每經記者 李一瑋    每經編輯 何劍嶺    

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近日，一則公告引起了火山君的關注。1月29日晚間，廣發證券發布與康美藥業關聯交易的公告。公告顯示，廣發證券擬以預估值13.9億元受讓康美藥業持有廣發基金9.458%的股權。交易完成后，廣發證券將持有廣發基金60.593%的股權。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，康美藥業于2007年9月公告取得廣發基金10%的股份（后被稀釋至9.458%），即1200萬股股權，彼時出資額為0.7656億元。

盡管公募基金牌照的稀缺性和價值已不如從前，但是，想要拿到好資質的公募基金股權，也絕非易事！

對于康美藥業而言，12年前7000多萬元的投資早就回本，每年基本“躺著”就有上千萬元的分紅，雖稱不上“現金奶牛”，但也并不差。

康美藥業為何計劃將已持有近12年的老項目賣掉？或許從公司角度來看，“寒冬”之下，聚焦主業是一種更好的選擇。

廣發基金轉讓價格或為115.83元/股

1月29日晚間，廣發證券公告擬以預估值13.9億元受讓康美藥業持有廣發基金9.458%的股權。交易完成后，廣發證券將持有廣發基金60.593%的股權。毫無疑問，廣發證券對廣發基金的絕對控股地位將進一步提升。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，廣發證券通過控股子公司廣發基金和參股公司易方達基金開展公募基金管理業務。此次收購，廣發證券并沒有觸及“一參一控”的相關政策規定。

不過，每當有基金公司的股權發生變動時，其交易價格總是備受關注。作為未上市的企業，基金公司的定價也總是圈內關注的重點。

類似券商收購基金公司的知名案例還有招商證券收購博時基金股權：2007年12月，招商證券以63.2億元的成交金額，通過整體競拍方式獲得金信信托原持有的博時基金48%股權，即131.67元/股，產生的商譽為51億元，當時業內普遍認為該交易價格是“天價”、招商證券“買貴了”。

而對于此次收購廣發基金的定價，廣發證券表示，這是交易雙方在結合市場可比案例的基礎上暫時擬定的預估值，按2018年末廣發基金預估凈資產值計算，整體估值為2.5倍PB；最終的股權轉讓價款將綜合考慮審計結果和評估結果等因素后交易雙方協商一致確定，但最終的股權轉讓價款不超過13.9億元。

若以最高的13.9億元計算，廣發基金這1200萬股的轉讓價格為115.83元/股。

據火山君（微信公眾號：huoshan5188）不完全統計，2018年發生股權變更的公募基金有11家。其中，2018年12月7日，華安基金公告稱，公司原股東國泰君安創新投資有限公司、上海國際信托有限公司將各持有的華安基金20%的股權分別轉讓給國泰君安證券股份有限公司和上海上國投資產管理有限公司。2018年12月21日，長江證券持有44.55%股權的長信基金公告稱，武漢鋼鐵股份有限公司將其持有長信基金15.15%股權轉讓給武漢鋼鐵有限公司。

對于此次收購廣發基金的目的，廣發證券表示，通過提升對廣發基金的持股比例，有利于進一步加大對廣發基金的支持力度，有利于資產管理業務的長遠發展，符合戰略規劃及長遠利益。

值得注意的是，廣發證券董事會董事就該事項投票時，獨立董事楊雄投下了反對票，理由為：因康美藥業涉嫌信息披露違法違規被中國證監會立案調查，本人無法獲得相關信息來判斷關聯交易的必要性和交易實質。

康美藥業持有12年或將大賺15.29億元

與此同時，火山君（微信公眾號：huoshan5188）梳理多方過往公告注意到，康美藥業持有廣發基金9.458%股權的過程分為兩個階段。

第一階段：2007年9月，康美藥業曾發布公告，出資0.7656億元受讓廣發基金1200萬股股權，占廣發基金總股權的10%。彼時的出讓方是廣州科技風險投資有限公司，當時廣發基金的注冊資本為1.2億元；

第二階段是在2014年，廣發證券為廣發基金增資1.56億元，其中688萬元計入廣發基金的注冊資金，廣發基金的注冊資本增至1.2688億元。廣發證券持有廣發基金的股權從48.33%提升至51.13%，康美藥業持有廣發基金的股份因此被稀釋至9.458%。

總體來看，2007年時康美藥業用0.7656億元取得的股份，現在的預估值高達13.9億元。蟄伏不到12年，股權價格收益或將超過13億元，這筆買賣對康美藥業來說絕對劃算。

廣發基金成立于2003年8月5日，是業內第30家成立的基金管理公司，總部設在廣州，公司注冊資本金12688萬元人民幣，是具備綜合資產管理能力與經驗的大型基金管理公司，也是公募基金圈內優質公司。

圖片來源：火山君整理

在此次擬進行的關聯交易中，18倍的股份預估值還僅僅是康美藥業投資的一部分。近12年來，作為廣發基金的股東，每年康美藥業獲得的分紅也是相當可觀。據火山君（微信公眾號：huoshan5188）統計顯示，2007~2017年的10年間（除去2008年數據未獲得），康美藥業獲得廣發基金發放的現金股利或利潤合計超過2.16億元。

由此可以算出，康美藥業在這筆近12年的老項目身上，總計有可能獲得回報高達15.29億元。

有利于康美藥業聚焦主業

對于康美藥業而言，2007年的這筆7000多萬元投資早就回本，每年基本“躺著”就有上千萬元的分紅，雖稱不上“現金奶牛”，但也并不差。

為何康美藥業要在這個時候選擇將已持有近12年的老項目賣掉呢？

據火山君（微信公眾號：huoshan5188）了解，在此次擬進行的關聯交易中作為賣家的康美藥業近來也是煩事不斷。作為曾經的醫藥“白馬”股，康美藥業的股價在2018年10月的中下旬經歷了“閃崩”。當時，康美藥業就媒體質疑的貨幣現金高、存貸雙高、大股東股票質押比例高和中藥材貿易毛利率高等相關問題進行了解釋說明。但是，此后股價仍持續下跌，已經由2018年5月最高點時的28.02元/股跌至2019年1月30日的收盤價5.92元/股，期間跌幅高達78.87%。

而就在剛剛過去的1月28日，康美藥業公告了收到證監會《調查通知書》。《調查通知書》顯示，因公司涉嫌信息披露違法違規，根據《中華人民共和國證券法》的有關規定，證監會決定對公司立案調查。

而在談及本次擬進行的關聯交易對康美藥業的影響時，廣發證券表示，有利于康美藥業進一步聚焦主業。

某業內分析人士告訴火山君（微信公眾號：huoshan5188）：“康美藥業出售廣發基金的股權，很有可能是提前為2019年到期的債務進行資金安排。畢竟康美藥業手上有很多優質且可以變現的資產。”Wind數據顯示，康美藥業2019年到期債券金額有67.5億元。

值得注意的是，廣發證券與康美藥業的關系比較密切，2001年康美藥業是由廣發證券保薦上市，之后的資本市場服務也大多由廣發證券提供。

廣發證券公告顯示，截至2018年底，廣發證券以自有資金持有康美藥業及其關聯方證券合計15.265億元（持倉成本，不含應計利息）。廣發基金9.458%的股權交易實施后，康美藥業及其關聯方在廣發證券的信用風險敞口進一步上升，面臨較大的單一交易對手集中度風險。