻），或將進一步提升債券發行注冊制水平，為內外資信用評級機構充分揭示發行人的信用風險狀況、豐富信用等級分布結構、改變“峭壁效應”進一步提供空間。

此外，俞春江認為，外資信用評級機構和國內信用評級機構的同臺競技，為國內信用評級持續提升評級技術水平和服務能力帶來了新的壓力和動力，預計國內信用評級機構也將進入評級技術進步和評級服務質量提升的快車道，或將進一步發揮國內信用評級機構的本土化優勢，同時建立面向境外投資者的評級服務體系，提升國內信用評級機構的國際化水平。另一方面，如何揚長避短并形成差異化競爭優勢成為國內信用評級機構的共同課題，預計大部分國內信用評級機構已經付諸行動。

標準普爾曾“自擺烏龍”

回溯過往，境外評級機構也曾被吐槽。

例如，2011年11月，知名評級機構標準普爾曾上演了一場“自擺烏龍”的鬧劇，其先是向全球的客戶發布消息說：法國的信用評級已經被下調。大約兩小時后，又發表聲明澄清，法國的信用評級被調整是一條錯誤的信息，由于技術失誤，這一消息被自動散發給了標普的某些客戶。

這一烏龍事件也導致當天歐元兌美元出現貶值，美國股市下挫，法國國債下跌。資金掉轉方向，紛紛涌入美國國債和德國國債。

更為典型的是在2008年金融危機爆發前夕，評級機構沒能預測金融危機的到來，三大評級機構無一例外地給予了金融衍生次貸產品AAA的最高評級。而危機爆發后，往往又后知后覺、落井下石，降低信用評級，反而對危機膨脹起到推波助瀾的作用。

(封面圖片來源：攝圖網)